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 　　有專業(yè)報告說：未來30年，全球能源消費將增加56%（資料來源1）。為了能源的長期發(fā)展戰(zhàn)略和環(huán)境保護，人類選擇了以承擔較高成本方式發(fā)展新能源、發(fā)展光伏產(chǎn)業(yè)。在這一方面，經(jīng)濟、文化發(fā)達國家走在了前列。伴隨全球光伏產(chǎn)業(yè)規(guī)?；l(fā)展，中國光伏產(chǎn)業(yè)正在從附屬型變?yōu)橹鲗??！秶鴦赵宏P(guān)于促進光伏產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的若干意見》明確提出“光伏產(chǎn)業(yè)是全球能源科技和產(chǎn)業(yè)的重要發(fā)展方向，是具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ某柈a(chǎn)業(yè)，也是我國具有國際競爭優(yōu)勢的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。”

　　受全球經(jīng)濟不振、供求嚴重失衡影響，中國光伏產(chǎn)業(yè)目前處于嚴峻的產(chǎn)業(yè)整合期。如何盡快走出困境，保持國際競爭力，早日形成完全市場化運行的光伏產(chǎn)業(yè)，金融支持、金融環(huán)境的作用至關(guān)重要。本文試圖從投融資角度分析當前光伏產(chǎn)業(yè)的地位、困難、需求及部分解決之道。

　　一、中國光伏產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為全球新能源發(fā)展的重要力量

　　1、中國光伏產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展的十年

　    1）產(chǎn)業(yè)化發(fā)展過程。

　　中國光伏產(chǎn)業(yè)工業(yè)化發(fā)展起步于上世紀70年代，產(chǎn)品主要用于航天等高科技事業(yè)。

　　中國光伏產(chǎn)業(yè)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展開始于上世紀末本世紀初，英利公司成立于1998年，尚德公司成立于2001年。早期產(chǎn)品主要用于解決落后、無通電地區(qū)的“光明工程”，特別是2002年開始的“送電下鄉(xiāng)”。2004年開始，受德國為代表的歐洲國家在《可再生能源法》法律基礎上，開始實施上網(wǎng)電價補貼進行大規(guī)模光伏電站建設影響，中國迅速形成了一批借助國際資本市場力量，服務國際終端市場，以尚德、英利和保利協(xié)鑫公司為代表的光伏中上游產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)群，并在2008年全球金融危機前達到理性高速發(fā)展的高峰。
　　受國際終端市場短期爆發(fā)式增長、財富效應和寬松貨幣政策等因素影響，中國光伏產(chǎn)業(yè)從2008年開始了一輪非理性高速發(fā)展時期，直至2011年中期，全球光伏產(chǎn)品出現(xiàn)嚴重供過于求局面。從那時起，全球光伏產(chǎn)業(yè)開始進入長時間的產(chǎn)業(yè)整合期，中國更是重災區(qū)。

　    2）十年發(fā)展的積極結(jié)果。

　　中國已經(jīng)形成全球產(chǎn)能最大，產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)最完整，具有一定獨立知識產(chǎn)權(quán)，具有多種技術(shù)路線，擁有規(guī)模最大的集中式光伏電站，在國際市場上具有最大競爭力的光伏產(chǎn)業(yè)。

　　開始成為經(jīng)濟發(fā)展中一個值得注意的現(xiàn)象。當前全球光伏組件產(chǎn)能約60GW，其中中國的產(chǎn)能接近40GW；全球10大組件產(chǎn)能企業(yè)中，中國企業(yè)占據(jù)7家，并位居前列；2011年時中國產(chǎn)品90%以上出口，占據(jù)全球60%以上的市場空間；中國光伏產(chǎn)能年增長率連續(xù)多年超過100％，產(chǎn)值5000億元以上，直接就業(yè)人口50萬，成為經(jīng)濟生活中一個有影響力的產(chǎn)業(yè)。以光伏產(chǎn)品生產(chǎn)第一大省江蘇為例，2010年，江蘇規(guī)模以上工業(yè)中共有426家光伏企業(yè)，累計實現(xiàn)總產(chǎn)值2290.6億元，較上年同期增長62.2%，高出規(guī)模以上工業(yè)平均水平34.9個百分點；實現(xiàn)主營業(yè)務收入2155.1億元，較上年同期增長55.2%，實現(xiàn)利稅總額283.1億元，其中利潤總額236億元，較上年同期分別增長79.4%、88.0%，三項指標增幅分別高于規(guī)模以上工業(yè)平均水平27.9個、44.5個、44.4個百分點，且總體呈現(xiàn)利潤增幅高于利稅增幅、利稅增幅高于銷售增幅的良好發(fā)展態(tài)勢（資料來源2）。

　　具有一定獨立知識產(chǎn)權(quán)。從技術(shù)發(fā)展水平看，中國光伏產(chǎn)業(yè)已經(jīng)從早期技術(shù)、設備完全依靠進口，發(fā)展到今天擁有國際領(lǐng)先的晶硅提純技術(shù)、能夠量產(chǎn)的先進光電轉(zhuǎn)換技術(shù)和大容量鑄錠爐等重大裝備的自主生產(chǎn)能力。到2012年，中國已經(jīng)成為全球擁有光伏產(chǎn)業(yè)知識產(chǎn)權(quán)最多的國家之一。

　　已經(jīng)成為重要的探討能源。從光伏發(fā)電成本競爭力看，正在加速接近平價上網(wǎng)階段。過去十年，國產(chǎn)光伏發(fā)電組件價格從早期的每瓦6美元降到目前的0.6美元左右。光伏發(fā)電度電成本從高于1美元降到1元人民幣。2009年國內(nèi)光伏發(fā)電度電成本10倍于傳統(tǒng)能源發(fā)電水平，到目前已經(jīng)達到一倍左右水平，在經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)已經(jīng)低于當?shù)毓I(yè)用電水平。隨著傳統(tǒng)能源發(fā)電成本的提高和光伏發(fā)電成本的不斷下降，光伏發(fā)電在市場成熟的歐洲已經(jīng)接近實現(xiàn)平價上網(wǎng)，中國在未來幾年內(nèi)也將加速實現(xiàn)這一結(jié)果。

