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對(duì)于光伏行業(yè)來(lái)說(shuō)，2018年一定是不平凡的一年。

此前，在國(guó)家補(bǔ)貼政策的助力下，光伏成為超級(jí)大風(fēng)口，行業(yè)一路高歌猛進(jìn)的同時(shí)，企業(yè)盲目擴(kuò)產(chǎn)、消納能力不足、補(bǔ)貼資金缺口越來(lái)越大等問(wèn)題也逐漸暴露出來(lái)。

為了讓光伏行業(yè)能夠更加健康有序地發(fā)展下去，有關(guān)部門聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于2018年光伏發(fā)電有關(guān)事項(xiàng)的通知》——即著名的“531新政”，明確指出要對(duì)光伏建設(shè)控規(guī)模、降補(bǔ)貼。一時(shí)間，國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)需求和產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)開(kāi)工率都顯著下滑，光伏產(chǎn)品價(jià)格也出現(xiàn)了較大幅度調(diào)整，整個(gè)行業(yè)觸及冰點(diǎn)。

然而從另一個(gè)角度看，伴隨著中小落后產(chǎn)能的日漸淘汰，光伏行業(yè)集中度不斷提升；而光伏產(chǎn)品價(jià)格的下行，又激發(fā)了海外市場(chǎng)的需求；再加上客觀市場(chǎng)變化對(duì)企業(yè)技術(shù)進(jìn)步的倒逼，整個(gè)行業(yè)沒(méi)過(guò)多久就走出了低谷，迎來(lái)了新一輪的高景氣發(fā)展階段。

在此過(guò)程中，資本市場(chǎng)上涌現(xiàn)出一批大牛股，隆基股份就是典型代表。2019年年初至今，公司市值由不到500億一路飆升到超過(guò)4500億，一年半的時(shí)間里漲了9倍有余，在整個(gè)光伏賽道上一騎絕塵；而憑借著自身過(guò)硬的競(jìng)爭(zhēng)力，公司更是一躍成為了行業(yè)首屈一指的龍頭。

隆基股份究竟是一家怎樣的公司？未來(lái)投資價(jià)值又如何呢？

1

2000年2月，隆基股份的前身——西安新盟電子科技有限公司成立，主要從事半導(dǎo)體材料（單晶硅棒、單晶硅片）的開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)與銷售。

起初幾年，公司業(yè)務(wù)開(kāi)展并不順利，很多項(xiàng)目都以失敗而告終。不過(guò)在2004年，公司發(fā)展迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)——在歐洲多個(gè)國(guó)家及我國(guó)對(duì)于太陽(yáng)能發(fā)電的高度重視與政策支持影響下，光伏行業(yè)開(kāi)始備受追捧，依托此前在半導(dǎo)體行業(yè)的種種積累，公司重新確立了“太陽(yáng)能單晶硅片生產(chǎn)商”的戰(zhàn)略定位，正式進(jìn)軍太陽(yáng)能光伏賽道。

此后多年，公司在堅(jiān)持深耕單晶技術(shù)的同時(shí)，還通過(guò)參股、收購(gòu)等方式，不斷向著太陽(yáng)能電池、組件及光伏電站等下游方向拓展，致力于打造單晶全產(chǎn)業(yè)鏈，一路高歌猛進(jìn)。2012年，公司登陸上交所主板完成上市，現(xiàn)如今已成長(zhǎng)為“全球最具價(jià)值的太陽(yáng)能科技公司”。 業(yè)績(jī)方面，得益于近些年太陽(yáng)能發(fā)電技術(shù)的進(jìn)步、行業(yè)持續(xù)的高景氣度以及自身業(yè)務(wù)布局方面的成功，隆基股份增長(zhǎng)勢(shì)頭迅猛。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2013~2020年，公司營(yíng)業(yè)收入由22.8億元增至545.8億元，年均增速為57.4%；歸母凈利潤(rùn)由0.7億元增至85.5億元，年均增速高達(dá)98.7%。

參考開(kāi)源證券的研究報(bào)告，公司歷史業(yè)績(jī)大體可劃分為5個(gè)階段：

（1）2013~2014年，全球光伏裝機(jī)在金融危機(jī)和歐債危機(jī)后逐步復(fù)蘇，在行業(yè)龍頭尚德破產(chǎn)的情況下，隆基股份加速海外市場(chǎng)拓展工作，海外收入連續(xù)兩年超過(guò)國(guó)內(nèi)收入；

