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 光伏兩大巨頭通威股份和隆基簽訂了一份《合作協(xié)議》，在多晶硅料供需上達(dá)成合作，這將為通威股份帶來(lái)約90億元/年的銷(xiāo)售額。而通威股份和隆基的合作在一定程度上，也反映出通威股份存在資金緊張的問(wèn)題。有人質(zhì)疑通威通過(guò)犧牲股權(quán)來(lái)綁定隆基的采購(gòu)協(xié)議，提前鎖定銷(xiāo)售額，且為此做出了一定的讓利。

9月25日晚間，隆基、通威同步公告稱(chēng)，雙方簽訂了一系列合作協(xié)議，主要就隆基擬參股通威旗下兩家硅料子公司，以及雙方建立長(zhǎng)期多晶硅料供需關(guān)系等事項(xiàng)達(dá)成合作意向。

根據(jù)《合作協(xié)議》，隆基在2017年參股投資了四川永祥新能源有限公司，隆基持股比例15%。永祥新能源一期高純晶硅項(xiàng)目實(shí)際產(chǎn)能3.5萬(wàn)噸，通威擬對(duì)其增資擴(kuò)產(chǎn)，擴(kuò)產(chǎn)后設(shè)計(jì)年產(chǎn)能7.5萬(wàn)噸，隆基同意保持15%的比例同步增資。雙方擬將永祥新能源的，注冊(cè)資本由12億元增加至28億元。增資后雙方持股比例不變，即通威持股85%，出資23.8億元;隆基持股15%，出資4.2億元。此外，隆基還計(jì)劃參股投資通威在云南的硅料業(yè)務(wù)，計(jì)劃出資7.84億元，持股49%，通威出資8.16億元，持股51%。

其中，永祥新能源為通威開(kāi)展四川樂(lè)山一期、二期共計(jì)7.5萬(wàn)噸高純晶硅項(xiàng)目的實(shí)施主體公司，云南通威為通威開(kāi)展云南保山4萬(wàn)噸高純晶硅項(xiàng)目的實(shí)施主體公司。根據(jù)協(xié)議，隆基、通威以每年10.18萬(wàn)噸作為多晶硅料供需合作基礎(chǔ)目標(biāo)，而這意味著未來(lái)幾年通威幾乎全部的產(chǎn)能都被隆基鎖定。根據(jù)目前高純晶硅市場(chǎng)價(jià)格測(cè)算，與隆基的供應(yīng)鏈合作將會(huì)給通威股份帶來(lái)約90億元/年的銷(xiāo)售額。

不過(guò)，有人質(zhì)疑通威通過(guò)犧牲股權(quán)來(lái)綁定隆基的采購(gòu)協(xié)議，提前鎖定銷(xiāo)售額，且為此做出了一定的讓利。無(wú)論是永祥多晶硅還是云南多晶硅，通威和隆基都是按注冊(cè)資本金等比例注資，等比例分配股權(quán)，但我們知道通威和隆基合作的是硅料，這個(gè)事情里，通威有很強(qiáng)的能力(技術(shù)、管理、成本等等)，相比純粹出資的隆基來(lái)說(shuō)，更具優(yōu)勢(shì)和價(jià)值，但通威卻沒(méi)有作價(jià)愿意按照出資額等比例分配股權(quán)，這是為何?

深度捆綁背后

通威股份是光伏雙龍頭之一，多晶硅和電池片國(guó)內(nèi)產(chǎn)能第一。光伏產(chǎn)業(yè)鏈可大致分為硅料、硅片、電池片及組件四個(gè)環(huán)節(jié)。多晶硅是光伏產(chǎn)業(yè)的最上游，通威和隆基兩個(gè)正好構(gòu)成了完整鏈條，通威側(cè)重硅料電池，隆基側(cè)重硅片組件兼顧電池，各自霸占了兩大環(huán)節(jié)的老大。

隆基目前是全球最大的光伏硅片制造商，并有望在今年登頂全球光伏組件出貨量排行榜;通威是全球最大的光伏電池制造商，并有望在明年超越保利協(xié)鑫，成為全球硅料老大，而如今光伏兩大巨頭的深度捆綁，也讓通威和隆基從對(duì)手變成了“友人”的關(guān)系。這兩家公司的產(chǎn)業(yè)鏈捆綁始于去年。

