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一、儲能技術(shù)路徑

從技術(shù)路徑上看，儲能行業(yè)分為電化學(xué)儲能、機(jī)械儲能、電磁儲能三大類型，另外還有儲氫、儲熱等尚不成熟的技術(shù)，沒有形成產(chǎn)業(yè)規(guī)模。

機(jī)械儲能：機(jī)械儲能中應(yīng)用最廣、技術(shù)最成熟的是抽水儲能。

根據(jù)CNESA，我國2020年抽水儲能累計裝機(jī)占總儲能裝機(jī)的89.3%。但是抽水儲能對地形、巖層、水文等自然環(huán)境要求較高，選址苛刻，并且建設(shè)周期長。

壓縮空氣儲能技術(shù)也較成熟，在美國、澳大利亞等地有大規(guī)模應(yīng)用，但因為選址十分有限，同時響應(yīng)速度較慢，故在我國還沒有大規(guī)模應(yīng)用。

飛輪儲能具有持續(xù)時間段、容量小等特點，在UPS、調(diào)頻系統(tǒng)等方面有專門應(yīng)用。

重力儲能原理與抽水儲能類似，目前正處于從理論研究、小規(guī)模試驗到大型商業(yè)化項目落地階段（瑞士已經(jīng)有商用案例），有望成為新的機(jī)械儲能增長點。

電磁儲能：電磁儲能更適用于放電時間短、響應(yīng)速度快的功率型儲能。

其中超級電容器儲能可以與其他儲能聯(lián)合使用，用于調(diào)頻。超導(dǎo)儲能響應(yīng)速度極快，適用于特定領(lǐng)域，尚處于實驗性階段。

電化學(xué)儲能：2021年以來，配套存量集中式風(fēng)光發(fā)電站的相關(guān)儲能政策頻繁出臺，考慮自然環(huán)境和響應(yīng)速度、長期經(jīng)濟(jì)性等，電化學(xué)儲能逐漸成為主要解決方案。

細(xì)分來看，磷酸鐵鋰短期性價比更佳，鈉電池、釩液流電池也有望長期占據(jù)一定份額。

二、什么是固體重力儲能

1、固體重力儲能的原理

抽水蓄能是最早被開發(fā)利用的“重力儲能技術(shù)”，但存在水頭損失，能量利用效率僅為70%~85%。

抽水蓄能電站分為上、下兩個水庫，其工作原理為在電力負(fù)荷低谷時的將水抽至上水庫，電能轉(zhuǎn)化為勢能，電力負(fù)荷高峰期時再放水至下水庫的水電站，勢能轉(zhuǎn)變?yōu)殡娔堋?br />
放水過程水僅受重力作用水流在出水口形成湍流，短時間內(nèi)阻力增大，流速自動降低，所以抽水蓄能不需要調(diào)節(jié)水速；同時摩擦損耗、湍流、黏性阻力等造成的水頭損失使抽水蓄能轉(zhuǎn)化效率為70%~85%。

固體重力儲能原理與抽水蓄能完全相同，僅介質(zhì)不同。

不同于抽蓄使用液體作為介質(zhì)，固體重力儲能（以下簡稱重力儲能）顧名思義是使用固體（重力塊）作為介質(zhì)。

它主要借助山體、地下豎井、人工構(gòu)筑物等結(jié)構(gòu)，通過電動機(jī)把電能轉(zhuǎn)化為固體的勢能，把重力塊提至相應(yīng)的高度擺正，電力系統(tǒng)需要電能時放下重力塊，帶動軸承系統(tǒng)將勢能轉(zhuǎn)化為轉(zhuǎn)子動能，再通過轉(zhuǎn)子切割磁力線發(fā)出電能。

重物一般需要密度較高，確保構(gòu)筑物體積適中。

2、固體重力儲能的優(yōu)點

重力儲能發(fā)電單機(jī)容量不大，但“總量”空間較大。

由于重物質(zhì)量流量可能達(dá)不到抽水蓄能機(jī)組引用流量的量級，且重力儲能發(fā)電的應(yīng)用高差小于抽水蓄能電站的發(fā)電水頭，重力儲能電站單機(jī)容量量級低于抽水蓄能。但考慮到重力儲能受選址條件的限制小，仍有很大的發(fā)展空間。

重力儲能優(yōu)勢較多，主要包括以下幾下：

1）純物理儲能、安全性高、環(huán)境友好。重力儲能在重物輸送、勢能儲存、機(jī)械能發(fā)電等工作流程中，不涉及化學(xué)反應(yīng)，運(yùn)行安全可靠。重力儲能發(fā)電清潔低碳，對自然環(huán)境影響小。