（2）2015年，公司開(kāi)始著手布局光伏下游產(chǎn)品，電池組件業(yè)務(wù)開(kāi)始獲得收效；

（3）2016~2017年，單晶硅片與多晶硅片價(jià)差縮小速度加快，單晶市占率明顯提升，公司單晶戰(zhàn)略受益明顯，業(yè)績(jī)維持快速增長(zhǎng)；

（4）2018~2019年，受“531新政”影響，公司營(yíng)業(yè)收入出現(xiàn)上市以來(lái)首次同比下降，不過(guò)伴隨著國(guó)內(nèi)行業(yè)整體回暖與海外光伏市場(chǎng)放量，公司營(yíng)收水平迅速拉升并重回高速增長(zhǎng)軌道，并逐漸完成了海外多國(guó)布局、內(nèi)外銷兼顧的渠道鋪設(shè)；

（5）2020年，盡管很多行業(yè)都因新冠疫情的沖擊而遭受重創(chuàng)，但光伏卻并未受到太大影響，公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了超預(yù)期的快速增長(zhǎng)，并成為了全球光伏硅片和組件“雙霸主”。

具體業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)方面，2015年以前，單晶硅片產(chǎn)品是公司營(yíng)收的主要來(lái)源，占比超過(guò)80%；此后公司逐漸向光伏產(chǎn)業(yè)鏈下游發(fā)力，電池組件業(yè)務(wù)營(yíng)收開(kāi)始提升，并在2016年正式超過(guò)硅片業(yè)務(wù)，成為了公司又一核心增長(zhǎng)點(diǎn)。2020年，“太陽(yáng)能組件及電池”與“硅片及硅棒”分別貢獻(xiàn)了公司營(yíng)收的66.4%和28.4%。 從利潤(rùn)結(jié)構(gòu)上看，組件業(yè)務(wù)和硅片硅棒業(yè)務(wù)同樣為公司最主要的兩大盈利來(lái)源，在2020 年分別為公司貢獻(xiàn)了74.39 億元和 47.10 億元了毛利潤(rùn)，占公司總毛利比分別為55.36%和 35.05%。

至此，隆基股份的基本面已大體勾勒完畢。

2

隆基股份能有今天的成就，與管理層極具前瞻性的戰(zhàn)略決策是密不可分的。

在光伏市場(chǎng)上，晶硅電池產(chǎn)品一直存在著單晶硅和多晶硅技術(shù)路線的競(jìng)爭(zhēng)。在過(guò)去較長(zhǎng)時(shí)間里，一直都是成本更低的多晶硅占據(jù)著主要市場(chǎng)份額，而單晶硅的價(jià)值卻遲遲得不到認(rèn)可。
不過(guò)隆基股份的管理層在經(jīng)過(guò)深入研究后發(fā)現(xiàn)，單晶晶面取向相同、無(wú)晶界，本身在晶體品質(zhì)、電學(xué)性能、機(jī)械能等方面都具備更高的轉(zhuǎn)換效率和更優(yōu)異的品質(zhì)，而未來(lái)的光伏行業(yè)將會(huì)是充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，屆時(shí)一定是效率更高的一方能夠勝出。于是他們?cè)诠景l(fā)展初期就堅(jiān)定地選擇了單晶的技術(shù)路線。

事實(shí)證明，隨著技術(shù)的進(jìn)步與成熟，單晶硅的成本不斷下降，多晶硅以往的成本優(yōu)勢(shì)漸漸不再明顯，前者替代后者已成為行業(yè)大趨勢(shì)，而公司也因?yàn)闃O具前瞻性的戰(zhàn)略決策而大大受益，并成就了今天的市場(chǎng)地位。

