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去年11月，亞洲硅業(yè)(青海)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“亞洲硅業(yè)”)申請(qǐng)科創(chuàng)板上市獲受理，今年3月5日，公司回復(fù)了監(jiān)管問(wèn)詢，涉及股權(quán)結(jié)構(gòu)、核心技術(shù)等多個(gè)問(wèn)題。

據(jù)公開資料顯示，亞洲硅業(yè)成立于2006年12月30日，主要股東有出資4750萬(wàn)美元(占比95%)的亞洲硅業(yè)(BVI)和出資250萬(wàn)美元(持股5%)的青海省新能源研究所。

雖然公司的董事長(zhǎng)是王體虎，但這家公司的實(shí)際控制人是曾經(jīng)的“光伏教父”施正榮。據(jù)“黑鷹光伏”統(tǒng)計(jì)，施正榮、張唯夫婦通過(guò)信托基金Power Surge Trust仍持有58.94%的股份，是亞洲硅業(yè)的絕對(duì)控股股東。

營(yíng)利雙降毛利率落后，客戶高度集中

《每日財(cái)報(bào)》通過(guò)招股書了解到，2017年―2020年上半年，亞洲硅業(yè)的營(yíng)業(yè)收入分別為16.90億元、14.73億元、14.20億元、7.13億元，凈利潤(rùn)分別為3.62億元、2.25億元、1.08億元、0.64億元。

2018和2019年的營(yíng)收分別同比下滑12.86%和3.57%，2020年上半年的營(yíng)收數(shù)據(jù)只相當(dāng)于2019年全年?duì)I收的一半，歸母凈利潤(rùn)在2018年和2019年也分別同比下滑37.7%和52.28%。

而同行業(yè)上市公司，如通威股份，其高純晶硅及化工業(yè)務(wù)收入?yún)s在連年增長(zhǎng)，2017年為32.28億元、2018年為33.17億元，2019年為51.79億元，2018年和2019年分別同比增長(zhǎng)2.76%和56.14%。

事實(shí)上，盈利下滑的一個(gè)很重要原因就是利潤(rùn)率的下跌，數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)亞洲硅業(yè)的綜合毛利率分別為44.33%、30.91%、19.46%和22.87 %，雖然2020年上半年綜合毛利率有所回升，但總體呈下降趨勢(shì)。

展開來(lái)看，多晶硅依然是公司的主要收入來(lái)源，報(bào)告期內(nèi)來(lái)自多晶硅的收入分別為15.26億元、12.41億元、11.89億元、6.11億元，占同期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為90.37%、84.30%、84.03%、85.64%。

此外，亞洲硅業(yè)的客戶非常集中，招股書顯示，2017年―2020年上半年，其來(lái)自前五大客戶的銷售收入占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為60.94%、59.76%、75.66%、95.88%。其中，2018年―2020年上半年，亞洲硅業(yè)的第一大客戶均為隆基股份，銷售收入占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為20.09%、40.73%、69.72%。

擴(kuò)產(chǎn)后或過(guò)剩局面，或存對(duì)賭協(xié)議風(fēng)險(xiǎn)

隨著國(guó)內(nèi)落后產(chǎn)能和海外高成本產(chǎn)能的退出，全球硅料產(chǎn)能從2019年65.3萬(wàn)噸下降至2020年51.9萬(wàn)噸。進(jìn)入2021年之后，硅料價(jià)格不斷飆升，3月24日，國(guó)內(nèi)單晶復(fù)投料價(jià)格達(dá)到125-130元/kg，成交均價(jià)127.3元/kg，而三月初的這一數(shù)據(jù)還是109.5元/kg。

在此背景之下，硅料企業(yè)紛紛擴(kuò)產(chǎn)，保利協(xié)鑫的全資子公司江蘇中能與上機(jī)數(shù)控合作生產(chǎn)30萬(wàn)噸顆粒硅，特變電工宣布在內(nèi)蒙古包頭市投建10萬(wàn)噸多晶硅項(xiàng)目。

而目前亞洲硅業(yè)的產(chǎn)能僅為1.9萬(wàn)噸/年，不僅難以充分享受當(dāng)下漲價(jià)潮，一旦行業(yè)先行完成擴(kuò)產(chǎn)，那么公司產(chǎn)能建成后恐怕也會(huì)面臨過(guò)剩的局面。

此外，據(jù)招股書透露，亞洲硅業(yè)控股股東、實(shí)際控制人于2018年10月和2019年2月分別與青銀鑫沅、未央新能源、青海匯富、寧波矽科、西開投、深創(chuàng)投、紅土創(chuàng)新、紅土創(chuàng)盈、藍(lán)溪紅土簽署了《股權(quán)轉(zhuǎn)讓補(bǔ)充協(xié)議》，其中含有退出安排的對(duì)賭條款。

若公司在2022年12月31日之前未實(shí)現(xiàn)在中國(guó)境內(nèi)公開發(fā)行股份并上市，則控股股東、實(shí)際控制人共同連帶回購(gòu)?fù)顿Y方持有的公司全部或部分股權(quán)。

招股書顯示，本次發(fā)行前，上述9家公司合計(jì)持有亞洲硅業(yè)5690萬(wàn)股股權(quán)，持股比例為21.42%。如此量級(jí)的股份回購(gòu)，必然需要巨量資金支持。一旦上市失敗，亞洲硅業(yè)面臨的資金壓力可想而知。

“光伏教父”施正榮歸來(lái)？

施正榮絕對(duì)是中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)的一個(gè)頗具爭(zhēng)議性的傳奇人物。1963年，施正榮出生于江蘇省揚(yáng)中市的一個(gè)農(nóng)村家庭，因?yàn)橛H生父母家境窘迫，施正榮自幼被過(guò)繼給施家。