2）強(qiáng)環(huán)境適應(yīng)性，適宜“分布式”儲能。重物的存儲、輸送及發(fā)電過程沒有特殊條件和要求，因此，重力儲能電站基本無選址、天氣等外部條件限制，應(yīng)用很靈活，可以實現(xiàn)按電力系統(tǒng)的需求在電網(wǎng)側(cè)、電源側(cè)靈活布局。

抽水蓄能站點規(guī)劃需要有適宜的地理條件和水資源為基礎(chǔ)，充分利用重力儲能電站布置便利的優(yōu)勢可以形成互補(bǔ)，以支撐大規(guī)模分布式、波動性電源的接入，保障電網(wǎng)運(yùn)行穩(wěn)定、安全，也有利于提升電力系統(tǒng)的整體效益。

3）發(fā)電循環(huán)壽命長、成本低。重物以混凝土或當(dāng)?shù)夭牧蠟橹鞑?，或者利用其他再生材料，能循環(huán)使用數(shù)十年，運(yùn)行過程中重物損耗小。若取材利用合適，重物成本可以大大降低?？梢灶A(yù)見，技術(shù)發(fā)展成熟后，重力儲能發(fā)電的成本有望處于相對較低的水平。

4）時間長且無自放電問題。重力儲能電站上下倉擴(kuò)展相對容易，重物勢能儲存期間不會有損失，具備長時間儲能的便利條件和先天優(yōu)勢。

5）種類技術(shù)種類多樣。目前，重力儲能技術(shù)類型主要有活塞式重力儲能、懸掛式重力儲能、混凝土砌塊儲能塔（唯一商業(yè)化）和山地重力儲能四種重力儲能發(fā)電技術(shù)。

三、固體重力儲能的經(jīng)濟(jì)性：度電成本介于抽水蓄能和電化學(xué)之間

目前主流的儲能技術(shù)主要為抽水蓄能和電化學(xué)儲能，抽水蓄能成本低、但是裝機(jī)速度很慢，無法追趕風(fēng)光裝機(jī)節(jié)奏；電化學(xué)儲能裝機(jī)速度與風(fēng)光匹配，但是成本較高，商業(yè)模式不甚清晰。

目前，我們實際上缺乏一個既可以追趕風(fēng)光裝機(jī)節(jié)奏，又具備較低成本可以盈利的儲能技術(shù)，這已成為制約雙碳進(jìn)程的關(guān)鍵因素。

重力儲能LCOE相對更低，成本管控路徑可行性高，深度切合可持續(xù)戰(zhàn)略。

重力儲能使用全生命周期度電成本（LCOE）量化儲能技術(shù)在整個生命周期中的單位放電電量的成本，所計算的成本包括初次投資成本、維護(hù)成本、替換成本、充電成本、以及后續(xù)回收成本。

1）重力儲能VS電化學(xué)儲能：

上游材料價格承壓電池成本較高，電化學(xué)儲能質(zhì)量良莠不齊。

以10MW/10MWh規(guī)模的磷酸鐵鋰電化學(xué)儲能電站計算，LCOE為1.148元/kWh。

電池儲能的初始投資成本+替換成本占比占投資成本56%以上，其中投資成本電池支出為76%，維護(hù)成本主要為電池更換成本，當(dāng)前鋰電池上游材料價格居高，電化學(xué)儲能成本降低有限，同時電化學(xué)儲能質(zhì)量良莠不齊，使用低廉價值鋰電材料的充放電效率低，同時磷酸鋰鐵臨界溫度為800攝氏度，如果不及時散熱會發(fā)生安全事故。

重力儲能能量不隨時間衰減，材料來源廣泛。

相對于電化學(xué)儲能，重力儲能介質(zhì)主要為重力塊，重力塊介質(zhì)將電能存儲為勢能，不會隨著時間衰退，重力塊材料來源廣泛，主要來自粉煤灰、風(fēng)電廢棄葉片、生活垃圾、固廢等，兼顧經(jīng)濟(jì)性同時更具有環(huán)境效益，重力儲能在常溫常壓下進(jìn)行，安全性高。

2）重力VS抽水蓄能：

抽水蓄能存在水頭損失，選址困難，建造周期長。

根據(jù)文山電力《重大資產(chǎn)置換及發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報告書（草案）》，我們可以計算出2021年，南網(wǎng)雙調(diào)在運(yùn)的5座抽水蓄能電站度電成本最高為0.259元/kWh。

降低初始投資成本、提高年循環(huán)次數(shù)是降低抽水蓄能度電成本的有效辦法，隨著抽水蓄能的選址需要兼顧水資源和環(huán)境問題，選址難度逐年提升，未來初始投資成本降低的可能性有限。