　    3）發(fā)展原因分析。

　    各國能源戰(zhàn)略和綠色環(huán)保需求是推動光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展的根本次原因。受傳統(tǒng)能源未來開采的不確定性、人類社會不斷降低碳排放和能源戰(zhàn)略需求的緊迫性等因素影響，太陽能因其清潔和取之不盡、用之不竭的特點，使得光伏正在成為人類文明進程中一支不可或缺、最具競爭力的新能源。特別是在傳統(tǒng)能源資源短缺的中國，光伏產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略地位尤為突出。根據(jù)國家統(tǒng)計局測算，如果中國的GDP要保持每年7%以上的增長，我國則面臨承擔能源供應每年遞增4%的壓力（資料來源3）。同時，我國已把能源消耗強度降低和主要污染物排放總量減少確定為國民經(jīng)濟和社會發(fā)展的約束性指標。 2009年9月，國家主席胡錦濤在出席聯(lián)合國氣候變化峰會開幕式并發(fā)表重要講話中提出，爭取到2020年非化石能源占一次能源消費比重達到15％左右；同年12月，國務院總理溫家寶在出席哥本哈根聯(lián)合國氣候變化大會領(lǐng)導人會議并發(fā)表講話中提出，到2020年單位國內(nèi)生產(chǎn)總值二氧化碳排放比2005年下降40％-45％。

　　國際市場特別是歐洲市場的需求拉動是我國光伏產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的重要動因。受經(jīng)濟發(fā)展水平和觀念進步的影響，2004年開始，以德國為代表的多個歐洲國家開始了持續(xù)地光伏電站建設熱潮，最高時的2011年曾占全球建設總量的80%強，到目前全球光伏電站建設總量為100GW，其中歐洲建設量為60多GW。在這一過程中，迅速崛起的中國光伏產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)參與分享了這一發(fā)展盛宴。2011年以前，中國光伏產(chǎn)品的99%用于出口，最多時曾占全球終端市場的60%強，而其中80%供應歐洲市場。

　　加工業(yè)是中國參與國際競爭的利器。改革開放以來，中國參與全球經(jīng)濟一體化格局下國際分工最早的是加工業(yè)，到目前最具國際競爭力的產(chǎn)業(yè)還是加工業(yè)。作為高端技術(shù)產(chǎn)品加工，中國企業(yè)是以極強的加工能力參與全球光伏市場競爭的。在歐美國家對中國光伏產(chǎn)品進行“反補貼、反傾銷”之前，中國光伏企業(yè)的競爭力水平平均高于歐美企業(yè)20-30%。

　　民營企業(yè)發(fā)揮了重要作用。2000年以前，光伏加工企業(yè)主要為國有資本，其中以四川峨嵋半導體廠和洛陽中硅（前身是洛陽半導體廠）為代表。2000以后，以尚德、英利、保利協(xié)鑫公司為代表的一批民營企業(yè)異軍突起，2005年至2007年底，十余家企業(yè)分別完成了在美國、香港資本市場的上市融資，并逐步形成了國際化的治理結(jié)構(gòu)、人才結(jié)構(gòu)和全球市場視野，他們至今仍是中國光伏產(chǎn)品加工產(chǎn)業(yè)的最主要力量。

　　2、當前中國光伏產(chǎn)業(yè)處于極度困難的局面

　    由于全球光伏需求市場的增長進入相對平穩(wěn)發(fā)展階段，過去的非理性高速發(fā)展，使得產(chǎn)品陷入嚴重供過于求局面，產(chǎn)業(yè)進入殘酷的整合時期，特別是受國際貿(mào)易保護主義影響，中國光伏產(chǎn)業(yè)處于極度困難局面。

　　造成困境的主要原因分析：

　　1）產(chǎn)能大于需求一倍。

   　2008年以后，主要由于全球光伏組件產(chǎn)能的嚴重過剩，非正常地加速了產(chǎn)品價格大幅、持續(xù)下降，并帶來企業(yè)毛利率的大幅、持續(xù)下降，2012年中國光伏產(chǎn)業(yè)更出現(xiàn)嚴重的全行業(yè)虧損。

　　2）全球金融、經(jīng)濟形勢不景氣。

　　2008年以來，從美國的次貸危機造成全球金融危機開始，帶來全球經(jīng)濟發(fā)展的持續(xù)不振，特別是2011年開始的歐洲主權(quán)債務危機，更嚴重影響著光伏電站建設重地歐洲的經(jīng)濟生活。這一背景，對于需要雄厚經(jīng)濟實力支撐的光伏產(chǎn)業(yè)的負面影響在所難免。

　　3）歐洲光伏發(fā)電補貼大幅下降。

　    以德國為代表的歐洲主要光伏電站建設國，在光伏電站建設持續(xù)多年高速發(fā)展，光伏發(fā)電已經(jīng)接近平價上網(wǎng)等因素影響下，這些國家從2011年初開始大幅、持續(xù)下調(diào)光伏發(fā)電補貼，光伏電站建設速度正在放緩。預計2013年德國的電站建設量將從2012年的7.8GW下降至2013年的4GW。

　　4）中國各地政府和金融機構(gòu)的盲目助推使得產(chǎn)能增長過快。

　    受供求關(guān)系影響，2004年到2008年，多晶硅價格從30多美元/公斤迅速提升到將近400美金/公斤，高額的利潤帶來產(chǎn)能驚人的增長，中國光伏產(chǎn)業(yè)受各地政府和金融機構(gòu)盲目助推影響，使得中國的產(chǎn)能在極短的時間內(nèi)迅速增長，并遠遠大于需求總量。光伏組件產(chǎn)能從2009年的12GW迅速增加到2011年的60多GW；光伏企業(yè)家數(shù)從2009年的不足百家增加到2011年底的500家以上；光伏產(chǎn)業(yè)園區(qū)數(shù)從2009年的幾乎為零迅速增至2012年的300個。

