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1月30日光伏組件龍頭東方日升(SZ:300118)發(fā)布了2020年業(yè)績(jī)預(yù)告，令人大跌眼鏡，其扣非歸母凈利潤(rùn)虧損0.6-1.4億元，歸母凈利潤(rùn)為1.6-2.4億，同比下滑75%-83%，相當(dāng)于第四季度虧損4-4.8億。

就在東方日升發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告之后，通威股份、晶澳科技等光伏龍頭均沒有出來(lái)業(yè)績(jī)預(yù)告，也就是說(shuō)，其2020年凈利潤(rùn)增速小于50%而不用公告，令市場(chǎng)對(duì)光伏板塊一片恐慌。光伏板塊于2月1日全線重挫，東方日升大跌16.49%，通威股份、陽(yáng)光電源跌幅均在5%以上。

那么，如何看待東方日升的“暴雷公告”？它會(huì)帶崩整個(gè)光伏板塊嗎？如何正確理解光伏產(chǎn)業(yè)？帶著這些問題，我們希望和投資人交流一些我們的認(rèn)識(shí)。

在過去，我們應(yīng)該是整個(gè)A股市場(chǎng)最懂光伏板塊的專業(yè)投資者之一了，就在隆基股份經(jīng)歷11月中期調(diào)整股東減持的背景下，我們公開發(fā)表了對(duì)光伏龍頭隆基股份的策略分析，并被市場(chǎng)再一次驗(yàn)證。希望能夠拋磚引玉，把投研做的更加細(xì)致，也歡迎高凈值的投資者與我們做交流。

01東方日升暴雷的表象

首先我們知道其實(shí)第四季度整個(gè)光伏需求是非常強(qiáng)勁的，第四季度國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)量接近30GW，占到了全年60%，同比增長(zhǎng)明顯。整個(gè)組件來(lái)說(shuō)，東方日升第四季度組件出貨約3GW，占到全年35%，增長(zhǎng)也是比較明顯的。而組件龍頭隆基股份第四季度組件出貨10GW，增長(zhǎng)強(qiáng)勁。

從整個(gè)數(shù)據(jù)來(lái)看其實(shí)四季度組件需求是比較強(qiáng)勁的。二級(jí)市場(chǎng)對(duì)光伏板塊的炒作來(lái)看也是反應(yīng)了這樣的情況。但實(shí)際業(yè)績(jī)比較差，隆基在四季度組件出貨幾乎相當(dāng)于前三季度總和，但是四季度與三季度利潤(rùn)基本持平。晶澳科技都沒敢發(fā)業(yè)績(jī)報(bào)，要知道晶澳科技前三季度凈利潤(rùn)增速達(dá)到了80%多，就表示四季度其實(shí)挺衰的。

為何？我們總結(jié)有以下原因：

【1】光伏產(chǎn)業(yè)鏈“財(cái)富轉(zhuǎn)移”

2020年下半年整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)向玻璃、硅料、膠膜等產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移，而組件、電池環(huán)節(jié)是比較薄弱的。

光伏整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)來(lái)看，我們看到硅料、玻璃漲價(jià)都非常明顯，硅料是因?yàn)閿U(kuò)產(chǎn)周期較長(zhǎng)且集中度大幅提升，定價(jià)權(quán)有了提高，硅料在向下游要利潤(rùn)。同時(shí)玻璃因?yàn)楣┙o側(cè)限制，產(chǎn)能比較緊張，而且下游組件需求在四季度集中爆發(fā)，擴(kuò)產(chǎn)比較嚴(yán)重。

說(shuō)白了，就是組件這個(gè)環(huán)節(jié)目前產(chǎn)能還比較分散，并不像硅料、硅片這個(gè)環(huán)節(jié)這么集中。導(dǎo)致整個(gè)鏈條在光伏產(chǎn)業(yè)鏈上是比較差的環(huán)節(jié)，備受打壓。