重力儲能轉(zhuǎn)化效率理論接近100%，選址容易，建設(shè)周期約1年以內(nèi)。重力儲能選址容易，一般選取空曠地帶均可建設(shè)。構(gòu)筑物式的重力儲能主要建設(shè)內(nèi)容為建筑，在我國有極為成熟的產(chǎn)業(yè)鏈、廣泛的材料來源和熟練的人力資源。

國聯(lián)證券測算：重力儲能度電成本約為0.5-0.8元/kWh：

以EV公司產(chǎn)品10MW/40MWh(4HourSystem)規(guī)模的重力儲能電站計算，我們依據(jù)BloombergNEF數(shù)據(jù)來看，EV公司重力儲能LCOE約為鋰電池61%，即0.74元/kWh，2025年可能相對鋰電池LCOE為51%，約0.54元/kWh。

國聯(lián)認(rèn)為，隨著規(guī)?；嵘?，發(fā)電系統(tǒng)設(shè)備、機(jī)械運(yùn)動設(shè)備成本均會有所降低，重力塊可采用生活垃圾、煤灰廢料等進(jìn)一步降低成本，選取有利的地質(zhì)條件和地形條件均可進(jìn)一步降低建筑成本，因此，重力儲能的初始投資仍有進(jìn)一步下降的可能。

當(dāng)前電化學(xué)成本偏高、抽蓄建設(shè)緩慢的情況下，重力儲能形成技術(shù)補(bǔ)位的功能。

重力儲能成本介于電化學(xué)與抽水蓄能之間，部分省份補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)可能已經(jīng)使其具備商業(yè)價值。

重力儲能建設(shè)主要為構(gòu)筑物，進(jìn)度在1年以內(nèi)，國內(nèi)建筑業(yè)有極為成熟的產(chǎn)業(yè)鏈，容易迅速擴(kuò)大建設(shè)規(guī)模，從而追趕風(fēng)光建設(shè)速度。

國聯(lián)認(rèn)為，重力儲能技術(shù)在抽蓄與電化學(xué)之間的空白地帶將具備實用價值。

同時，重力儲能選址方便，充放電時長可任意設(shè)計，規(guī)模隨時可拓展，以勢能儲存可做長時儲能，并且儲存介質(zhì)可用廢棄材料作為原材，極具環(huán)保價值，未來發(fā)展空間廣闊。

西部證券測算，設(shè)定了一些通用假設(shè)，貸款利率為4.9%，貸款比例為80%，貸款年限為10年，資本金回報率為8%，加權(quán)平均回報率為5.5%，年通脹率為2%。

最終測算出抽蓄儲能的LCOE（度電）成本為0.55元，重力儲能為0.70元，鋰電池儲能為0.82元。因LCOE成本測算與貸款利率、貸款比例及資本家內(nèi)部收益率要求相關(guān)，所以如果利率水平下降，LCOE成本有望同步下降。

中信證券測算，重力儲能為0.5左右，抽水儲能為0.45，鋰電池（磷酸鐵鋰）為0.8左右。

四、重力儲能商業(yè)化情況

商用階段（2020至今）：當(dāng)前重力儲能項目只有EnergyVault公司、Gravitricity公司產(chǎn)品投入商用。

Gravitricity公司。試點：Gravitricity提出懸掛式重力勢能技術(shù)，并于2021年在愛丁堡利斯港使用15米高的鉆機(jī)成功建造、調(diào)試并運(yùn)營了一個250kW的重力勢能并網(wǎng)示范項目。

商用：2022年，Gravitricity開發(fā)第一個商用項目，目前預(yù)選地區(qū)為歐洲捷克Sta?í?礦區(qū)，該項目擬定4-8MW單重項目，提供2MWh的儲能，可拓展到25MWh（兆瓦小時）。其余路線基本仍處于試驗階段。

EnergyValut公司。

2017-2018年基于抽水蓄能原理EV公司搭建構(gòu)想模型，并且成功設(shè)計出精準(zhǔn)的算法用于控制重力塊軌跡和充放電節(jié)奏。

第一代產(chǎn)品為起重機(jī)式EV1，第二代為單模塊可拓展的EVx。

經(jīng)過技術(shù)迭代后，2020年7月，應(yīng)用EV1技術(shù)的瑞士的5MW商業(yè)示范單元(CDU)完工并網(wǎng)，成功實現(xiàn)商業(yè)規(guī)模部署。

2021年11月，EnergyVault授權(quán)中國天楹（000035），在江蘇如東啟動100MWh重力示范項目。

2022年1月30日，中國天楹與EV簽署了《技術(shù)許可使用協(xié)議》，授權(quán)公司的控股子公司Atlas在中國區(qū)獨(dú)家使用許可技術(shù)建造和運(yùn)