2019年6月，通威入股隆基寧夏銀川15 GW單晶硅棒和切片項(xiàng)目，持30%股權(quán)，隆基按照對(duì)等金額入股通威包頭5萬(wàn)噸高純晶硅項(xiàng)目，持30%股權(quán)。今年以來(lái)，傳統(tǒng)組件商普遍陷入由上游漲價(jià)潮的焦慮，作為晶硅產(chǎn)品的原料型材料，多晶硅料是光伏企業(yè)進(jìn)行垂直一體化擴(kuò)產(chǎn)的必需品。中國(guó)低成本多晶硅新產(chǎn)能的增長(zhǎng)，導(dǎo)致韓國(guó)大型多晶硅生產(chǎn)商O(píng)CI面臨持續(xù)的虧損，這或?qū)⑵仁筄CI為代表的韓國(guó)硅料退出，進(jìn)而減少全球近10%產(chǎn)能供給，市場(chǎng)份額將向通威、大全、新特等國(guó)內(nèi)硅料龍頭集中。
有消息顯示，今年7月19日保利協(xié)鑫新疆多晶硅工廠(chǎng)精餾裝置發(fā)生閃爆，影響光伏硅料供給約4至5萬(wàn)噸產(chǎn)能。為應(yīng)對(duì)供給緊缺，自今年7月份至今，硅料市場(chǎng)價(jià)格抬升，尤其近一個(gè)月硅晶價(jià)格持續(xù)上漲，通威股份電池片產(chǎn)品也有所提價(jià)。上游的漲價(jià)潮讓不愿受制于人的組件商開(kāi)始開(kāi)始構(gòu)建自己的電池和硅片制造產(chǎn)能，而通威和隆基的產(chǎn)業(yè)鏈互補(bǔ)可能會(huì)刺激其他巨頭向上游發(fā)展或者尋求合作對(duì)象。

不過(guò)，通威股份和隆基的合作在一定程度上，也從側(cè)面反映出通威股份存在資金緊張的問(wèn)題。

密集定增、發(fā)債，借助資本市場(chǎng)募資

根據(jù)通威的規(guī)劃，其未來(lái)3-5年將形成四川樂(lè)山、內(nèi)蒙古包頭、云南保山三大高純晶硅基地。2023年，其多晶硅產(chǎn)能預(yù)計(jì)達(dá)22萬(wàn)-29萬(wàn)噸。今年以來(lái)，通威已宣布近300億元的產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃，啟動(dòng)包括30 GW高效太陽(yáng)能電池及配套項(xiàng)目，樂(lè)山二期4萬(wàn)噸高純晶硅項(xiàng)目以及云南保山一期4萬(wàn)噸高純晶硅項(xiàng)目的建設(shè)。這意味著通威股份的產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃，需要大額資金的支持。

今年4月，通威接連宣布多項(xiàng)融資計(jì)劃，包括非公開(kāi)發(fā)行募資60億元、發(fā)行50億元超短期融資券以及申請(qǐng)400億元綜合授信額度。同時(shí)，通威股份控股股東質(zhì)押比例較高，控股股東實(shí)際持有該公司股份為19.98億股，累計(jì)質(zhì)押9.71億股，占所持股份比例的48.61%，占通威股份總股本的22.65%。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016年9月至今，通威股份相繼在四川、安徽、內(nèi)蒙古等地進(jìn)行布局，擴(kuò)充產(chǎn)能，計(jì)劃投資累計(jì)將超過(guò)400億元。這些投資中投資周期最長(zhǎng)的為5年，這意味著通威股份每年的投資都將達(dá)到80億元。

近年來(lái)，通威股份相繼實(shí)施定增、發(fā)行公司債、可轉(zhuǎn)換債等進(jìn)行募資，累計(jì)融資超百億。

2007年至今，通威股份先后推出10次定增預(yù)案，但只有2013年的一次及2016年的兩次成功實(shí)施。2013年，通威股份向大股東通威集團(tuán)發(fā)行股份募資6億元，其中4億元用于還債，2億元補(bǔ)充流動(dòng)資金。 2016年，通威股份順利完成兩次定增，除了通過(guò)發(fā)行股份將通威集團(tuán)旗下的永祥股份、通威新能源、合肥通威等收購(gòu)?fù)?，還進(jìn)行了兩次配套募資，分別為20億元、30億元，合計(jì)達(dá)到50億元。 僅僅借助資本市場(chǎng)，2016年以來(lái)，通威股份的募資或達(dá)130億元。盡管融資手段多樣，但通威股份仍將面臨現(xiàn)金流壓力。

截至2019年年末，通威負(fù)債合計(jì)287.33億元，同比增長(zhǎng)23.58%;資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)61.37%。其中，長(zhǎng)期借款及應(yīng)付債券增長(zhǎng)較快，應(yīng)付票據(jù)期末余額為52.95億元，同比增長(zhǎng)143.4%;財(cái)務(wù)費(fèi)用為7.08億元，同比增長(zhǎng)124%，高于負(fù)債規(guī)模以及凈利增長(zhǎng)的速度。應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)規(guī)模大幅上升，在一定程度上反映出其近幾年回款質(zhì)量走低，而通威股份變現(xiàn)能力最強(qiáng)的貨幣資金則由2016年的36.53億元降至2019年的26.93億元，降幅為26.28%，資金回收慢加大了財(cái)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。

