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頂層設(shè)計(jì)之惑

“其實(shí)我們對(duì)標(biāo)準(zhǔn)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品很感興趣，投資端是沒(méi)有問(wèn)題的，現(xiàn)在主要是流動(dòng)性問(wèn)題，質(zhì)押回購(gòu)監(jiān)管制度還是不明確，交易所推可質(zhì)押回購(gòu)都說(shuō)了一年多了，這背后反映了我國(guó)債券市場(chǎng)一直存在的多頭監(jiān)管問(wèn)題。”一家大型基金公司固定收益部負(fù)責(zé)人稱(chēng)。

目前銀行、證券公司、保險(xiǎn)、信托、基金、企業(yè)年金等機(jī)構(gòu)是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的主要投資者，銀行仍是主力，其他類(lèi)型的機(jī)構(gòu)買(mǎi)家逐漸增多，但購(gòu)買(mǎi)金額不大，各機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的評(píng)估方法、內(nèi)部審批流程尚未成型，對(duì)收益分層的風(fēng)險(xiǎn)特征也認(rèn)識(shí)不夠。目前保險(xiǎn)資金購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的規(guī)模也還較小，整體不足百億元，監(jiān)管層也有意鼓勵(lì)更多的投資者加入。

在去年11月上交所出臺(tái)《資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)指引》時(shí)曾表示，正籌備推出包括資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在內(nèi)的債券協(xié)議質(zhì)押回購(gòu)業(yè)務(wù)。業(yè)內(nèi)期盼今年該問(wèn)題會(huì)得到解決。

一位參加交易所資產(chǎn)證券化培訓(xùn)的券商人士也表示，最關(guān)心的就是交易所何時(shí)出臺(tái)此類(lèi)業(yè)務(wù)的質(zhì)押回購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)，以及銀監(jiān)會(huì)對(duì)信貸資產(chǎn)證券化可否掛牌交易所的具體規(guī)定。

目前國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化分頭監(jiān)管、分兩個(gè)交易所流通的局面似乎還難以改變。

證監(jiān)會(huì)資產(chǎn)證券化走的是從試點(diǎn)到推廣再擴(kuò)大地盤(pán)的道路，法律基礎(chǔ)和財(cái)稅安排、會(huì)計(jì)處理都不如信貸資產(chǎn)證券化完備，但是審批最為市場(chǎng)化。雖然證監(jiān)會(huì)一直積極爭(zhēng)取，但是目前全市場(chǎng)也僅有去年平安銀行一單信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品掛牌交易所。

而一位平安銀行的相關(guān)人士告訴記者，“在經(jīng)歷了2014年中旬那次交易場(chǎng)所之爭(zhēng)后，我們還是會(huì)著重將此類(lèi)業(yè)務(wù)放在銀行間交易市場(chǎng)。”

也有券商人士認(rèn)為，在具體基礎(chǔ)資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，依照法律條規(guī)，銀行擁有的非標(biāo)準(zhǔn)債權(quán)資產(chǎn)都屬于企業(yè)類(lèi)債權(quán)，依照現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)范疇，應(yīng)該由券商而非信托公司來(lái)經(jīng)營(yíng)，但是顯然，這數(shù)萬(wàn)億規(guī)模的業(yè)務(wù)銀監(jiān)會(huì)不會(huì)放手。

目前資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的創(chuàng)設(shè)、發(fā)行、審批、交易、監(jiān)管等環(huán)節(jié)除了分別涉及“一行三會(huì)”，還涉及財(cái)稅、住建、國(guó)土等其他政府部門(mén)。例如房地產(chǎn)REITs產(chǎn)品發(fā)展關(guān)鍵問(wèn)題在于稅收過(guò)重，中信證券發(fā)行的兩款私募REITS，雖然不需要繳納土地增值稅、契稅、營(yíng)業(yè)稅，但仍有所得稅和印花稅，據(jù)悉其仍繳納了數(shù)億的高額稅費(fèi)。

鄧舉功建議，各監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)聯(lián)合制定一部資產(chǎn)證券化的條例，例如規(guī)定不同角色由不同機(jī)構(gòu)擔(dān)任，禁止關(guān)聯(lián)關(guān)系;簡(jiǎn)化質(zhì)(質(zhì))押權(quán)變更登記手續(xù);建立統(tǒng)一、明確的稅制;明確采用信托模式;資產(chǎn)支持證券可自主選擇在各類(lèi)交易所發(fā)行、交易;統(tǒng)一規(guī)定信息披露的格式、內(nèi)容要素，等等;對(duì)資產(chǎn)證券化的今后監(jiān)管應(yīng)由總量控制、備案制，逐步過(guò)渡到對(duì)每一家金融機(jī)構(gòu)的證券化余額對(duì)表內(nèi)貸款占比的比率控制，這一比率可以根據(jù)市場(chǎng)情況相應(yīng)調(diào)整。

而與信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)相比，從銀行自身動(dòng)力來(lái)看，非標(biāo)業(yè)務(wù)依然更有吸引力。新的同業(yè)“非標(biāo)”投資通道以其他金融機(jī)構(gòu)的SPV為載體，以基礎(chǔ)資產(chǎn)結(jié)合商業(yè)銀行保函等增信的同業(yè)業(yè)務(wù)新模式出現(xiàn)，亦可以實(shí)現(xiàn)出表。

不過(guò)，在央行和銀監(jiān)會(huì)去年以來(lái)多個(gè)文件全方位嚴(yán)格監(jiān)管下，商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型勢(shì)在必行。2014年同業(yè)存單的發(fā)行規(guī)模達(dá)到了1.4萬(wàn)億元，與之相比同年信貸資產(chǎn)證券化不到3000億的規(guī)模還有很多空間。

招商證券研報(bào)認(rèn)為，信貸資產(chǎn)證券化緩解銀行資產(chǎn)質(zhì)量壓力，促進(jìn)經(jīng)營(yíng)方式轉(zhuǎn)變，通過(guò)信貸出表轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，銀行體系不良貸款壓力將減輕，同時(shí)也有利于促進(jìn)銀行經(jīng)營(yíng)模式從資產(chǎn)持有向資產(chǎn)交易轉(zhuǎn)變，樂(lè)觀(guān)預(yù)估，2015年信貸資產(chǎn)證券化規(guī)?？蛇_(dá)8000億元，接近全年新增信貸額度的8%。

而中金公司也預(yù)期企業(yè)資產(chǎn)證券化將在2015年將迎來(lái)更快的發(fā)展，發(fā)行量達(dá)到1500億元。