營重力儲能系統(tǒng)設(shè)施，獨(dú)家許可費(fèi)5,000萬美元。EV將墊付2500萬美金用于在江蘇如東建設(shè)一個100MWh的重力儲能示范項目，并于2022年內(nèi)完成投入商業(yè)運(yùn)營。該項目將用于國網(wǎng)和產(chǎn)業(yè)園供電，帶動產(chǎn)業(yè)園發(fā)展。

EV與DGFuels在路易斯安那州的500MWh合作項目預(yù)計也于2022年年中開始建設(shè)。

EV公司技術(shù)相對其他技術(shù)路線具有多方面優(yōu)勢的。

重力儲能方案結(jié)構(gòu)眾多，各有優(yōu)劣。EV公司產(chǎn)品經(jīng)過多年研究驗證，產(chǎn)品經(jīng)過2次迭代，當(dāng)前產(chǎn)品EVx相對于其他重力儲能產(chǎn)品具有易于選址、轉(zhuǎn)化效率高、功率和儲能容量可高度擴(kuò)展、介質(zhì)不易損耗、成本相對較低、響應(yīng)時間迅速等特點，系統(tǒng)穩(wěn)定性和經(jīng)濟(jì)性兼顧。

五、投資機(jī)會：中國天楹000035

1、公司介紹

2006年公司成立，主營城市生活垃圾焚燒發(fā)電項目以及環(huán)保設(shè)備生產(chǎn)制造。

2014年，公司借殼中科建上市，更名為“中國天楹”，致力成為城市環(huán)境綜合服務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)商。

2015年至2021年，公司依托并購、技術(shù)買斷等方式擴(kuò)寬業(yè)務(wù)規(guī)模，布局海外市場，公司以垃圾焚燒發(fā)電、城市環(huán)境服務(wù)、環(huán)保裝備制造為壓艙石，打通了從前端清掃、中轉(zhuǎn)分選、末端處置的城市環(huán)境服務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈。

2022年，公司通過獲得EnergyVault獨(dú)家技術(shù)授權(quán)，簽訂重力儲能項目切入新能源領(lǐng)域，公司將憑借“環(huán)保+新能源”雙輪驅(qū)動持續(xù)發(fā)展。

2）連續(xù)回購股份，股權(quán)激勵彰顯公司信心

實控人為嚴(yán)圣軍夫婦，合計持股22.91%。

截止2021年底，公司實控人為嚴(yán)圣軍、茅洪菊夫婦，實控人通過持有南通乾創(chuàng)、南通坤德持有中國天楹19.19%的股份，嚴(yán)圣軍個人直接持有中國天楹3.72%的股份，實控人及一致行動人直接或間接合計持有22.91%股份。

回購大額股份用于員工激勵，綁定核心利益彰顯公司信心。

公司于2021年11月通過了《關(guān)于回購公司股份方案的議案》，回購股份用于股權(quán)激勵或員工持股計劃。

截至2022年6月30日，公司本次通過回購專用證券賬戶以集中競價交易方式累計回購公司股份數(shù)量為112,750,413股，約占公司目前總股本的4.47%，購買最高成交價為6.09元/股，購買最低成交價為5.37元/股，成交總金額為656,203,946.10元（6.56億）（不含交易費(fèi)用），彰顯公司對自身發(fā)展的信心。

2、公司業(yè)績穩(wěn)健增長，資本結(jié)構(gòu)重回健康

2017年至2021年，公司營業(yè)收入由16.11億元增長至205.9億元。歸母凈利潤從2.22億元增長至7.29億元，2019年在收購Urbaser后，公司業(yè)務(wù)迎來高速增長。

2021年在剝離Urbaser業(yè)務(wù)后，公司營收205.93億元，同比減少5.83%，歸母凈利潤為7.29億元，同比增長11.54%。

2021年年報顯示，得益于公司積極開展海外公司并購及海外市場拓展，歐洲以及美洲的業(yè)務(wù)占比已經(jīng)達(dá)到了78.40%，成為公司營收的主要來源。

2021年營收減少主要是因為剝離Urbaser的原因，預(yù)計Urbaser剝離后公司營業(yè)收入短期會減少，但未來隨著公司產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步優(yōu)化和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的改善，公司凈利潤將會進(jìn)一步提升。

注：Urbaser總部位于西班牙，是全球領(lǐng)先的環(huán)境保護(hù)全產(chǎn)業(yè)鏈綜合服務(wù)商，已形成覆蓋“垃圾分類投放、道路清潔、垃圾分類收集、分類運(yùn)輸、垃圾中轉(zhuǎn)、垃圾分選、垃圾分類處理及能源轉(zhuǎn)化”等城市固廢管理全產(chǎn)業(yè)鏈為主和以“工業(yè)再生資源回收處理服務(wù)、水務(wù)綜合管理服務(wù)”為輔的全球綜合業(yè)務(wù)版圖，是全球范圍內(nèi)為數(shù)不多具備提供固廢管理全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)能力的企業(yè)。