　　5）歐美貿(mào)易保護主義的嚴重影響。

　    2011年10月18日：德國光伏制造商Solar World美國分公司牽頭6家美國光伏制造商，組成美國太陽能制造聯(lián)合會(以下簡稱CASM)，向美國商務部和國際貿(mào)易委員會提請申訴，以停止所謂的“中國政府支持的太陽能企業(yè)將具有優(yōu)厚補貼的太陽能電池和組件向美國市場進行大規(guī)模非法傾銷的浪潮。” 2011年11月09日：美國商務部正式對CASM針對中國光伏制造商的指控立案調(diào)查。2012年9月6日，solar world公司又向歐盟提交了對中國光伏產(chǎn)品進行補貼調(diào)查的申請。2012年10月10日，美國商務部通過了對中國光伏產(chǎn)品提高共計33-249%的關(guān)稅終審裁。2013年8月5日，歐委會及歐盟18國接受中國機電商會和94家光伏企業(yè)的價格承諾，將輸歐產(chǎn)品價格確定為0.52歐元/瓦，年輸歐總量不能超過7GW。歐美的“雙反”對于我國光伏產(chǎn)業(yè)的出口產(chǎn)生了巨大負面影響。

　　6）融資市場支持無力。

　    產(chǎn)業(yè)整合是一個事實，市場需求增長也是一個事實，全球光伏終端市場需求2011年是27.5GW，2012年是30GW，2013年應是35GW；中國市場2011年是2.3GW，2012年是5.8GW，2013年是10GW。這意味著中國有競爭力企業(yè)有著足夠的需求市場空間。但是由于金融機構(gòu)缺少對產(chǎn)業(yè)特性的了解，關(guān)閉了對光伏產(chǎn)業(yè)支持的窗口。工信部最新分析顯示：我國前10大光伏企業(yè)負債總額仍超千億元人民幣。由于產(chǎn)品毛利大幅下降、金融機構(gòu)信貸收緊、應用扶持政策及資金不到位、商業(yè)信用環(huán)境尚不健全等，國內(nèi)光伏企業(yè)賬款拖欠現(xiàn)象仍較嚴重。2011、2012和2013年1季度應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為60天、104天和116天（資料來源4）。金融機構(gòu)的非理性，更使得依靠巨額負債經(jīng)營的光伏企業(yè)陷于困境。

　　總之，光伏產(chǎn)業(yè)是我國最有可能實現(xiàn)從中國制造到中國創(chuàng)造的產(chǎn)業(yè)，其戰(zhàn)略地位已經(jīng)引起國家足夠的認識，當前其產(chǎn)業(yè)環(huán)境要素中最大的短板就是投融資市場的嚴重不匹配。

　　二、中國光伏產(chǎn)業(yè)融資市場概況

　　1、投融資市場助推光伏產(chǎn)業(yè)走向世界領(lǐng)先
　
　　有巨大國際競爭力的中國光伏產(chǎn)品加工產(chǎn)業(yè)基本是由民營企業(yè)構(gòu)成的，規(guī)模、高速發(fā)展10年來，在極短的時間內(nèi)形成了高峰時期5000多億元人民幣的資產(chǎn)規(guī)模。其中資本利得的積累是有限的，多種形式的融資，對于中國光伏獲取今天的產(chǎn)業(yè)地位發(fā)揮了至關(guān)重要的作用。

　　1）資本市場作用居功至偉。

　    沒有資本市場資本聚集的魔力，就沒有中國光伏產(chǎn)業(yè)迅速成為全球產(chǎn)能第一的發(fā)展奇跡。沒有在國際資本市場的位勢，就難有中國光伏企業(yè)的國際地位。在上世紀末、本世紀初，中國光伏產(chǎn)業(yè)在市場中的地位無足輕重，是在國際光伏商用市場開始規(guī)模發(fā)展的背景下，民營企業(yè)通過境內(nèi)外資本市場，用非常短的時間實現(xiàn)了驚人的增長。光伏企業(yè)的上市融資主要分為兩大階段三大地點，第一階段是以美國資本市場融資為主。從2005年到2007年底，11家中國光伏民營企業(yè)以存托憑證方式完成了在美國的上市，1家在香港的上市。在美國上市企業(yè)的最高市值曾經(jīng)達到320億美元，他們構(gòu)成了今天全球組件產(chǎn)能排名前十的主要企業(yè)。例如尚德公司成立于2001年，2005年11月在美國紐約交易所上市，發(fā)行2628萬股美國存托股票，其中2000萬股為新股，發(fā)行價格15美元，融資4億美元。上市后產(chǎn)能大幅提高，2010和2011連續(xù)兩年取得組件出貨量全球排名第一。保利協(xié)鑫公司2007年以30多億港幣“蛇吞象”的將200多億的多晶硅資產(chǎn)裝入香港上市公司，成為融資額最多、市值最大的中國光伏企業(yè)，其最高市值曾達260億元港幣，至今仍是全球最大的多晶硅生產(chǎn)企業(yè)。最重要的是，國際資本市場上市及其所帶來的國際化元素，是中國光伏走向世界的根本原因；第二階段是以國內(nèi)和香港資本市場為主。2008年至2011年底以前，十多家中國民營光伏企業(yè)，或直接上市，或并購上市，或上市公司以轉(zhuǎn)投光伏產(chǎn)業(yè)等方式實現(xiàn)通過國內(nèi)資本市場的融資運作。據(jù)不完全統(tǒng)計，融資額近二百億人民幣（向日葵8.5億、超日23.7億，陽光電源13.5億、隆基股份15.7億等相關(guān)企業(yè)）。同時，龍源電力、大唐新能源、華能新能源等以投資風電和光伏為主要方向的國有新能源公司也競相完成了在香港的上市融資，他們已成為當前國內(nèi)光伏終端市場建設的重要代表。那一時期，受當時短期高額利潤和高科技、環(huán)保概念影響，光伏產(chǎn)業(yè)被投資者普遍看好，國內(nèi)上市光伏企業(yè)的市盈率平均為60%，高于市場40%的平均市盈率水平。一時間，產(chǎn)業(yè)與資本市場“落霞與孤鶩齊飛”，為光伏產(chǎn)業(yè)的資本市場融資奠定了極好的基礎。