但是我認(rèn)為組件這個(gè)環(huán)節(jié)是存在預(yù)期差和改善可能。你看，隆基開始大規(guī)模做組件，會(huì)導(dǎo)致幾個(gè)現(xiàn)象的發(fā)生。組件未來(lái)CR5的市占率會(huì)很快集中，在2-3年內(nèi)達(dá)到80%以上，會(huì)和硅片以及硅料環(huán)節(jié)差不多。這樣，組件整個(gè)利潤(rùn)和市場(chǎng)就打開了，會(huì)明顯的改善。

另外，目前最重要的問題是什么？上游硅料和玻璃的漲價(jià)并不是壁壘高，而是產(chǎn)能擴(kuò)張沒跟上，到下半年產(chǎn)能起來(lái)了，就不會(huì)這么高的價(jià)格，所以組件的利潤(rùn)一定會(huì)改善，這種格局并不是常態(tài)。

還想說(shuō)一點(diǎn)，為何我認(rèn)為組件存在較大的預(yù)期差？因?yàn)槟壳吧嫌稳必泴?dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈財(cái)富轉(zhuǎn)移，但實(shí)際上，一體化的趨勢(shì)不可逆轉(zhuǎn)。拿到下游組件的企業(yè)，向上游擴(kuò)張相對(duì)也比較順，未來(lái)會(huì)有議價(jià)的空間。組件企業(yè)面對(duì)終端市場(chǎng)，品牌及渠道的構(gòu)建并不是輕易能夠完成的。

所以目前隆基拿下組件的市場(chǎng)后，向電池環(huán)節(jié)甚至硅料環(huán)節(jié)擴(kuò)張，實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈就變得更加輕而易舉。所以，你明白這里面是存在預(yù)期差的嗎？

【2】人民幣在第四季度大幅升值

第四季度人民幣大幅升值，導(dǎo)致組件出口企業(yè)很慘，隆基四季度匯兌損失有2個(gè)多億，按照訂單推算，東方日升也在1個(gè)億左右。

【3】企業(yè)計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備

光伏企業(yè)在相對(duì)比較好的四季度計(jì)提了一些資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，隆基估計(jì)減值了4-5億。其實(shí)無(wú)論是182還是210上來(lái)，老的產(chǎn)線特別是166以下的都要計(jì)提減值，另外，還要進(jìn)行產(chǎn)線改造，花費(fèi)一些費(fèi)用，都集中在去年下半年特別是四季度。

但是，你要知道的是其實(shí)改造好之后，182及210產(chǎn)線的利潤(rùn)率是要比166及以下的好很多，這一塊在今年下半年大尺寸放量上會(huì)看到。

【4】不排除某些企業(yè)“資本運(yùn)作”考慮

東方日升在發(fā)布了年報(bào)預(yù)測(cè)之后，又同時(shí)發(fā)布了“股權(quán)激勵(lì)”計(jì)劃，2021-2023年凈利潤(rùn)考核是12、15、20億，考核要求中規(guī)中矩，但是不努力一下也不好完成。所以2020年有做低利潤(rùn)，計(jì)提減值的沖動(dòng)。從這個(gè)角度來(lái)看，東方日升應(yīng)該是“最便宜”的光伏企業(yè)了。

這里見仁見智，不多說(shuō)，可以多看看這些公司的歷史沿革，是不是有這些套路出來(lái)。

02如何正確理解光伏產(chǎn)業(yè)鏈？

東方日升的暴雷其實(shí)是個(gè)好事情，第一，讓大家的熱情和預(yù)期稍微降降，冷靜一下，同時(shí)也告訴大家“雖然風(fēng)口來(lái)了，豬也會(huì)飛”，但是亂飛的豬總會(huì)摔下來(lái)的。

【1】光伏產(chǎn)業(yè)鏈我一直強(qiáng)調(diào)其實(shí)是個(gè)門檻非常高的行業(yè)