從業(yè)務(wù)領(lǐng)域上看

城市環(huán)境服務(wù)占比從2017年的5.99%增長至2021年的44.11%，19年以來一直保持公司第一大收入來源，2021年該業(yè)務(wù)營收90.84億，占營業(yè)收入的44.11%，同比減少13.28%。

2021年公司在環(huán)保設(shè)備板塊大放異彩，根據(jù)公司2021年年報顯示，公司環(huán)保設(shè)備業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入42.15億元，占營業(yè)收入的20.48%，同比增長38.83%。

公司近年來在垃圾處理領(lǐng)域不斷拓寬業(yè)務(wù)，2021年垃圾處理業(yè)務(wù)營收57.13億，占營業(yè)收入的27.75%，同比減少14.16%。

水處理業(yè)務(wù)2021年實現(xiàn)營業(yè)收入3.4億元，占營業(yè)收入的1.65%，同比下降18.43%。工業(yè)廢棄物處理業(yè)務(wù)2021年實現(xiàn)營業(yè)收入12.38億，占營業(yè)收入的6.01%，同比下降3.32%。工業(yè)廢棄物和水處理業(yè)務(wù)的減少主要是由于剝離Urbaser所致。

公司毛利率水平較為穩(wěn)定，期間費(fèi)用控制穩(wěn)中有降

公司近年毛利率、凈利率水平較為穩(wěn)定，剝離Urbaser后毛利率呈回升趨勢。

公司最近幾年的毛利率、凈利率和凈資產(chǎn)收益率較為穩(wěn)定。2021年的毛利率為14.13%，同比下降0.6pct；凈利率為4.22%，同比提升0.43pct；凈資產(chǎn)收益率為6.44%，同比提升0.63pct，公司在2019年利潤率出現(xiàn)較大幅度下降，系公司完成Urbaser收購，將其并入報表，Urbaser業(yè)務(wù)利潤率較低，拉低整體利潤率所致。

2022年Q1，在剝離Urbaser后，公司毛利率呈現(xiàn)回升趨勢。從公司近年的費(fèi)用率來看，總體呈現(xiàn)穩(wěn)中下降趨勢。

2019年公司費(fèi)用率出現(xiàn)較大優(yōu)化，主要系公司完成重大資產(chǎn)重組，將子公司江蘇德展納入報表。2022年Q1各項費(fèi)用率呈現(xiàn)上升趨勢，系公司加大產(chǎn)品研發(fā)，積極推進(jìn)新能源布局所致。

公司現(xiàn)金流保持良好，保障正常經(jīng)營

從現(xiàn)金流量情況看，公司近年來的經(jīng)營性現(xiàn)金流量保持得較好。在收購Urbaser后，經(jīng)營性現(xiàn)金流出現(xiàn)較大提升，2021年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額25.25億元，同比下降16%，系2021年10月剝離Urbaser后，不再將其并入報表。

收現(xiàn)比來看，近兩年來的收現(xiàn)比均保持在1左右，公司的經(jīng)營現(xiàn)金回籠狀態(tài)穩(wěn)定。2021年收現(xiàn)比為98.17%，同比下降5.44pct。

從凈利潤現(xiàn)金比來看，2021凈利潤現(xiàn)金比為346.34%，同比下降113.68pct。

從收現(xiàn)比和凈現(xiàn)比整體來看，2021年和2022年一季度出現(xiàn)下降趨勢，系公司拓展新能源業(yè)務(wù)，加大投入所致。

2021年10月21日，公司出售其所持Urbaser，S.A.U.100%股權(quán)，交易價格約為15億歐元，此次出售Urbaser約有3.5億歐元的溢價，溢價率30.43%，公司獲得超過60億元的現(xiàn)金流入，除償還銀行借款外，充足現(xiàn)金將支持公司布局新業(yè)務(wù)、加快項目投資及戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，推動公司更高效、更高速地發(fā)展。

公司償債能力穩(wěn)健，資本結(jié)構(gòu)重歸行業(yè)正常水平

公司2021年資產(chǎn)負(fù)債率為54.48%，同比下降20.72pct，資本結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了明顯優(yōu)化。在2019年將Urbaser納入合并報表后，公司資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到75.26%，同比上升12.66pct，使得公司保持著高杠桿，壓縮了利潤空間，在2021年剝離了Urbaser后，資產(chǎn)負(fù)債率出現(xiàn)大幅下降。

從同行業(yè)其他公司情況，在剝離Urbaser后，公司資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到行業(yè)內(nèi)較低的水平。公司2021年流動比率為1.20，同比上升了37pct，短期償債能力得到了較大提升，從同行業(yè)其他公司情況來看，公司流動比率水平處于中間的位置。整體來看，在剝離Urbaser后，公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化明顯，提升了融資空間，提高了公司的抗風(fēng)險能力和償債能力。