1979年，施正榮考上了長(zhǎng)春理工大學(xué)，大學(xué)畢業(yè)后考取了中國(guó)科學(xué)院上海光學(xué)精密機(jī)械研究所并獲得碩士學(xué)位，此后公派到澳大利亞留學(xué)，師從“世界太陽(yáng)能之父”、2002年諾貝爾獎(jiǎng)得主馬丁?格林教授，并在求學(xué)期間攻克了硅薄膜在玻璃上生長(zhǎng)的難題，研發(fā)出多晶硅薄膜太陽(yáng)電池技術(shù)，成功拿到博士學(xué)位。

2000年，施正榮帶著一份商業(yè)計(jì)劃書回國(guó)為他的光伏夢(mèng)找錢。每到一個(gè)城市，他都會(huì)說(shuō)，“給我800萬(wàn)美元，我給你做一個(gè)世界第一大企業(yè)”。第二年，施正榮與無(wú)錫市政府達(dá)成合作，正式成立無(wú)錫尚德。

尚德的600萬(wàn)美元啟動(dòng)資金是李延人出面拉來(lái)的，土地幾乎是無(wú)償?shù)?，銀行貸款擔(dān)保也是一路開綠燈。2002年8月，尚德第一條生產(chǎn)線投產(chǎn)，產(chǎn)能是15兆瓦/年，相當(dāng)于中國(guó)光伏電池產(chǎn)量此前4年的總合。

創(chuàng)業(yè)之初非常不順，如果沒(méi)有政府的扶持，尚德根本活不下去。2004年，轉(zhuǎn)機(jī)來(lái)了，歐洲加大光伏補(bǔ)貼，市場(chǎng)空間被快速打開。

2005年12月，控股尚德電力的開曼公司Suntech Power Holding在紐約證券交易所上市。施正榮榮登中國(guó)首富，并榮獲“光伏教父”“光伏界的比爾?蓋茨”等稱號(hào)。

2008年，金融危機(jī)來(lái)了，歐洲光伏補(bǔ)貼退坡，一切戛然而止，另一方面，從2006年―2008年，成本約20美元一公斤的晶硅，價(jià)格直接從22美元一公斤，暴漲到500美元一公斤。

無(wú)錫尚德鎖定了長(zhǎng)單，但金融危機(jī)后多晶硅價(jià)格直線暴跌，施正榮還必須以約定價(jià)格進(jìn)貨，收入根本覆蓋不了成本。2011年，“雙反”來(lái)了，光伏產(chǎn)業(yè)徹底崩塌了。

2012年初，國(guó)開行原本決定繼續(xù)給尚德注資，前提條件是施本人以個(gè)人全部資產(chǎn)做無(wú)限責(zé)任擔(dān)保，他們希望施正榮也能拿出目標(biāo)和態(tài)度來(lái)，可這一提議遭到了施正榮的拒絕。無(wú)錫市政府也曾表示，希望他退出在尚德的個(gè)人股份，讓本地國(guó)資公司――無(wú)錫國(guó)聯(lián)接盤，同樣遭到了施正榮的拒絕。

施正榮不但未拿出個(gè)人資產(chǎn)做擔(dān)保拯救尚德電力，還通過(guò)各種關(guān)聯(lián)交易將尚德的財(cái)富轉(zhuǎn)移到自己名下，加速了尚德電力的倒塌。

2013年3月，尚德電力破產(chǎn)重整，并經(jīng)江蘇省無(wú)錫市中級(jí)人民法院裁定完成破產(chǎn)重整程序。隨后，Suntech Power Holding于2013年11月進(jìn)入破產(chǎn)清算程序，2014年2月從紐約證券交易所退市。施正榮也獨(dú)自一人跑到澳洲，曾經(jīng)的首富成了“老賴”。

有媒體報(bào)道，2014年離開尚德后，很長(zhǎng)第一段時(shí)間，施正榮一個(gè)人住在澳洲，調(diào)整自己，自己開車、買菜、做飯、洗衣服。用了幾個(gè)月的時(shí)間，重新思索新的方向。

施正榮似乎并沒(méi)有打算在江湖退去。此后施正榮又以“上邁新能源董事長(zhǎng)”的title回歸。2019年，施正榮一手創(chuàng)辦的Sunman(上邁新能源科技有限公司)完成1200萬(wàn)美元的B輪融資。

據(jù)2019年胡潤(rùn)百富榜顯示，憑借上邁新能源，施正榮以25億元財(cái)富成為“2019胡潤(rùn)百富榜”新晉成員。這是無(wú)錫尚德2013年宣告破產(chǎn)，時(shí)隔6年后，施正榮重登中國(guó)富豪榜。

若此次亞洲硅業(yè)成功登陸科創(chuàng)板，施正榮將成為首位帶領(lǐng)兩家不同企業(yè)在美股和A股上市的光伏大佬。同時(shí)，隨著亞洲硅業(yè)上市，施正榮的個(gè)人財(cái)富也將隨之水漲船高。

不過(guò)理想很豐滿，現(xiàn)實(shí)很骨感。帶著關(guān)聯(lián)交易、掏空公司的“前科”，亞洲硅業(yè)報(bào)告期內(nèi)又存在營(yíng)利雙降，多晶硅毛利率低于同行，客戶集中度高，或存對(duì)賭協(xié)議等諸多問(wèn)題，其上市之路或非坦途。

原標(biāo)題：“逃兵”回來(lái)了，施正榮欲攜亞洲硅業(yè)登陸科創(chuàng)板|IPO研究院