　　 2）商業(yè)和政策銀行貸款是中國光伏企業(yè)早期發(fā)展階段的重要融資手段。

　　受過去短期高額利潤影響，光伏企業(yè)一度成為銀行貸款的寵兒。特別是在各地方政府多種形式的擔保下，銀行等金融機構(gòu)對光伏企業(yè)的融資出現(xiàn)了中國銀行業(yè)規(guī)范運作以來超乎常規(guī)的放大，成為光伏企業(yè)融資的主要手段。數(shù)據(jù)一，河北省是光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展大省之一，據(jù)介紹：近年來，河北省各銀行業(yè)機構(gòu)通過信貸投放、貿(mào)易融資、票據(jù)貼現(xiàn)、承兌匯票、信用證和保函等多種形式，累計投放資金108億元支持光伏企業(yè)發(fā)展（資料來源5）；數(shù)據(jù)二，截至2012年3月末，常州市銀行金融機構(gòu)對轄區(qū)光伏企業(yè)授信總額為146.4億元，較2011年10月下降11.1億元；用信總額為87.5億元，較2011年10月上升6.6億元。其中貸款余額40.2億元，較2011年10月下降16.1億元（資料來源6）；數(shù)據(jù)三，過去國家開發(fā)銀行給光伏企業(yè)的貸款授信額共計2450億元人民幣，對尚德公司一家的授信就曾高達500億元人民幣。截止2012年，國開行對光伏產(chǎn)業(yè)的貸款余額為500億元（資料來源7）。

　　舉例尚德公司很能說明銀行貸款的作用：2005年底，企業(yè)上市時貸款余額為0.56億美元，2006年底，銀行貸款已經(jīng)攀升至3.07億美元。能夠爭取到給尚德貸款，一度成為大型國有銀行的“專利”。到2013年到2013年3月20日無錫尚德宣布破產(chǎn)重整時，多家銀行對無錫尚德的債權(quán)金額高達７0多億元人民幣。

　　3）受光伏產(chǎn)品生產(chǎn)主要為民營企業(yè)影響，債券融資成為中國光伏企業(yè)融資的短板。

　    可轉(zhuǎn)債：尚德、賽維、天合等在境外上市公司分別發(fā)行了5.75億、4億、1.38億美元的可轉(zhuǎn)債（由于已知上述可轉(zhuǎn)債并未轉(zhuǎn)化為股份，故將此列入債券部分）。

　　企業(yè)債：由于光伏產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)是由民營企業(yè)構(gòu)成，難以享受國家發(fā)改委的這一重要融資待遇；

　　公司債：超日太陽等幾家境內(nèi)上市企業(yè)在交易所發(fā)行了數(shù)十億人民幣的公司債；

　　中短期融資票據(jù)：英利、賽維、晶科等企業(yè)在銀行間債券市場分別發(fā)行了數(shù)期中期票據(jù)。2013年初發(fā)行的“13晶科債”，募集資金8億元，票面利率8.99%，為資金最困難時期的光伏企業(yè)提供了關(guān)鍵性的支持。銀行間債券市場一度是境外上市光伏企業(yè)境內(nèi)發(fā)債的熱土。

　　債券融資從來是中國融資市場的短板，但受過去產(chǎn)業(yè)“光環(huán)”影響，光伏產(chǎn)業(yè)可能已是債券市場的寵兒。粗略估計，中國光伏企業(yè)在境內(nèi)的各類債券融資額約為二百億元人民幣左右。

　　4）民間融資數(shù)額巨大。

　    由于民營企業(yè)通過正規(guī)融資渠道進行規(guī)模融資的可能性有限，非正規(guī)民間融資則成為重要的融資手段。山東省一家成立于2009年底的企業(yè)，2012年中期的資產(chǎn)負債表顯示：總資產(chǎn)為12億元人民幣，股東權(quán)益1.1億元，負債構(gòu)成為：政府借款3億元、政府擔保和商業(yè)運作銀行融資4億多元、民間融資3億多元。民間融資占全部負債比例高達30%的現(xiàn)象在民營光伏企業(yè)比比皆是，尤以江浙一帶為代表。2011年國家緊縮貨幣投放，對經(jīng)濟產(chǎn)生一定影響，那一波民營企業(yè)老板“跑路”潮中，“跑路”最早、影響最大的是浙江著名眼鏡制造企業(yè)家胡福林。而造成其資金斷裂的主要原因就是2009年其開始投資光伏產(chǎn)業(yè)，到2011年欠款余額高達20多億。其中，民間高利貸12億，月息高達2000多萬。

　　總體來看，過去受產(chǎn)業(yè)繁榮和政府導向影響，光伏產(chǎn)業(yè)的融資條件和結(jié)果要好于其他產(chǎn)業(yè)，推動了中國光伏產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展。但是，當市場供求發(fā)生逆轉(zhuǎn)，企業(yè)效益出現(xiàn)根本性變化的時候，過往的巨額融資，嚴重惡化的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，又變?yōu)楸姸喙夥髽I(yè)無可回避的硬傷。

　　2、當前中國光伏產(chǎn)業(yè)融資困境

　　當前中國光伏產(chǎn)業(yè)融資市場的主要問題是：國家對光伏產(chǎn)業(yè)的日益重視與金融支持嚴重脫節(jié)；極具國際競爭力的光伏產(chǎn)業(yè)地位與金融的市場化運作不相匹配；光伏產(chǎn)業(yè)作為一種新的經(jīng)濟形式與傳統(tǒng)金融手段單一不相適應。一面是平穩(wěn)增長的市場需求和難得的并購機遇，一面是資金融通市場的日趨狹小，中國有競爭力的光伏產(chǎn)業(yè)與融資市場正處于這樣一種矛盾之中。