3、搶占先機(jī)，環(huán)保+央企+政府多重助力重儲綻放

1）公司獲全球重儲龍頭獨(dú)家技術(shù)授權(quán)

控股公司獲得EV公司獨(dú)家技術(shù)授權(quán)，許可期最長為15年。根據(jù)公司公告，2022年1月，公司與EV公司簽訂《技術(shù)許可使用協(xié)議》，2022年向EV公司支付5000萬美元的許可費(fèi)，獲得授權(quán)在中國獨(dú)家使用許可技術(shù)建造和運(yùn)營重力儲能系統(tǒng)（“GESS”）設(shè)施。

同時EV將墊付2500萬美金在江蘇如東建設(shè)一個100MWh的重力儲能示范項目，并于2022年內(nèi)完成并投入商業(yè)運(yùn)營，合作方式主要為：

技術(shù)授權(quán)：EV公司授權(quán)中國天楹在中國區(qū)（含香港、澳門）獨(dú)家使用許可技術(shù)站早和運(yùn)營重力儲能設(shè)施。

許可期限：許可期為2022年1月-2029年8月，滿足條件后許可期可延長到2037年。

股份持有：中國天楹以自有資金或自籌資金持有EV公司500萬股股份。

合作項目：EV將墊付2500萬美金用于在江蘇如東建設(shè)一個100MWh的重力儲能示范項目，并于2022年完成，投入商業(yè)運(yùn)營。

2、如東政府助推項目，攜手央企資源互補(bǔ)

深度合作如東政府（江蘇南通），建立區(qū)域能源中心。2021年11月，中國天楹與如東縣人民政府簽署了《新能源產(chǎn)業(yè)投資協(xié)議》，從灘涂光伏發(fā)電、縣域環(huán)衛(wèi)、重力儲能、氫能、零碳能源互聯(lián)網(wǎng)中心和智能網(wǎng)聯(lián)中心幾個領(lǐng)域開展深入合作，政府招引為公司新能源項目建設(shè)提供強(qiáng)有力保障。

攜手國網(wǎng)、三峽等央企，優(yōu)勢互補(bǔ)助力重力儲能高增。

2022年4月-6月公司陸續(xù)與能投委、三峽建工、新能公司、國網(wǎng)、中電等優(yōu)質(zhì)國企簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方優(yōu)勢互補(bǔ)，央企提供工程建筑、材料、裝備、電網(wǎng)調(diào)控、并網(wǎng)準(zhǔn)入等方面的保障，助力公司搶占市場先機(jī)，獲取能源業(yè)務(wù)開發(fā)權(quán)，推動公司新能源產(chǎn)業(yè)生態(tài)發(fā)展。

環(huán)保主業(yè)為重力儲能保駕護(hù)航

截至2021年底，公司運(yùn)營垃圾焚燒發(fā)電項目已達(dá)12個（含試運(yùn)行），處理規(guī)模達(dá)11550噸/天，全年合計實現(xiàn)生活垃圾入庫量409萬噸，實現(xiàn)上網(wǎng)電量10.7億度。

在建及籌建的垃圾焚燒發(fā)電項目日處理規(guī)模約2萬噸，未來將釋放產(chǎn)能彈性173%（擬建產(chǎn)能/運(yùn)營產(chǎn)能）。城環(huán)服務(wù)業(yè)務(wù)已為境內(nèi)18個省市自治區(qū)35個城市提供了專業(yè)環(huán)境服務(wù)，21年中標(biāo)烏海市、張北縣、任丘市等綜合城環(huán)服務(wù)。

危廢處理業(yè)務(wù)已擁有7個醫(yī)療廢物處置項目和3個飛灰處置項目。資源分選業(yè)務(wù)落地再生利用中心6個，合計設(shè)計規(guī)模為310噸/天。公司各類環(huán)保細(xì)分領(lǐng)域業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，處置規(guī)模顯著提升，在手訂單充沛支撐公司未來業(yè)績。

EV公司重力塊體材料官方路徑來自粉煤灰、風(fēng)機(jī)葉片纖維等。

EV與化石燃料能源生產(chǎn)商（Cemex）和風(fēng)場建造商（Simem）合作，回收粉煤灰、報廢風(fēng)力渦輪葉片纖維、固廢、采礦和建筑碎屑等用于生產(chǎn)儲能磚塊，符合循環(huán)經(jīng)濟(jì)特點，為客戶消除碳足跡。

