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站在單晶行業(yè)快速發(fā)展的車道上，從產(chǎn)業(yè)鏈的角度出發(fā)，我們認(rèn)為單晶行業(yè)更多的投資機(jī)會集中在兩個(gè)地方：

1）N型電池組件：相比于P型單晶電池，N型電池技術(shù)要求高，尤其是高轉(zhuǎn)換效率的產(chǎn)品，因此進(jìn)入壁壘較強(qiáng)。目前實(shí)現(xiàn)N型電池商業(yè)化量產(chǎn)的企業(yè)主要為Sunpower、Sanyo、賽昂等少數(shù)幾家。

2）單晶硅片環(huán)節(jié)：相比于單晶電池、組件環(huán)節(jié)，單晶硅片領(lǐng)域集中度高，國內(nèi)五大單晶硅片企業(yè)隆基股份、中環(huán)股份、晶龍集團(tuán)、陽光能源、卡姆丹克硅片出貨量約占全球的60%以上。同時(shí)，由于拉棒環(huán)節(jié)對生產(chǎn)工藝控制和人員要求較高，新進(jìn)入者短期難以實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張，且取得成本優(yōu)勢相對較難。因此，整體上單晶硅片領(lǐng)域具有更好的供給格局。

規(guī)模生產(chǎn)的N型電池企業(yè)主要集中在海外，但單晶硅片企業(yè)主要集中在國內(nèi)，其中隆基股份作為單晶硅片龍頭企業(yè)，成本優(yōu)勢與規(guī)模擴(kuò)張等將無疑使得公司可以盡享單晶行業(yè)蛋糕做大帶來的收益。

隆基股份成立于2000年，一直以來公司堅(jiān)持“專業(yè)化、規(guī)?；⑵放苹?rdquo;的發(fā)展路線，專注于單晶硅棒、硅片的生產(chǎn)與銷售。

公司管理層出身半導(dǎo)體專業(yè)，沉浸光伏行業(yè)多年，具有豐富的太陽能硅片行業(yè)經(jīng)營與管理經(jīng)驗(yàn)，這點(diǎn)也奠定了公司成長為單晶硅片龍頭的基礎(chǔ)，最直接的體現(xiàn)在以下兩點(diǎn)：

1）硅棒產(chǎn)能戰(zhàn)略布局寧夏低電價(jià)地區(qū)：公司早在2006年即將硅棒產(chǎn)能布局在寧夏低電價(jià)地區(qū)，當(dāng)時(shí)電費(fèi)在硅棒總成本中占比較低，這一戰(zhàn)略在當(dāng)時(shí)難以得到行業(yè)理解，而站在當(dāng)前的時(shí)點(diǎn)看，這點(diǎn)無疑是具有極強(qiáng)前瞻性的決策，也是公司成本優(yōu)勢的重要來源之一。

2）推進(jìn)公司穩(wěn)健成長，良好的財(cái)務(wù)狀況保證行業(yè)復(fù)蘇時(shí)的擴(kuò)張能力：在2010-2011年行業(yè)繁榮發(fā)展的時(shí)期，公司依然穩(wěn)步推進(jìn)規(guī)模成長，而并未像國內(nèi)部分企業(yè)盲目擴(kuò)張，相對穩(wěn)健的策略使得公司在2011-2012年的光伏低迷期受創(chuàng)較小，得意保存實(shí)力，而在2013年的行業(yè)復(fù)蘇期率先實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張。

優(yōu)秀的管理能力奠定了公司龍頭地位的基礎(chǔ)，成本、技術(shù)、資金等優(yōu)勢是公司搶占市場份額的重要手段。近年來公司出貨量持續(xù)快速增長，2013年在市場復(fù)蘇及公司新增產(chǎn)能持續(xù)釋放的背景下，公司實(shí)現(xiàn)單晶硅片出貨2.68億片，折合約1.23GW，全球單晶硅片市場占有率約15%，一舉奠定公司單晶硅片龍頭地位。

2014年公司推出2GW單晶硅棒及硅片產(chǎn)能擴(kuò)張的增發(fā)項(xiàng)目，隨著后期公司募投項(xiàng)目的建設(shè)投產(chǎn)，以及現(xiàn)有產(chǎn)能的改造，預(yù)計(jì)公司后期產(chǎn)能將快速增長，2015、2016年有望達(dá)到4.5GW、6GW以上水平，在單晶硅片領(lǐng)域占有率將有望從目前的15%左右提升至30%左右。

