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大部委齊響應(yīng)

“央行近期正在借鑒美國次貸危機(jī)教訓(xùn)的基礎(chǔ)上，認(rèn)真研究推動更加透明、更加規(guī)范、更加標(biāo)準(zhǔn)化的發(fā)行交易制度;”一位商業(yè)銀行人士透露，“這意味著信貸資產(chǎn)證券化發(fā)行將完全進(jìn)入市場化、常態(tài)化的發(fā)展期。”

此前，國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)申報(bào)證券化項(xiàng)目，需分別向銀監(jiān)會和人民銀行取得“資格審批”和“項(xiàng)目審批”。近期多個監(jiān)管部門的政策協(xié)同調(diào)整明顯加速，審批效率提高。

2014年11月，銀監(jiān)會、證監(jiān)會先后發(fā)布資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)規(guī)則，銀監(jiān)會對已經(jīng)取得資質(zhì)的銀行取消資格審批，發(fā)行產(chǎn)品“事前實(shí)施備案登記”，銀監(jiān)會近日發(fā)文核準(zhǔn)了27家銀行開辦信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的資格，標(biāo)志著信貸資產(chǎn)證券備案制實(shí)質(zhì)性啟動。

“現(xiàn)在此類業(yè)務(wù)已經(jīng)由雙審批改為雙報(bào)告。”一位主管此項(xiàng)業(yè)務(wù)的銀監(jiān)會工作人員告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者。

其實(shí)，在2012年第二批信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)重啟后，監(jiān)管部門已很少再提總量和額度概念，積極鼓勵該業(yè)務(wù)的市場化發(fā)展。

“央行啟動注冊制的一個背景是，2012年信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)重啟后并沒有出臺新的管理辦法，是以通知文件的形式沿用了2005年的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，此次將是央行重新出臺的關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化的制度性文件，相對比銀監(jiān)會的備案制對市場影響更大。”一位券商投行人士分析。

不過他認(rèn)為，由于央行主管銀行間債券市場，這也相當(dāng)于再度明確，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品目前仍僅能在銀行間市場流通。

證監(jiān)會更是大幅放松了對企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的監(jiān)管尺度，首次采取了“事后備案+負(fù)面清單”的管理模式，取消事前行政審批，同時將管理人范圍擴(kuò)展至基金子公司，并將租賃債權(quán)納入基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍，將資產(chǎn)證券化發(fā)行定位為私募發(fā)行，明確資產(chǎn)支持證券可以按照規(guī)定在證券交易所、全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)、機(jī)構(gòu)間私募產(chǎn)品報(bào)價與服務(wù)系統(tǒng)、證券公司柜臺市場以及中國證監(jiān)會認(rèn)可的其他交易場所進(jìn)行掛牌轉(zhuǎn)讓。

按照基礎(chǔ)資產(chǎn)類別劃分，資產(chǎn)證券化分為債權(quán)類、收益權(quán)類、不動產(chǎn)三大類，信貸資產(chǎn)、租賃租金、個人貸款和企業(yè)債權(quán)均屬債權(quán)類，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、物業(yè)租金、水電費(fèi)、公園景區(qū)門票屬于收益權(quán)類。

中國資產(chǎn)證券化主要根據(jù)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的不同而分為三類：受央行和銀監(jiān)會監(jiān)管的信貸資產(chǎn)證券化(信貸ABS)在銀行間市場掛牌交易，受證監(jiān)會監(jiān)管的企業(yè)資產(chǎn)證券化(企業(yè)ABS)，主要在交易所市場掛牌交易，以及銀行間市場交易商協(xié)會主導(dǎo)的資產(chǎn)支持票據(jù)ABN。

金融即信貸資產(chǎn)證券化一直由銀監(jiān)會審批資質(zhì)、央行主管發(fā)行，主要包括對公貸款(CLO)、個人消費(fèi)貸款、住房質(zhì)押貸款(RMBS)、汽車貸款等。證監(jiān)會主管的企業(yè)資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍較廣，涉及收益權(quán)、債權(quán)和不動產(chǎn)，主要有基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)收益權(quán)、門票收益權(quán)、融資租賃債權(quán)、小額貸款等，ABN規(guī)模相對較小。

早在2005年銀行和券商都曾發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行嘗試，但美國次貸危機(jī)的爆發(fā)引起監(jiān)管部門的擔(dān)憂，國內(nèi)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)暫停，直到2012年再度啟動信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，券商的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃也同時涌現(xiàn)。

中國資產(chǎn)證券化發(fā)展不起來很大一個原因是信用評級虛高，各類企業(yè)太容易以主體信用獲得融資，而銀行亦在非標(biāo)繁榮下“不差錢”。2013年市場利率一度高企，也是造成許多資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行受阻的原因。

進(jìn)入2014年下半年以來，利率逐漸回落，無論是企業(yè)ABS還是金融ABS，發(fā)行數(shù)量都大增。剛剛過去的這一年是國內(nèi)資產(chǎn)證券化發(fā)展最快的一年。

算起來，銀行間市場共發(fā)行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品68只，發(fā)行總規(guī)模2832.8億元，基本完成了央行的指標(biāo)，是過去歷年之和的近2倍。而2013年這個數(shù)量僅是6只共157.7億元。2014年證監(jiān)會監(jiān)管的共22只企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)行總規(guī)模326.5億元，企業(yè)資產(chǎn)證券化累計(jì)發(fā)行總規(guī)模超過710億元，其中收益權(quán)類基礎(chǔ)資產(chǎn)占比70%，主要涉及電力、高速公路、污水處理等公用事業(yè)類企業(yè)。