重力塊材料來源可深度拓寬，與公司垃圾焚燒、固廢資源化業(yè)務(wù)完美契合。我國在固廢資源化再生利用領(lǐng)域有豐富的技術(shù)經(jīng)驗和項目經(jīng)驗，包括再生建筑材料、再生環(huán)保材料、再生路基等應(yīng)用，我們認(rèn)為材料來源可深度拓寬，既帶來經(jīng)濟(jì)效益又帶來環(huán)境效益：

粉煤灰：由燃料(主要是煤)燃燒過程中排出的微小灰粒，隨著電力工業(yè)飛速發(fā)展，成為我國當(dāng)前排放量較大工業(yè)廢渣之一，既造成大氣污染，也會對人體和生物造成損害，之前處理以制作混凝土、水泥、建材磚制品等為主，經(jīng)過壓縮后可作為復(fù)合材料制作重力塊。

建筑垃圾（磚石、水泥、混凝土）：磚石、水泥、混凝土能夠經(jīng)過專業(yè)破碎制砂設(shè)備破碎成骨料，去除雜質(zhì)后得到相對合格粒度的原料可以再生成重力塊。

復(fù)合纖維材料（風(fēng)電葉片）：風(fēng)電葉片和機(jī)艙罩所用復(fù)合材料（UP樹脂、環(huán)氧樹脂），制作過程中報廢邊角廢料約5%。根據(jù)中國復(fù)合材料工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)到2025年，隨風(fēng)機(jī)葉片退役，預(yù)計將有19984噸復(fù)合材料固體廢物產(chǎn)生，之前處理方式以焚燒、填埋為主，既浪費(fèi)資源又有環(huán)境隱患，未來將材料分解后可制成重力塊。

農(nóng)林固廢（秸稈等）：秸稈現(xiàn)有的各種資源化方案附加值低、利用率低、規(guī)模小、嚴(yán)重依賴政府補(bǔ)助，秸稈本身復(fù)合各種纖維，可以作為重力塊原材料之一，就地取材，便于運(yùn)輸，減輕了農(nóng)戶處理秸稈難度，實現(xiàn)秸稈禁燒，綜合利用。

中國天楹具有強(qiáng)大上游垃圾焚燒及固廢處理能力，項目回收的垃圾、固廢可用于制作重力儲能重力塊，高效發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同優(yōu)勢，降低營運(yùn)成本。

環(huán)境服務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈布局，協(xié)同效應(yīng)明顯。

公司以垃圾焚燒發(fā)電、城市環(huán)境服務(wù)、環(huán)保裝備制造為壓艙石，打通了從前端清掃、中轉(zhuǎn)分選、末端處置的城市環(huán)境服務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈，公司培育多年等離子體技術(shù)實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用，拓展到垃圾焚燒飛灰、醫(yī)療廢棄物、核廢料等危廢處置業(yè)務(wù)，資源再分選業(yè)務(wù)快速落地投運(yùn)，全國布點。

公司深耕環(huán)保領(lǐng)域多年，積累的項目經(jīng)驗和技術(shù)優(yōu)勢促進(jìn)公司業(yè)務(wù)之間形成協(xié)同效應(yīng)，公司“全場景、全品類、全智能、全處置”的業(yè)務(wù)布局有望幫助公司構(gòu)筑高壁壘，成為高價值的環(huán)境服務(wù)專家。

研究院助力技術(shù)轉(zhuǎn)化，提升產(chǎn)業(yè)科技屬性。

公司設(shè)立有中國天楹設(shè)計研究院、江蘇省廢棄物焚燒發(fā)電成套設(shè)備工程技術(shù)研究中心，建有五個省級研發(fā)平臺和七個專業(yè)實驗室。

公司依托強(qiáng)大研發(fā)能力，設(shè)計出等離子技術(shù)、自動分選系統(tǒng)。

研究團(tuán)隊依托計算機(jī)、物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)成功搭建智慧環(huán)境服務(wù)綜合云平臺、零碳能源互聯(lián)網(wǎng)中心和智能網(wǎng)聯(lián)中心，對城市固廢產(chǎn)業(yè)鏈的全過程、全對象實施管控。

世界頂級裝備制造能力。

產(chǎn)品覆蓋生活垃圾焚燒發(fā)電、建筑垃圾綜合處置、餐廚垃圾處理、污泥處理、危廢處理、垃圾分類、轉(zhuǎn)運(yùn)系統(tǒng)、車輛設(shè)備等領(lǐng)域。

2021年，公司生產(chǎn)制造品類涵蓋末端處置、分類分選、等離子體等近30個項目。

入選國家級“環(huán)保裝備制造業(yè)規(guī)范條件企業(yè)”、國家級“制造業(yè)單項冠軍”，以國際EPC為戰(zhàn)略導(dǎo)向帶動裝備制造的產(chǎn)能輸出，與馬爾代夫AlkeInsaat、法國Valo'MarneSAS均簽訂了垃圾焚燒發(fā)電廠設(shè)備承包合同。