相比其他幾家單晶硅片龍頭企業(yè)，公司非硅成本相對較低，具有明顯的成本優(yōu)勢。

公司成本優(yōu)勢一方面來源于前期戰(zhàn)略性的硅棒產(chǎn)能布局，另一方面則源于公司技術(shù)優(yōu)勢。

1）戰(zhàn)略性布局下的電費(fèi)成本優(yōu)勢

前面我們已經(jīng)提到，公司早在2006年即將耗電量高的硅棒產(chǎn)能布局在寧夏地區(qū)，目前公司全部硅棒產(chǎn)能均在寧夏地區(qū)，相比于其他硅片企業(yè)，寧夏當(dāng)?shù)剌^低的電價(jià)水平為公司帶來了一定的成本優(yōu)勢。

2）技術(shù)優(yōu)勢帶來成本優(yōu)勢

除了戰(zhàn)略布局外，更為重要的一點(diǎn)是公司相對其他企業(yè)的技術(shù)優(yōu)勢，公司技術(shù)優(yōu)勢一方面體現(xiàn)在現(xiàn)有技術(shù)的領(lǐng)先性，另一方面則體現(xiàn)在未來技術(shù)儲備上面。

目前公司單晶硅棒廠擁有國內(nèi)領(lǐng)先的MCZ生長技術(shù)、單晶改性技術(shù)、單晶爐熱屏技術(shù)，降低晶體內(nèi)在缺陷，保障硅棒品質(zhì)，提升太陽能電池轉(zhuǎn)換效率。同時(shí)，公司在單晶硅棒拉速、連續(xù)拉棒等工藝上的持續(xù)追求，使得公司硅棒產(chǎn)能具有投料量大、拉速快、拉晶時(shí)間短等方面優(yōu)勢。

另一方面，公司重視技術(shù)研發(fā)，每年投入大量科研經(jīng)費(fèi)，推進(jìn)技術(shù)進(jìn)步。在現(xiàn)有技術(shù)應(yīng)用和產(chǎn)能擴(kuò)張的同時(shí)，保留新技術(shù)應(yīng)用的空間，已適應(yīng)未來技術(shù)進(jìn)步，降低技術(shù)、設(shè)備等的突然更替風(fēng)險(xiǎn)。比如，多數(shù)硅片公司采用定制化設(shè)備，后期升級空間小，如由6.5寸硅棒提升至8寸硅棒；而公司采用自有的控制技術(shù)，即降低設(shè)備成本，也為未來改造預(yù)留了空間。從公司投料量水平來看，公司上市募投項(xiàng)目銀川隆基500MW硅棒項(xiàng)目計(jì)劃單爐產(chǎn)量1.56MW，而2014年非公開增發(fā)銀川隆基1.2GW硅棒項(xiàng)目單爐產(chǎn)量則達(dá)到了3.75MW。

在現(xiàn)有成本優(yōu)勢下，公司依然持續(xù)推進(jìn)，根據(jù)公司規(guī)劃，預(yù)計(jì)2016年單晶方棒非硅成本將由目前的16.5美元/kg下降至12.6美元/kg；單晶硅片非硅成本由目前的0.27美元/片下降至0.19美元/片。

較低的成本優(yōu)勢使得公司單晶硅片產(chǎn)品盈利水平高于其他硅片企業(yè)，一方面為公司帶來了更高的利潤水平，另一方面則利于公司規(guī)模擴(kuò)張，提升市場占有率。

作為全球單晶硅片龍頭企業(yè)，公司具有廣泛的客戶基礎(chǔ)與客戶優(yōu)勢，目前公司客戶中包括LG、新日光、京瓷、Solarworld、博世等大型單晶電池企業(yè)，同時(shí)此前參股的賽昂電力近期被Solarcity收購，后期有望成為公司另一主要客戶。

相比于其他客戶相對單一的單晶硅片企業(yè)，公司單晶硅片對單一企業(yè)依賴程度低，從而具有較好的溢價(jià)能力。同時(shí)，在行業(yè)需求擴(kuò)張時(shí)，現(xiàn)有客戶的規(guī)模擴(kuò)張有利于帶動公司產(chǎn)能擴(kuò)張與市場占有率的提升。另一方面，客戶資源的溢出效應(yīng)有利于公司進(jìn)一步拓展相關(guān)客戶，提升市場份額。

綜上分析，我們認(rèn)為管理層優(yōu)勢、技術(shù)優(yōu)勢、成本優(yōu)勢、客戶基礎(chǔ)等將保證隆基股份在單晶行業(yè)成長中最大程度受益，我們看好公司未來規(guī)模擴(kuò)張與盈利能力提升帶來的利潤增長，預(yù)計(jì)2014-2015年EPS為0.61、0.96元，強(qiáng)烈推薦。