　　1）股權(quán)融資基本停止。

　    具體表現(xiàn)在：其一，由于光伏組件產(chǎn)能嚴重供大于求，2011年底監(jiān)管機關(guān)停止了該類企業(yè)的IPO融資。自2012年初單晶硅生產(chǎn)企業(yè)隆基股份公司實現(xiàn)IPO融資后，再無光伏企業(yè)上市；其二，由于企業(yè)業(yè)績大幅下滑，2011年中期以來境內(nèi)外上市光伏企業(yè)難有再融資條件。2012年中期，海潤公司推出了借殼上市以來的首份融資計劃，擬定向發(fā)行5.03億股，發(fā)行價格7.7元。由于市場環(huán)境頹靡，股價一直徘徊在6元左右，為了完成增發(fā)，公司不得已將發(fā)行價格下調(diào)至5.68元；其三，從風險投資角度看，2011年，連續(xù)數(shù)年保持全球吸引新能源投資頭把交椅的中國和原來第二位的美國進行了互換，美國的融資數(shù)額為280億元美金，中國為250億元美金；其四，受產(chǎn)業(yè)不景氣影響，在美國上市的11家光伏企業(yè)從市值最高320億美元跌至最低時的20多億美元，不少企業(yè)面臨退市風險。2012年10月，尚德公司因股價連續(xù)3個月低于1美元，而被紐約交易所首次警告面臨退市。境內(nèi)上市企業(yè)隨著監(jiān)管機關(guān)推出新的退市管理辦法，超日太陽公司一度被認為可能成為國內(nèi)首家退市的光伏企業(yè)。

　　2）銀行融資嚴重受限。

　    有消息稱，早在2011年末銀監(jiān)會就擴大了逾期貸款的監(jiān)測口徑，將未到期但已欠息90天以上的貸款納入逾期貸款的統(tǒng)計，處于產(chǎn)業(yè)整合期的光伏產(chǎn)業(yè)則成為重點關(guān)注對象。事實上，早在2011年中，銀行對光伏產(chǎn)業(yè)的態(tài)度已經(jīng)“變臉”，“斷貸”和提前“收貸”更使寒冬中的光伏企業(yè)雪上加霜。2012年底，一度吵得沸沸揚揚的超日太陽老板“跑路”一案，就是銀行對其10億元貸款的提前收貸，迫使其到境外變賣資產(chǎn)、回收資金所致。2013年8月，歐盟“雙反”最后協(xié)商階段，多家銀行明確表態(tài)：如果高稅率確立，對光伏企業(yè)將加大限制貸款和清收未到期貸款的力度。

　　3）債券融資極度困難。

　    由于全行業(yè)虧損，絕大多數(shù)光伏企業(yè)失去了進行債券融資的前提條件。過去光伏企業(yè)最有希望發(fā)債成功的銀行間債券市場，在2012年8月交易商協(xié)會進行針對光伏產(chǎn)業(yè)的專項調(diào)查之后，也曾一度停止了對光伏企業(yè)的融資服務。直到2013年初，產(chǎn)業(yè)深度整合以來發(fā)行的唯一一只“13晶科債”，也是在有政府背景的“上饒城投”的擔保之下才得以完成，發(fā)行成本奇高。

　　當前，中國光伏產(chǎn)業(yè)的融資環(huán)境還有一個獨特的景觀：受多種因素影響，一些地方政府強力出面，積極協(xié)調(diào)各方資源，試圖挽救當?shù)毓夥髽I(yè)于破產(chǎn)之邊緣。有施壓于銀行為光伏企業(yè)爭得資金支持的，有承諾于大資本為光伏企業(yè)尋找生存機會的。許多無競爭力企業(yè)，雖有政府輸血之事卻無市場競爭之力，而被業(yè)內(nèi)稱為“僵尸公司”。強大的政府行為也有取得階段性結(jié)果的：一些可能有生存和發(fā)展價值的著名規(guī)模企業(yè)在當?shù)卣喾N形式的救助下沒有出現(xiàn)加速破產(chǎn)的局面，例如當前的賽維和尚德公司；一些企業(yè)已經(jīng)在當?shù)卣鲗芦@得了暫時的生存權(quán)利，例如山東東營光伏公司，新進入的國有資本持有全部股份的51%。

　　三、中國光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展融資分析

　　1、融資市場對于光伏產(chǎn)業(yè)的重要意義

　　1）“準金融”的光伏產(chǎn)業(yè)。

　　社會生活和經(jīng)濟的快速發(fā)展，決定了能源規(guī)模化的持續(xù)增加，決定了金融服務規(guī)?；某掷m(xù)增加，因而能源被稱為“準金融”產(chǎn)業(yè)。從統(tǒng)計結(jié)果看，能源行業(yè)的產(chǎn)值占我國GDP總量的30%；從2013年財富世界500強前10名企業(yè)看，能源企業(yè)數(shù)量占有7名。光伏屬于能源行業(yè)，金融之于光伏意義重大，特別是光伏終端建設市場。

　　2）成熟的金融環(huán)境構(gòu)造成功的光伏產(chǎn)業(yè)。

　　補貼力度的大小只能決定產(chǎn)業(yè)初始規(guī)模，有如早期高速發(fā)展的德國和正在到來的中國、日本光伏終端市場建設；金融市場的完善才是決定產(chǎn)業(yè)長遠商業(yè)化發(fā)展的關(guān)鍵，有如當前的美國光伏產(chǎn)業(yè)。各國光伏產(chǎn)業(yè)環(huán)境分析結(jié)果顯示：美國的補貼政策力度遠不如德國、中國和日本，金融的多樣化服務遠超德國、中國和日本，正是成熟的金融環(huán)境使得美國的光伏終端市場建設穩(wěn)健崛起，相信未來將領(lǐng)先世界。