環(huán)保全產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)均可為新能源業(yè)務(wù)保駕護(hù)航。

我們認(rèn)為公司原有垃圾焚燒項目能夠提供豐富的BOT、BOO、PPP項目模式經(jīng)驗，固廢及資源化業(yè)務(wù)會為重力儲能項目提供低碳、可循環(huán)的材料來源，公司研究院體系能夠快速吸收EV公司技術(shù)特點并且在此之上根據(jù)國內(nèi)情況進(jìn)行適配和優(yōu)化，公司環(huán)保設(shè)備制造能力能夠提供設(shè)備保障，我們認(rèn)為公司能夠發(fā)揮自身優(yōu)勢，在儲能市場中搶占先機(jī)，推動公司“環(huán)保+新能源”雙引擎驅(qū)動戰(zhàn)略。

4、盈利預(yù)測與投資評級

盈利預(yù)測關(guān)鍵假設(shè)

1）垃圾焚燒發(fā)電，剝離URbaser后，22-24年營收增速分別為-72%、25%、10%，毛利率參考收購前及行業(yè)水平分別為40%、38%、35%。

2）城市環(huán)境服務(wù)，剝離URbaser后，22-24年營收增速分別為-90%、10%、5%，毛利率參考行業(yè)水平分別為20%、20%、20%。

3）環(huán)保設(shè)備，剝離URbaser后，22-24年營收增速分別為-28%、15%、5%，毛利率參考收購前及行業(yè)水平分別為33%、31%、29%。

4）重力儲能，我們假設(shè)22年-24年重力儲能項目收入為EPC收入，并投產(chǎn)1/10/30個，除第一個項目營收3億元，其余項目營收為2.5億元，則22-24年重力儲能項目營收分別為3/25/75億元，毛利率類比其他EPC項目維持20%。

公司估值與評級

絕對估值法：

考慮到公司盈利能力，我們采取DCF（FCFF）方法進(jìn)行估值。無風(fēng)險收益率采用十年期國債收益率；假設(shè)第二階段10年，增長率9.5%；長期增長率0.5%。

根據(jù)以上關(guān)鍵參數(shù)，F(xiàn)CFF估值對應(yīng)的目標(biāo)股價為8.11元。
圖片

相對估值法：

環(huán)保業(yè)務(wù)，可比公司選取首創(chuàng)環(huán)保、三峰環(huán)境、瀚藍(lán)環(huán)境等，參考可比公司PE，給予公司環(huán)保業(yè)務(wù)2023年8.5xPE。

儲能業(yè)務(wù)，因當(dāng)前國內(nèi)沒有重力儲能相關(guān)公司，電化學(xué)儲能選取億緯鋰能和欣旺達(dá)、儲能建設(shè)公司選取永福股份、抽水蓄能選取粵水電作為可比公司，參考可比公司平均PE，給予公司重力儲能業(yè)務(wù)2023年30xPE。

我們預(yù)計公司2022-2024年營業(yè)收入分別為58.31/89.77/144.01億元，對應(yīng)增速分別為-71.68%/53.95%/60.42%，歸母凈利潤分別為7.57/11.31/15.77億元，EPS分別為0.3/0.45/0.62元/股，對應(yīng)增速分別為3.79%/49.54%/39.39%，3年CAGR為28.8%,現(xiàn)價對應(yīng)PE分比為17.9x/12x/8.6x。

綜上，我們認(rèn)為公司傳統(tǒng)主業(yè)穩(wěn)定增長，重力儲能業(yè)務(wù)獲得國內(nèi)獨(dú)家授權(quán)，將享受行業(yè)先發(fā)優(yōu)勢，未來發(fā)展增量可期，結(jié)合相對估值和DCF估值結(jié)果，給予目標(biāo)價8.1元，對應(yīng)2023年18倍PE，首次覆蓋，給予“買入”評級。

中信證券投資建議：

預(yù)計公司2022-2024年EPS為0.31/0.44/0.62元，現(xiàn)價對應(yīng)14/10/7倍PE。

公司傳統(tǒng)主業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健且短期有望迎來產(chǎn)能釋放，重力儲能業(yè)務(wù)技術(shù)獲獨(dú)家授權(quán)，有望優(yōu)先享受行業(yè)高增。

參照同業(yè)可比公司估值水平，結(jié)合公司分部估值和短期業(yè)績增速預(yù)計高于同行，給予公司2023年18倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價8.00元，首次覆蓋給予公司“買入”評級。

原標(biāo)題：從0到1，重力儲能有望填補(bǔ)低成本快裝機(jī)儲能技術(shù)空白，成為A股大機(jī)會