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一邊是創(chuàng)業(yè)板股票不得借殼的監(jiān)管禁令，一邊是數(shù)十家創(chuàng)業(yè)板公司大股東易主蠢蠢欲動(dòng)，這不由得讓不少市場(chǎng)人士對(duì)證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管禁令能否真正堵住創(chuàng)業(yè)板股票借殼的通道產(chǎn)生了懷疑。

已面臨暫停上市危機(jī)的創(chuàng)業(yè)板公司天龍光電近期宣布，公司的重大事項(xiàng)再次告吹，這是該公司最近一年來(lái)重大事項(xiàng)的第二次流產(chǎn)。雖然天龍光電本次的重大事項(xiàng)最終告吹，但市場(chǎng)普遍認(rèn)為，其試圖繞開(kāi)監(jiān)管禁令成為創(chuàng)業(yè)板借殼第一股的意圖已經(jīng)非常明顯，這也令半年前證監(jiān)會(huì)出爐的創(chuàng)業(yè)板股票禁止借殼的“鐵令”處境尷尬。

按照天龍光電此前的計(jì)劃，本次重大事項(xiàng)涉及實(shí)際控制人的變更，暫時(shí)不涉及資產(chǎn)重組，交易對(duì)手方計(jì)劃通過(guò)增資天龍光電第一大股東常州諾亞或直接收購(gòu)常州諾亞所持天龍光電股份的方式實(shí)現(xiàn)對(duì)天龍光電的實(shí)際控制。

“很顯然，這樣的方案只是天龍光電整個(gè)重組計(jì)劃的第一步，即先完成上市公司實(shí)際控制人的變更，然后再進(jìn)行資產(chǎn)注入，最終完成資產(chǎn)大換血。”在分析人士看來(lái)，這種方式最終可能實(shí)現(xiàn)與借殼相同的效果，并且還可以規(guī)避創(chuàng)業(yè)板的借殼禁令。

該分析人士指出，目前市場(chǎng)對(duì)于借殼的界定標(biāo)準(zhǔn)還比較模糊，但一般來(lái)講，如果交易完成之后上市公司的實(shí)際控制人和主營(yíng)業(yè)務(wù)雙雙發(fā)生變化，且新的主業(yè)正是新實(shí)際控制人原來(lái)旗下未上市的資產(chǎn)，那這種交易就可以認(rèn)定為借殼上市。“如果市場(chǎng)分析沒(méi)有猜錯(cuò)的話，天龍光電的高明之處就在于他們把一個(gè)完整的借殼計(jì)劃拆分成兩個(gè)獨(dú)立的交易去做，先完成實(shí)際控制人變更，幾個(gè)月之后進(jìn)行資產(chǎn)重組，由于這兩個(gè)交易均不單獨(dú)構(gòu)成借殼條件，證監(jiān)會(huì)在單獨(dú)審核其中任何一個(gè)交易時(shí)，都難以以構(gòu)成借殼為由否決。”

財(cái)經(jīng)評(píng)論員陳劍煒也有相同的觀點(diǎn)，他表示，像天龍光電這種情況，即便是證監(jiān)會(huì)在其實(shí)際控制人變更后再進(jìn)行資產(chǎn)重組時(shí)設(shè)阻，天龍光電也完全可以用新的“技術(shù)手段”規(guī)避掉監(jiān)管禁令。

“天龍光電第一步的變更大股東是不違規(guī)的，第二步注入的資產(chǎn)只要沒(méi)有超過(guò)上市公司原有的資產(chǎn)規(guī)模，那就是一個(gè)普通的并購(gòu)，并不構(gòu)成重大資產(chǎn)重組，而且他們收購(gòu)的還是同業(yè)資產(chǎn)，不觸及變更主業(yè)，證監(jiān)會(huì)恐怕也沒(méi)理由否決。”陳劍煒說(shuō)。

需要指出的是，天龍光電的這紙計(jì)劃最終告吹了，但告吹的原因絕不是因?yàn)橛|及監(jiān)管禁令，而是交易雙方的價(jià)格談判上出了問(wèn)題。也就是說(shuō)如果雙方價(jià)格能夠談攏，那么其整個(gè)計(jì)劃還是完全有希望繼續(xù)實(shí)施的。另外值得一提的是，對(duì)于天龍光電而言，即便是跨行業(yè)的資產(chǎn)重組，從理論上看，通過(guò)“兩步走”同樣也有可能實(shí)現(xiàn)借殼。

“有一些隱晦的操作方式，比如可以先把創(chuàng)業(yè)板公司的控股權(quán)拿到手，然后把上市公司的盈利和資產(chǎn)水平做上去，然后再壓低價(jià)格收購(gòu)自己原有的資產(chǎn)，別超過(guò)上市公司的資產(chǎn)，最好還不涉及定向增發(fā)，在證監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)板公司進(jìn)行同業(yè)并購(gòu)整合上下游產(chǎn)業(yè)鏈的大背景下，這樣的并購(gòu)應(yīng)該是比較好通過(guò)審核的，再說(shuō)證監(jiān)會(huì)對(duì)創(chuàng)業(yè)板禁止借殼的具體內(nèi)容也沒(méi)有規(guī)定得非常詳細(xì)。”上海的一位市場(chǎng)觀察人士如此表示。

值得注意的是，有天龍光電這種打算的創(chuàng)業(yè)板公司恐怕還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止一家，有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前已經(jīng)有29家創(chuàng)業(yè)板公司完成了大股東的易主。

“大股東變化之后，隨之而來(lái)的很可能就是資產(chǎn)重組，一旦這29家公司中有一家能夠通過(guò)‘技術(shù)手段’規(guī)避掉創(chuàng)業(yè)板股票禁止借殼的監(jiān)管禁令，那么其他的公司也會(huì)群起而效仿，屆時(shí)證監(jiān)會(huì)的這紙禁令將會(huì)淪為一張廢紙。”上述分析人士說(shuō)。