　　3）對加速產(chǎn)業(yè)整合的積極意義。

　　中國的光伏產(chǎn)業(yè)是極具國際競爭力的產(chǎn)業(yè)，也是人類探討新能源發(fā)展事業(yè)中不可或缺的重要力量，無論是從國家還是從全球長遠發(fā)展角度，都應當保護和促進中國光伏產(chǎn)業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。當前中國光伏產(chǎn)業(yè)正處于殘酷的產(chǎn)業(yè)整合期，為此，2013年6月14日“光伏國六條”的第六條專門指出“鼓勵企業(yè)兼并重組、做優(yōu)做強，” 有必要通過市場化的手段，給予有競爭力光伏企業(yè)流動資金支持，以利于它度過非理性價格競爭階段；給予有競爭力光伏企業(yè)并購資金支持，以利于加速產(chǎn)業(yè)整合，培育核心企業(yè)。

　　2、光伏產(chǎn)業(yè)融資需求的定量分析

　　1）生存、并購資金需求巨大。

　　統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2012年一季度，A股79家光伏概念的上市公司經(jīng)營活動產(chǎn)的現(xiàn)金流從上一年四季度的117億元銳減至2.95億元，其存貨則從前年四季度末的587億元進一步上升至628億元（資料來源8）。2013年6月底，拓日新能公司的貨幣資金已降低到了1.26億元，而去年同期、去年年底、今年3月底的貨幣資金分別是2.8億元、1.59億元和2.92億元（資料來源9）。不久前，財務結(jié)構(gòu)一向穩(wěn)健的晶澳公司，甘冒社會輿論指責，開展了一輪向職工硬性融資活動。嚴重的現(xiàn)金短缺和持續(xù)惡化的資產(chǎn)負債情況更成為有競爭力光伏產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)生存、發(fā)展的重大障礙。

　　2）實現(xiàn)國家規(guī)劃資金需求巨大。

　　根據(jù)《國務院關(guān)于促進光伏產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的若干意見》要求，到2015年，我國光伏電站建設目標為35GW，根據(jù)目前建設成本，實現(xiàn)這一目標的資金總需求為3500億元人民幣；根據(jù)國家光伏產(chǎn)業(yè)長期發(fā)展規(guī)劃，到2020年，我國光伏電站建設目標為50GW，則資金的總需求應為5000億元人民幣。

　　3、光伏產(chǎn)業(yè)融資需求的定性分析

　　1）新經(jīng)濟需要新的融資方式。

　　不同于傳統(tǒng)經(jīng)濟的滾動式發(fā)展，新經(jīng)濟的特征是：發(fā)展初期以獲取信息資源和占領(lǐng)通道為主，追求速度和規(guī)模效應，著眼于未來規(guī)?；€(wěn)定收益。服務傳統(tǒng)經(jīng)濟的融資方式單一而穩(wěn)定，服務新經(jīng)濟的融資方式必須多樣而不斷創(chuàng)新。光伏產(chǎn)業(yè)是新經(jīng)濟形式的重要內(nèi)容之一，它的發(fā)展必然伴隨新金融產(chǎn)品的不斷豐富。在美國光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展最快的加州，REITS、光伏設備租賃等金融產(chǎn)品發(fā)揮了巨大助推作用：“2008年，在CSI（加州太陽能計劃）跟蹤的市場上租賃住宅光伏系統(tǒng)約占安裝總數(shù)的6%。截止2012年4月，該數(shù)字達到了約60%，并且還在不斷增長。”（資料來源10）在這一方面，中國有著明顯的不足。

　　2）與非完全市場化產(chǎn)業(yè)相結(jié)合的金融服務特性。

　　光伏是一個需要國家扶持的非完全市場化產(chǎn)業(yè)，國家對光伏產(chǎn)業(yè)的扶持體現(xiàn)在電價補貼的同時也應當體現(xiàn)在金融服務，即要求金融在堅持市場化原則的基礎上服從國家光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展導向。特別是當前，為了加速光伏產(chǎn)業(yè)的整合需要開展差異化的金融服務。

　　四、中國光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展融資建議

　　1、對當前光伏產(chǎn)業(yè)融資原則的幾點的建議

　　1）產(chǎn)業(yè)規(guī)劃先行，追求經(jīng)濟性結(jié)果。

　　國家動員社會資源扶持光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展的唯一目的在于早日取消扶持，實現(xiàn)商業(yè)化運作。扶持是有成本的，由于扶持的時間難以確定，所以扶持的總量也是難以確定的。國家應當根據(jù)能源戰(zhàn)略和社會承受能力，在持續(xù)補貼可以實現(xiàn)的基礎上制定光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃，并在此基礎上提供融資服務。超前和落后的融資結(jié)果都不利于光伏產(chǎn)業(yè)的長期、穩(wěn)健發(fā)展。

　　2）政策的落實要市場化，要向終端市場傾斜。

　　光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展不能沒有包括金融服務在內(nèi)的政策扶持，政策扶持又是與市場運作相互矛盾的，所以政策的實施通過市場化的平臺和手段加以落實是保證政策發(fā)揮最佳市場效果的關(guān)鍵。在完全市場化產(chǎn)業(yè)中，市場的規(guī)模是由需求決定的；在政策與市場結(jié)合的光伏產(chǎn)業(yè)中，終端市場規(guī)模是由補貼的力度決定的。與國家持續(xù)補貼能力相匹配的終端市場規(guī)模是最合理的需求規(guī)模，應當以此為標準反向傳導給上游供給，在合理市場供求的同時決定金融支持的規(guī)模。

　　3）扶優(yōu)汰劣，標準先行。

　    在一般市場化產(chǎn)業(yè)中，融資環(huán)境對于企業(yè)可以是平等的。在非完全市場化的光伏產(chǎn)業(yè)，特別是在當前光伏產(chǎn)業(yè)嚴重供大于求、產(chǎn)業(yè)整合時期，融資對象應當是有所區(qū)分的。區(qū)分是有標準的，國家應當根據(jù)光伏產(chǎn)業(yè)國際發(fā)展方向和中國實際情況制定產(chǎn)業(yè)準入標準，以保證在融資環(huán)節(jié)，既符合政策扶持方向又保證市場化運作，促進有競爭力企業(yè)加速壯大、無競爭力企業(yè)加速推出市場。

