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中銀國際發(fā)布研究報告稱，對光伏玻璃公司未來18個月利潤展望仍持悲觀態(tài)度。今年下半年新產(chǎn)能的釋放會遠超可能退出的產(chǎn)能，持續(xù)壓制玻璃價格。維持信義光能和福萊特玻璃“持有”評級，下調(diào)其2021-22年盈利預(yù)測，更偏好估值更吸引的可再生能源運營商和多晶硅標的，首選華潤電力、大全新能源及新特能源。

報告中稱，產(chǎn)能擴張將超出預(yù)期。據(jù)該行最新的行業(yè)供需模型，3Q21至1Q22期間可能點火的新產(chǎn)能或達18290噸/天。光伏玻璃供應(yīng)可能因此增長48%，超出同期的多晶硅供應(yīng)增長和需求恢復(fù)的速度。雖然有4000-4500噸/天的老舊小產(chǎn)能可能會在目前殘酷的價格環(huán)境下被迫退出市場，但新投產(chǎn)的產(chǎn)能會令2022-23年間的在禪窯爐的平均窯齡大幅降低。在這種情況下，即使低價長期持續(xù)，產(chǎn)能出清仍會十分困難。

此外，需求受到多晶硅供應(yīng)限制，3Q21仍存在去庫風(fēng)險。據(jù)該行最新的行業(yè)模型，光伏玻璃相較于多晶硅的產(chǎn)能過剩情況將至少持續(xù)至3Q23。短期而言，該行預(yù)計光伏行業(yè)目前已累積約25GW組件庫存，三季度去庫存壓力或令光伏玻璃價格進一步承壓。

中銀國際表示，成本方面，不少關(guān)鍵原材料價格可能在未來幾個月中進一步上漲。純堿目前占到總生產(chǎn)成本的約15%，其6個月后交割的期貨價格較現(xiàn)貨價格高約20%。天然氣和重油價格，也在全球需求上升的背景下持續(xù)上漲。雖然沒有具體的時間序列，但超白石英砂的價格顯然也在不斷上漲。雖然行業(yè)龍頭可以通過集中采購優(yōu)勢部分抵消上漲壓力，但成本的上漲疊加價格疲軟仍會導(dǎo)致其利潤率收到雙重的壓力。

報告提到，隨著成本上升和價格下降，小廠的3.2mm產(chǎn)品利潤率基本歸零或陷入虧損。越來越多有能力的廠商轉(zhuǎn)為生產(chǎn)相對利潤更高的薄玻璃，只要利潤率可以彌補薄玻璃相對較低的良率。該行認為這將會導(dǎo)致結(jié)構(gòu)性的薄玻璃產(chǎn)量增加，進一步壓制2.0mm價格，最終帶來溢價的逐漸消失。雖然龍頭企業(yè)可以享受大尺寸玻璃產(chǎn)品的溢價，但預(yù)計這并不足以彌補薄玻璃利潤率的下降，且未來新增的產(chǎn)能應(yīng)都具備薄玻璃和大尺寸玻璃的生產(chǎn)能力。

該行表示，盡管玻璃價格大幅下降，但根據(jù)該行的預(yù)測，龍頭光伏玻璃企業(yè)的2022年P(guān)/E仍在20倍以上，相信投資者是憧憬光伏玻璃價格在明年有一定的反彈。由于該行認為低價環(huán)境將持續(xù)至2022年，因此該行的盈利預(yù)測遠低于市場預(yù)測，目前的估值在該行看來仍不夠吸引。維持信義光能和福萊特的持有評級，目標價分別為14港元和24.5港元。 

原標題：中銀國際：光伏玻璃利潤率或受雙重擠壓 更偏好估值吸引的華潤電力及新特能源等