除此之外，公司至少還在以下三個(gè)方面擁有著絕對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：

其一，著力推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新。

近些年，隆基股份在研發(fā)上一直不吝投入。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2020年公司研發(fā)投入金額高達(dá)25.92億元，占當(dāng)年總營(yíng)收的4.7%，且大幅度高于通威股份、中環(huán)股份等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。得益于此，公司的單晶生長(zhǎng)、硅片切割、電池組件、光伏建筑一體化等多項(xiàng)核心技術(shù)與產(chǎn)品均處于行業(yè)領(lǐng)先地位，并形成了較強(qiáng)的技術(shù)壁壘。例如，在業(yè)內(nèi)被廣泛應(yīng)用的主流拉晶技術(shù)RCZ技術(shù)，就是由隆基股份開(kāi)發(fā)命名而來(lái)的。 與此同時(shí)，公司還致力于研發(fā)資源的建設(shè)和儲(chǔ)備，不僅組建了800多人的專業(yè)研發(fā)團(tuán)隊(duì)，建立了硅材料研發(fā)中心、電池研發(fā)中心和組件研發(fā)中心，還同新南威爾士大學(xué)、浙江大學(xué)國(guó)家硅材料實(shí)驗(yàn)室等科研院所建立了戰(zhàn)略合作關(guān)系，強(qiáng)化產(chǎn)學(xué)研合作與技術(shù)交流，構(gòu)建了頗具競(jìng)爭(zhēng)力的研發(fā)體系。

其二，通過(guò)一體化布局來(lái)構(gòu)建品牌優(yōu)勢(shì)。

公司從硅片業(yè)務(wù)開(kāi)始，拓展到硅片、電池片、組件、電站EPC、BIPV等光伏產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)，產(chǎn)業(yè)鏈一體化態(tài)勢(shì)已然成型。依托于此，公司不斷將積累的大量領(lǐng)先研發(fā)成果導(dǎo)入量產(chǎn)環(huán)節(jié)，通過(guò)內(nèi)部可靠性測(cè)試和第三方認(rèn)證，保證了公司產(chǎn)品的高效率、高可靠性和高收益。

例如，公司曾牽頭制定的硅片標(biāo)準(zhǔn)被收錄至SEMI（國(guó)際半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)）標(biāo)準(zhǔn)，并向全球發(fā)布，組件產(chǎn)品則通過(guò)了多家權(quán)威機(jī)構(gòu)認(rèn)證，獲評(píng)了全球知名研究機(jī)構(gòu)彭博新能源財(cái)經(jīng)（BNEF）100%可融資性。而在美國(guó)可再生能源測(cè)試中心（RETC）發(fā)布的《2020光伏組件指數(shù)報(bào)告》中，公司憑借組件產(chǎn)品出色的性能，成為了唯一一家在8個(gè)單項(xiàng)測(cè)試中成績(jī)?nèi)珒?yōu)的組件廠商。

如此一來(lái)，公司在行業(yè)內(nèi)樹(shù)立了良好的知名度和美譽(yù)度，獲得了海內(nèi)外眾多客戶的認(rèn)可和信賴，“LONGi”品牌在全球光伏領(lǐng)域的影響力快速提升。據(jù)2021中國(guó)品牌價(jià)值評(píng)價(jià)信息發(fā)布顯示，隆基股份品牌價(jià)值為再創(chuàng)新高的402.16億元，品牌強(qiáng)度864，穩(wěn)居中國(guó)光伏行業(yè)第一；而在光伏產(chǎn)業(yè)權(quán)威榜單PVBL2020年度全球光伏品牌排行榜上，隆基股份榮獲全球光伏組件品牌榜首。

其三，過(guò)硬的控制風(fēng)險(xiǎn)能力與融資能力。

在持續(xù)高速成長(zhǎng)過(guò)程中，公司始終將合理控制經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)擺在極高的位置，資產(chǎn)負(fù)債率維持在50%左右的合理水準(zhǔn)，從而增強(qiáng)了自身的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和融資能力。在 PV ModuleTech 發(fā)布的2020年第四季度可融資性評(píng)級(jí)報(bào)告中，隆基股份成為全球唯一一家連續(xù)四個(gè)季度登頂?shù)腁AA組件制造商，創(chuàng)下目前該評(píng)級(jí)報(bào)告中所統(tǒng)計(jì)最高水平，財(cái)務(wù)健康指數(shù)行業(yè)領(lǐng)先。而良好的融資能力，也為公司的技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)能升級(jí)提供了充沛的現(xiàn)金流保障。

3

隆基股份的強(qiáng)勢(shì)崛起，與光伏賽道的高景氣密不可分。而在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，公司一定還將繼續(xù)受益于此——而這一確定性的最大底氣，來(lái)自于我們的“雙碳”目標(biāo)的宏偉藍(lán)圖。