　　4）鼓勵金融創(chuàng)新，探討適合光伏產(chǎn)業(yè)特點的融資形式。

　    按照國家光伏發(fā)展規(guī)劃，傳統(tǒng)的融資形式是難以滿足光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要的。特別是光伏終端市場建設所需資金規(guī)模之巨大，回收時間之漫長，都要求光伏產(chǎn)業(yè)未來一段時間的融資行為應當結(jié)合國際市場經(jīng)驗，在國家金融管理機構(gòu)的大力支持下，嘗試利用多種新的融資形式，開展金融創(chuàng)新，為中國光伏產(chǎn)業(yè)的長期、穩(wěn)定的發(fā)展募集雄厚的資金。

　　總之，討論光伏產(chǎn)業(yè)的融資問題，重點應圍繞新經(jīng)濟特點和終端市場需求兩個方面進行思考。

　　2、對當前光伏產(chǎn)業(yè)融資形式的建議

　   1） 完善、細分傳統(tǒng)融資形式。

　　創(chuàng)造條件，努力擴大有競爭力企業(yè)的股權(quán)融資力度。其一，對于目前受市場無序競爭影響，在公開市場暫不具備再融資條件的有競爭力光伏企業(yè)，鼓勵他們通過定向募集的方式擴大資本金規(guī)模，改變資產(chǎn)負債比例，進一步增強企業(yè)競爭力；其二，對于有規(guī)模、有發(fā)展前景、能夠?qū)崿F(xiàn)進口替代的光伏生產(chǎn)設備制造企業(yè)和產(chǎn)業(yè)鏈中主要輔助設備、材料生產(chǎn)企業(yè)，證券監(jiān)管機關(guān)應改變“一刀切”的辦法，按照市場化原則，鼓勵它們通過公開市場發(fā)行方式進行股權(quán)融資。

　　細分市場，合理安排銀行融資。銀行等金融機構(gòu)應當根據(jù)產(chǎn)業(yè)準入標準，對于有競爭力光伏企業(yè)放大授信額度，嘗試多種形式的資產(chǎn)抵押和項目融資，加大對于這些企業(yè)的流動、并購、科研資金的支持力度；對于那些不具備競爭力的企業(yè)要排除各種干擾，按期回收和提前催收已發(fā)生的貸款，迫使這些企業(yè)盡早退出市場，加速完成本輪光伏產(chǎn)業(yè)的整合。

　　提高有競爭力光伏企業(yè)的債券融資比例，嘗試新的債券品種。光伏電站建設資金使用規(guī)模大，周轉(zhuǎn)時間長，未來盈利預計穩(wěn)定，適合大規(guī)模推動債權(quán)融資方式。對此，國家發(fā)改委、證券交易所、銀行間債券交易市場應根據(jù)《關(guān)于鼓勵和引導民營企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的實施意見》和《國務院關(guān)于促進光伏產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的若干意見》精神，對于那些有競爭力光伏企業(yè)，一方面鼓勵他們通過企業(yè)債、公司債和融資票據(jù)等債券形式擴大融資力度；另一方面針對尚德、賽維這樣有品牌、有巨大先進生產(chǎn)能力，但資產(chǎn)負債惡化的有競爭力企業(yè)，建議嘗試發(fā)行高風險級別的垃圾債等金融產(chǎn)品，削減政府承擔的風險，改變中國產(chǎn)業(yè)融資結(jié)構(gòu)不合理局面。

　　2）探討新的融資形式，構(gòu)造以資產(chǎn)證券化為重要形式的光伏終端市場融資之路。

　　中國光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，具有全球最大的產(chǎn)能和可能最大的市場，卻不具有合理的金融環(huán)境。打造適合光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展的強大、完善的金融環(huán)境是一項復雜的工程，既涉及中國的金融改革，又涉及光伏產(chǎn)業(yè)的非完全市場化特點?；诠夥a(chǎn)業(yè)是需要補貼的產(chǎn)業(yè)，補貼的力度決定終端市場大小這一關(guān)鍵點，本章重點討論光伏終端市場建設的融資問題。

　　根據(jù)光伏終端市場建設投資規(guī)模巨大、回收時間漫長、投資回報確定、投資需求持續(xù)不斷的特點，建議國家主要采用：建立政府長期引導基金——吸引大量社會資金——成立大型產(chǎn)業(yè)基金——投入終端市場——資產(chǎn)證券化——滾動發(fā)展的光伏終端市場融資總體思路和長期發(fā)展戰(zhàn)略。

　　大規(guī)模的產(chǎn)業(yè)基金既是完成國家光伏終端市場建設目標的重要融資手段，又是上文所述融資環(huán)節(jié)的啟動部分。由于產(chǎn)業(yè)基金已是我國投融資市場上成熟的金融手段，在此不再對產(chǎn)業(yè)基金的設立、管理進行更多的分析。

　　資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動性、但具有可預期收入的資產(chǎn)，通過在資本市場上公開發(fā)行證券的方式予以出售，獲取融資，最大化地提高資產(chǎn)的流動性。資產(chǎn)證券化是通過在資本市場和貨幣市場發(fā)行證券籌資的一種直接融資方式。

　　資產(chǎn)證券化在資本市場成熟的國家運用非常普遍。在非光伏市場，目前美國一半以上的住房抵押貸款、四分之三以上的汽車貸款是靠發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品提供的（資料來源11）；在光伏市場，各種信息顯示資產(chǎn)證券化正在成為美國光伏電站建設的重要融資形式：“我們可能在資產(chǎn)支持型證券上花費時間最多，因為我們認為其需要最多幫助，并能夠在數(shù)萬億美元市場提供最多資金，而REITS和MLPS比較小，一直受到法律和技術(shù)方面的限制。”（資料來源12）