今年有些牛鬼蛇神都出來(lái)擴(kuò)張產(chǎn)業(yè)鏈，未來(lái)，這些企業(yè)大概率是要死掉的。當(dāng)然大部分投資者只關(guān)心當(dāng)下，管他以后呢，但是你要在這些牛鬼蛇神上作“價(jià)投”，我就奉勸一句，多張點(diǎn)心眼吧。畢竟實(shí)體產(chǎn)業(yè)是殘酷的，不比股票市場(chǎng)輕松。

看看無(wú)錫尚德、江西賽維、超日太陽(yáng)、保利協(xié)鑫能源的沒落，就知道這個(gè)行業(yè)不是簡(jiǎn)單玩玩的，光伏產(chǎn)業(yè)是一個(gè)血雨腥風(fēng)的行業(yè)，是一個(gè)門檻很高的行業(yè)，沒有深度積累，眼光，技術(shù)和資本的企業(yè)，早晚玩完。你可能驚訝于隆基、陽(yáng)光、通威這三家龍頭市值之高，你要想想，數(shù)千家同行競(jìng)爭(zhēng)者倒下才孕育了這三個(gè)巨頭。

所以，投資光伏產(chǎn)業(yè)鏈，一定要看準(zhǔn)好企業(yè)，長(zhǎng)期穩(wěn)健的，如果本來(lái)不行，被風(fēng)帶起來(lái)的，早點(diǎn)清醒過來(lái)，還來(lái)得及。

【2】光伏組件環(huán)節(jié)不會(huì)倒下，光伏產(chǎn)業(yè)鏈不會(huì)崩塌

東方日升的暴雷包括還有幾家光伏龍頭業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期，會(huì)不會(huì)帶崩光伏板塊，光伏組件是不是就不能投了？

這個(gè)問題，我首先回答，光伏不會(huì)崩，組件可以投。

投資人總是喜歡投資于一些看起來(lái)比較明了的產(chǎn)業(yè)，比較風(fēng)口的鏈條，比如說(shuō)當(dāng)下的價(jià)格堅(jiān)挺的硅料，玻璃，膠膜等等。對(duì)硅片、電池、組件嗤之以鼻。

要記得，硅料在2020年上半年還是一塌糊涂的。要知道投資是要有前瞻性和預(yù)期差的。

在今年下半年，我們可以看到光伏產(chǎn)業(yè)鏈上下游大部分產(chǎn)能開始陸續(xù)釋放，所以，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同發(fā)展會(huì)步入一個(gè)良性循環(huán)，當(dāng)然產(chǎn)業(yè)鏈財(cái)富轉(zhuǎn)移又會(huì)發(fā)生：組件、電池利潤(rùn)改善等等。同時(shí)2022年我強(qiáng)調(diào)過是這一產(chǎn)業(yè)發(fā)展的最高潮，所以，接下來(lái)光伏產(chǎn)業(yè)不僅不會(huì)崩塌，而且會(huì)越來(lái)越好。盈利改善，市場(chǎng)提升并存。

另外組件除了由于這些偶發(fā)性因素環(huán)節(jié)利潤(rùn)改善，同時(shí)CR5市占率顯著提升，會(huì)導(dǎo)致組件議價(jià)權(quán)快速提高，從而也會(huì)提升組件盈利能力。另外組件大廠，向上全產(chǎn)業(yè)鏈布局更加通暢，利潤(rùn)就會(huì)起來(lái)。我預(yù)測(cè)，未來(lái)會(huì)發(fā)生“奪組件市場(chǎng)奪天下”的格局，組件市場(chǎng)份額決定了市場(chǎng)地位及全產(chǎn)業(yè)鏈的可能與否。

所以組件存在比較大的預(yù)期差，如果你不怕市場(chǎng)波動(dòng)和忍耐時(shí)間，估值不高的組件龍頭是可以投的，而且可以期待預(yù)期差改善下的戴維斯雙擊。