現(xiàn)實(shí)情況是，目前國內(nèi)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品總體發(fā)行規(guī)模超過4500億元，存量規(guī)模占整個債券市場總量不到1%，而在美國，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是僅次于國債的發(fā)行最大的固定收益品種，占債券總規(guī)模超過30%。與國外的衍生品紛繁復(fù)雜的創(chuàng)新相比，國內(nèi)資產(chǎn)證券化剛處于起步階段，基礎(chǔ)資產(chǎn)相對安全可見。

對于銀行而言，信貸資產(chǎn)證券化有流動管理、增加中間業(yè)務(wù)收入、提高資本充足率等諸多意義，大部分銀行發(fā)起的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中，發(fā)起人還會投資次級份額部分獲取超額收益，但資產(chǎn)證券化更多是一種“調(diào)表”手段。

對于一般非金融類企業(yè)而言，則主要是一種“融資”工具，對融資渠道豐富、融資成本較低的央企意義不大，但對一些中等偏弱、凈資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到其他融資條件上限的企業(yè)更有意義。

市場利率高企時，發(fā)行時機(jī)也一直是困惑發(fā)起人的問題，“過去發(fā)行產(chǎn)品銀監(jiān)會先審批資格，發(fā)行時再去報(bào)央行核準(zhǔn)，期限至少6個月，走央行的程序也要有1個月左右，最怕的是程序走完了，市場時機(jī)錯過了。很多銀行先前做資產(chǎn)證券化是為了名氣和市場地位，也沒有什么經(jīng)濟(jì)效應(yīng)?，F(xiàn)在許多規(guī)則在變化，宏觀環(huán)境在變化，銀行的需求、企業(yè)的需求也在變化，資產(chǎn)證券化的春天應(yīng)該要到了。”上述銀行人士稱。

過去兩年銀行的非標(biāo)業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛“簡單粗暴”，發(fā)展資產(chǎn)證券化動力不足，但是隨著去年以來監(jiān)管層多次出手嚴(yán)格非標(biāo)業(yè)務(wù)，大量銀行資產(chǎn)無法出表，如何實(shí)現(xiàn)“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”、“非標(biāo)出表”，騰挪更多的資本金空間，是未來銀行發(fā)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的新動力。

多家商業(yè)銀行高管告訴記者，目前還未將資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)作為主要工作來開展，但將其定位于為應(yīng)對同業(yè)業(yè)務(wù)監(jiān)管要求的調(diào)節(jié)工具。“發(fā)行節(jié)點(diǎn)對于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品很重要，在利率下行階段，預(yù)期爆發(fā)式增長將是大趨勢。”信托業(yè)人士鄧舉功表示。

與此同時，證監(jiān)會主導(dǎo)的企業(yè)資產(chǎn)證券化也進(jìn)入常規(guī)化發(fā)展階段，相對信貸資產(chǎn)證券化而言，企業(yè)資產(chǎn)證券化資產(chǎn)集中度相對較高、單只規(guī)模較小、總體發(fā)行量也較小。但目前在證監(jiān)會監(jiān)管下的資產(chǎn)證券化類別更加豐富，既有債權(quán)又有收益權(quán)以及不動產(chǎn)。但證監(jiān)會明確規(guī)定，地方政府、地方融資平臺為直接或間接債務(wù)人的基礎(chǔ)資產(chǎn)(PPP除外)，以上述資產(chǎn)為最終投向的信托計(jì)劃收益權(quán)，以及礦產(chǎn)開采收益權(quán)、土地出讓收益權(quán)等生現(xiàn)能力具有較大不確定性的資產(chǎn)均不能發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

北京一家券商投行人士介紹，在證監(jiān)會實(shí)施事后備案制后，提交掛牌申請到上證所出具無異議函僅需半個月左右，各個業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)效率均明顯提高。

中短期內(nèi)，信貸資產(chǎn)證券化仍處于主導(dǎo)地位。而證監(jiān)會一直有意吸引更大規(guī)模的信貸資產(chǎn)證券化掛牌交易所，希望打破部門割裂。前不久，在上交所關(guān)于資產(chǎn)證券化的一次培訓(xùn)會上，上交所內(nèi)部人士表示，2015年要將資產(chǎn)證券化交易規(guī)模做到5000億元，其中企業(yè)類1000億、銀行信貸類4000億。此言一出，立刻在券商業(yè)內(nèi)引起轟動。

除了金融和企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，房地產(chǎn)REITS也有望在今年破土。1月6日，中華人民共和國住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部下發(fā)文件積極推進(jìn)房地產(chǎn)投資信托基金(REITs)試點(diǎn)，京滬廣深四個特大城市或?yàn)樵圏c(diǎn)，通過已建成的保障房資產(chǎn)證券化，盤活存量，提供后續(xù)建設(shè)資金。

國內(nèi)的監(jiān)管部門和各市場主體在房地產(chǎn)證券化方面的探索卻一直沒有停止過。2014年中信證券率先試水了兩單私募發(fā)行的準(zhǔn)REITS產(chǎn)品，雖然仍屬于私募性質(zhì)，但是可通過深交所綜合協(xié)議交易平臺掛牌轉(zhuǎn)讓，其諸多設(shè)計(jì)都在為公募REITs　進(jìn)行準(zhǔn)備。由于稅收問題，市場預(yù)期，首批保障房REITS試點(diǎn)或采取債券模式先行突圍。

許多私募基金還將眼光放在了不良資產(chǎn)證券化市場。從去年下半年以來這類產(chǎn)品逐漸出現(xiàn)，規(guī)模動輒幾十億甚至上百億。在政策支持下，一些地方政府去年以來紛紛成立省級資產(chǎn)管理公司，市場化主體的參與會增加資產(chǎn)管理公司盤活存量的融資需求。