而與隆基的上述合作利于保障其高純晶硅產(chǎn)品的穩(wěn)定銷(xiāo)售。

劉漢元的豪賭

通威股份掌門(mén)劉漢元正在進(jìn)行一場(chǎng)產(chǎn)業(yè)前景的豪賭。

通威股份成立于1986年，前身是眉山縣漁用配合飼料廠(chǎng)，原本是一家農(nóng)副產(chǎn)品生產(chǎn)銷(xiāo)售企業(yè)。不過(guò)，如今光伏業(yè)務(wù)占總收入的比重不斷攀升，同時(shí)由于光伏業(yè)務(wù)的毛利率較高，近年來(lái)在公司利潤(rùn)貢獻(xiàn)結(jié)構(gòu)中占據(jù)主要地位。而從農(nóng)副產(chǎn)品到光伏巨頭，這背后是劉漢元的豪賭。

2002年11月，公司控股股東通威集團(tuán)與四川巨星企業(yè)集團(tuán)共同成立永祥股份的額前身永祥樹(shù)脂。2007年4月，永祥樹(shù)脂投資組件永祥多晶硅，同年五月更名為永祥股份，并于次年50%納入上市公司體系。2008年9月永祥一期1000噸多晶硅項(xiàng)目投產(chǎn)，標(biāo)志著公司正式切入光伏多晶硅業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

出于上市公司經(jīng)營(yíng)的考慮，永祥股份曾于2010年3月轉(zhuǎn)回控股股東通威集團(tuán)，后于2016年2月再次納入上市公司板塊。公司以8.64元/股的價(jià)格，向通威集團(tuán)、巨星集團(tuán)發(fā)行2..38億股，支付交易對(duì)價(jià)20.59億元用于購(gòu)買(mǎi)永祥股份99%的股權(quán)以及通威新能源100%股權(quán)。

公司光伏業(yè)務(wù)的另一大支柱電池片業(yè)務(wù)，則于2013年由集團(tuán)競(jìng)標(biāo)購(gòu)得合肥賽維100%股權(quán)，并于2016年10月并入上市公司。合肥通威前身合肥賽維是早期光伏市場(chǎng)中電池片環(huán)節(jié)的領(lǐng)軍企業(yè)之一，2013年由公司控股股東通威集團(tuán)收購(gòu)重組。經(jīng)過(guò)上述2次并購(gòu)，公司形成了以多晶硅料、電池片以及光伏發(fā)電三大環(huán)節(jié)為核心的光伏產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)布局。公司收購(gòu)多晶硅以及電池片業(yè)務(wù)以來(lái)，分別對(duì)兩項(xiàng)業(yè)務(wù)進(jìn)行技改擴(kuò)張。

近年來(lái)，通威股份實(shí)行“飼料+光伏”雙主業(yè)運(yùn)營(yíng)，并頻頻在光伏領(lǐng)域顯露出大手筆。通過(guò)收購(gòu)控股股東集團(tuán)旗下的光伏公司永祥股份、通威新能源、合肥通威，已經(jīng)形成了光伏一體化的產(chǎn)業(yè)鏈條。值得注意，永祥股份，該公司是國(guó)內(nèi)為數(shù)不多具備成本優(yōu)勢(shì)的多晶硅生產(chǎn)廠(chǎng)商，而在收購(gòu)大股東光伏資產(chǎn)后，通威股份還在該領(lǐng)域不斷加碼，比如，2017年3月，宣布與隆基股份合作投建產(chǎn)能5萬(wàn)噸的多晶硅項(xiàng)目，還有建設(shè)年產(chǎn)5萬(wàn)噸的包頭項(xiàng)目，上述項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，通威股份的多晶硅產(chǎn)能將超過(guò)協(xié)鑫集團(tuán)。

如今通威股份再次和隆基股份合作，除了資金需求外，還有龍頭抱團(tuán)的成分。實(shí)際上，除了通威股份，還有其他光伏企業(yè)在擴(kuò)張，雖然現(xiàn)在下游需求旺盛，國(guó)外巨頭退出造成晶硅產(chǎn)能的緊缺，但現(xiàn)在而頻頻募資、大肆擴(kuò)張的通威股份需警惕產(chǎn)能擴(kuò)張競(jìng)賽下的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。