【3】光伏產(chǎn)業(yè)是一個(gè)周期性行業(yè)？

最近又因?yàn)闁|方日升這個(gè)事情，很多投資人覺得光伏產(chǎn)業(yè)其實(shí)是一個(gè)周期性行業(yè)，組件價(jià)格又跌價(jià)，所以估值是不是給高了？

這個(gè)問題，有研究員說(shuō)了個(gè)模棱兩口的表述：周期成長(zhǎng)。但對(duì)我而言來(lái)說(shuō)，什么是周期成長(zhǎng)？成長(zhǎng)就是成長(zhǎng)了，成長(zhǎng)道路上就沒有坎坷？而且光伏整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈確實(shí)是一個(gè)成長(zhǎng)性行業(yè)，在未來(lái)幾年整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈快速發(fā)展，為什么會(huì)是周期成長(zhǎng)？在某個(gè)產(chǎn)業(yè)端可能會(huì)有波動(dòng)，但也處于成長(zhǎng)期。這個(gè)問題毋庸置疑。就算是價(jià)格波動(dòng)，也是產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)財(cái)富轉(zhuǎn)移的過程，整個(gè)蛋糕在急速的擴(kuò)大。未來(lái)行業(yè)復(fù)合增速每年超過20%。

有投資人認(rèn)為降價(jià)是周期，光伏產(chǎn)業(yè)鏈一直在降價(jià)，成本一直在下降。所以，這個(gè)問題提出來(lái)，代表了你充分的不專業(yè)。越降價(jià)，光伏行業(yè)的應(yīng)用領(lǐng)域越是爆炸，光伏制氫，海水淡化，光伏建筑一大堆爆發(fā)出來(lái)。

所以，光伏必須按照成長(zhǎng)性行業(yè)去認(rèn)識(shí)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，目前的估值，還有很大的空間。尤其是某些環(huán)節(jié)。

03光伏未來(lái)的機(jī)會(huì)

通過上述論斷，你理解了光伏產(chǎn)業(yè)鏈的核心嗎？

一體化，產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張的優(yōu)勢(shì)龍頭，特別是組件市占率高的。

產(chǎn)業(yè)鏈財(cái)富轉(zhuǎn)移未來(lái)變動(dòng)方向的環(huán)節(jié)，這里存在嚴(yán)重的預(yù)期差。

橫向擴(kuò)張不吃力的環(huán)節(jié)，比如光伏逆變器向儲(chǔ)能逆變器、系統(tǒng)集成領(lǐng)域的擴(kuò)張。

海外市占率小，有極大發(fā)展?jié)摿?，技術(shù)強(qiáng)的企業(yè)。

所以，布局龍頭，類似隆基股份這樣的企業(yè)，變得越來(lái)越清晰。隆基的戰(zhàn)略也很清晰。另外逆變器環(huán)節(jié)仍然是比較健康的賽道，向儲(chǔ)能擴(kuò)張也更順暢杜宇這個(gè)賽道。

另外，預(yù)期差大的，做了洗澡的企業(yè)，我覺得東方日升的暴雷，未嘗不是一個(gè)機(jī)會(huì)。不過這幾年投資人被暴雷風(fēng)險(xiǎn)的股票折磨的不輕，不過要分清到底什么才是暴雷，真暴假暴，是不是好企業(yè)？

長(zhǎng)期來(lái)看，我覺得在隆基的壓力下，組件、電池甚至硅料企業(yè)都有壓力，當(dāng)然隆基也在考慮對(duì)輔材等環(huán)節(jié)進(jìn)行投資，好像這些環(huán)節(jié)也未必是鋼板一塊。

著眼于當(dāng)下，展望于未來(lái)。先把眼前的做好，當(dāng)下低估和有預(yù)期差的未必不可投資，但是要對(duì)未來(lái)有一定的風(fēng)險(xiǎn)追蹤。

所以，光伏，還是一個(gè)很好的賽道，不畏浮云遮望眼！

原標(biāo)題：東方日升暴雷會(huì)帶崩光伏板塊嗎？