　　雖然，資產(chǎn)證券化在我國還是一個全新的金融產(chǎn)品，但是，目前大力推廣以光伏電站為基礎資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的前提條件已經(jīng)具備：

　　法律和政策條件已經(jīng)具備。在我國推進金融改革、完善資本市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的進程中，金融監(jiān)管機關(guān)已經(jīng)對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進行了大量的探討工作。

　　2005年開始試點，2006年上交所發(fā)布了《關(guān)于放開資產(chǎn)支持受益憑證轉(zhuǎn)讓價格限制的通知》，2009年證監(jiān)會出臺了《證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務試點指引（試行）》，2013年初以來，資產(chǎn)證券化業(yè)務全面啟動，陸續(xù)出臺了《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務管理規(guī)定》、《上海證券交易所關(guān)于為資產(chǎn)支持證券提供轉(zhuǎn)讓服務的通知》、《深圳證券交易所資產(chǎn)證券化業(yè)務指引》等文件。8月23日，國務院召開常務會議，決定進一步擴大信貸資產(chǎn)證券化（ABS）試點，優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可在交易所上市交易。這些使得光伏電站資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的推出具備了法律和政策基礎。

　　產(chǎn)品要素已經(jīng)完備。《國務院關(guān)于促進光伏產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的若干意見》明確提出：到2015年我國將建成35GW的光伏電站，補貼電價執(zhí)行時間為20年，發(fā)改委《關(guān)于發(fā)揮價格杠桿作用促進光伏產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的通知》業(yè)已明確補貼標準。這既是全球最大的光伏電站建設數(shù)量，又是最適合資產(chǎn)證券化作為主融資形式的市場機會。巨大的基礎資產(chǎn)規(guī)模，確定的收益標準和時間，強烈地資金滾動發(fā)展需求，這些要素的完備決定了開展光伏電站資產(chǎn)證券化的可能。

　　相關(guān)案例已經(jīng)成功試運行。2005年至2006年試點期間共發(fā)行了“華能水電”、“浦東建設”、“遠東租賃”等九只資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，試點至今已發(fā)行了304.85億元的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。（資料來源13）這使得資產(chǎn)證券化這一金融產(chǎn)品已經(jīng)具有一定運行經(jīng)驗，特別是同樣以固定電價收益為標的物的“華能水電”資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的運行成功，更為光伏電站資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的規(guī)?；瞥鎏峁┝酥匾С?。

　　當前，一個突出的問題是：大力推廣光伏終端市場資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的呼聲日高，但現(xiàn)實中卻是雷聲大雨點小。經(jīng)與光伏企業(yè)和證券公司的大量溝通，前期的研究實踐主要遇到如下的兩方面問題：

　　基礎資產(chǎn)已經(jīng)抵押。在當前中國的金融環(huán)境和特定的產(chǎn)業(yè)環(huán)境下，民營光伏企業(yè)對于探討資產(chǎn)證券化產(chǎn)品具有極高的積極性。但現(xiàn)實中，民營企業(yè)的光伏電站資產(chǎn)已經(jīng)作為多種形式的融資抵押物。根據(jù)《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務管理規(guī)定》第十條規(guī)定：“基礎資產(chǎn)不得附帶抵押、質(zhì)押等擔保負擔或者其他權(quán)利限制。”對于民營企業(yè)而言，基礎資產(chǎn)已經(jīng)被抵押成為探討資產(chǎn)證券化不可逾越的障礙。

　　產(chǎn)業(yè)和金融機構(gòu)在認知和積極性方面存在對接差異。對于以光伏電站為基礎資產(chǎn)的證券化產(chǎn)品，民營企業(yè)積極但不具備條件，國有企業(yè)具備條件但不積極。這使得作為中介服務機構(gòu)的證券公司面對積極性不高的國有企業(yè)，面對探討新金融產(chǎn)品成本過高甚至可能無果而終的局面，難免缺少應有的積極性。

　　資產(chǎn)證券化應當成為我國光伏終端市場建設中重要的投融資形式，目前所遇到的問題是一個亟待解決的問題。建議國家管理機關(guān)協(xié)調(diào)各方關(guān)系，建立專門研究小組，探討加速推出以光伏電站為基礎資產(chǎn)的證券化產(chǎn)品的可行性方案。

　　結(jié)束語

　　當前，中國光伏產(chǎn)業(yè)已經(jīng)具備了全球領(lǐng)先、規(guī)模發(fā)展的基礎，國家大力扶持、發(fā)展光伏產(chǎn)業(yè)的態(tài)度是明確的，對未來發(fā)展的目標也是清晰的。與此相關(guān)的融資需求也是巨大而緊迫的，將政策優(yōu)勢通過市場手段，充分發(fā)揮金融市場作用，持續(xù)解決光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展的投融資需求問題日益重要。


資料來源;
1、美國能源部《2013年國際能源展望》
2、江蘇省統(tǒng)計局《現(xiàn)階段江蘇光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展狀況探析》
3、《我國的能源安全與可持續(xù)發(fā)展》
4、《工信部：下半年光伏產(chǎn)業(yè)有望企穩(wěn)回升》
5、《河北：各金融機構(gòu)投放108億支持光伏企業(yè)發(fā)展》
6、《光伏企業(yè)病癥頻發(fā) 信貸風險逐步顯現(xiàn)》
7、《風險苗頭隱現(xiàn) 國家開發(fā)銀行信貸“狼煙”四起》、《國開行光伏信貸沉思錄 內(nèi)部爭論“規(guī)劃先行”戰(zhàn)略》
8、《半年報八成下滑 光伏全行業(yè)深陷資金鏈危局》
9、《借新債還舊債光伏企業(yè)資金饑渴未解》
10、《美國太陽能光伏租賃市場競爭激烈》

11、《首批住房抵押貸款支持證券有望在本季度發(fā)行上市》
12、《太陽能向萬億美元證券市場邁出一步》
13、《深交所發(fā)布資產(chǎn)證券化業(yè)務指引 上交所尚未發(fā)布》

　　作者： 紅煒