放眼當(dāng)下，由二氧化碳等溫室氣體排放引起的全球氣候變化已經(jīng)成為全人類面臨的最大挑戰(zhàn)之一，而能源緊缺、環(huán)境污染等問(wèn)題同樣日益突出。在此背景下，“綠色、節(jié)能、環(huán)保”的發(fā)展理念已成為全球共識(shí)，我國(guó)也正式提出了“2030年碳排放達(dá)峰、2060 年碳中和”的“雙碳”目標(biāo)，不僅關(guān)乎到我國(guó)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)、科技實(shí)力的突破乃至經(jīng)濟(jì)社會(huì)的高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展，還與全人類的命運(yùn)息息相關(guān)，怠慢不得。

發(fā)展光伏產(chǎn)業(yè)，正是實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)的關(guān)鍵一環(huán)。

追本溯源不難發(fā)現(xiàn)，光伏行業(yè)與生俱來(lái)便是應(yīng)對(duì)全球能源轉(zhuǎn)型的客觀需要，而在用電量持續(xù)增加的大環(huán)境下，考慮到石油煤炭資源不可再生特性，大力推動(dòng)以光伏為代表的清潔能源發(fā)展勢(shì)在必行。

如今，在全球度電成本不斷下降以及“平價(jià)上網(wǎng)”時(shí)代的臨近，光伏發(fā)電滲透率的持續(xù)提高已是大勢(shì)所趨，而行業(yè)發(fā)展的底層邏輯也由過(guò)去的依賴補(bǔ)貼野蠻式增長(zhǎng)，變成了合理競(jìng)爭(zhēng)的內(nèi)生性增長(zhǎng)。按照IEA（國(guó)際能源署）的預(yù)測(cè)，全球光伏發(fā)電在總發(fā)電量的占比將于2040年達(dá)到18.7%，當(dāng)前這一比例還不到3%；同時(shí)，IEA還預(yù)計(jì)2040年全球光伏累計(jì)裝機(jī)量將達(dá)到7200GW，而2020~2040年間平均每年新增光伏裝機(jī)量將達(dá)到310GW左右。這些數(shù)據(jù)充分反映出，未來(lái)20年里光伏行業(yè)仍有極為廣闊的增長(zhǎng)空間。

如此一來(lái)，身為行業(yè)龍頭的隆基股份必然會(huì)持續(xù)享受行業(yè)高增長(zhǎng)帶來(lái)的利好，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的較強(qiáng)確定性，也賦予了公司更大的中長(zhǎng)期投資價(jià)值，這便是為什么隆基股份能持續(xù)受到眾多公募基金經(jīng)理的青睞，而在今年二季度，包括廣發(fā)、易方達(dá)、銀華在內(nèi)的多家基金明星都對(duì)公司采取了增持方案。

盡管如此，但對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)，眼下卻不見(jiàn)得是好的入場(chǎng)時(shí)機(jī)。

道理其實(shí)很簡(jiǎn)單，隆基股份的股價(jià)之所以能在過(guò)去一年半的時(shí)間里持續(xù)大漲，很大程度上是因?yàn)槠淅麧?rùn)實(shí)現(xiàn)了超出市場(chǎng)預(yù)期的大幅度增長(zhǎng)引發(fā)估值上升，繼而觸發(fā)“戴維斯雙擊”效應(yīng)的結(jié)果?？墒牵幢愎疚磥?lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)是確定的，但能否繼續(xù)超出市場(chǎng)預(yù)期并不好判斷，再加上公司目前市盈率分位數(shù)為71.64%，位置相對(duì)較高，安全邊際不大，此時(shí)入場(chǎng)顯然不具備較高的性價(jià)比。

既然如此，建議各位不妨耐心等待股價(jià)的調(diào)整，“好的交易機(jī)會(huì)都是等出來(lái)的”，等到估值回歸至合理區(qū)間后再去伺機(jī)布局?；蛘呖梢灾塾诠夥惖览锬切┩瑯泳哂懈叱砷L(zhǎng)性、股價(jià)和估值都相對(duì)合理且更具想象空間的高性價(jià)比公司，也許可以獲得意想不到的投資回報(bào)。

原標(biāo)題：光伏霸主隆基股份，未來(lái)投資價(jià)值還有多大？