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在過去的研究過程中，我們的注意力放在光伏行業(yè)的供給而非需求，原因很簡單，光伏供給變化的波動率遠(yuǎn)大于需求的波動率，供給對價格的影響更大。復(fù)盤光伏股票的變化，市場對于需求的敏感度更高，資金交易光伏板塊的邏輯是一個巨大的需求故事，即光伏替代火電。

從供給到需求體現(xiàn)光伏行業(yè)既有周期性也有成長性的綜合特征，業(yè)績和估值的雙重波動賦予光伏股票顯著彈性。光伏的周期性在之前的產(chǎn)能周期框架有所體現(xiàn)，我們嘗試在此處分析光伏的需求。

需求的階段

光伏替代火電是終極目的，光伏的需求故事可以講到無限大。我們?nèi)胄械臅r候前輩們的夢想也是總有一天光伏的成本匹敵火電。從成本絕對值來看，全球從2019年開始觸及光伏平價，這個時間點(diǎn)比之前的預(yù)期早了十年。光伏平價并不意味著光伏安裝自由，業(yè)界聽到越來越多的限制來自于電網(wǎng)，比如中國很多地區(qū)的風(fēng)光安裝量超過一定比例之后影響電網(wǎng)穩(wěn)定，后續(xù)的安裝空間有限。雖然來自于電網(wǎng)的抱怨有多有質(zhì)疑，但是光伏平網(wǎng)并沒有解放光伏發(fā)展空間卻是不容質(zhì)疑的。

站在電網(wǎng)的角度，光伏發(fā)電的成本和火電一樣便宜只是經(jīng)濟(jì)意義上的平價。光伏的不穩(wěn)定曲線需要儲能等設(shè)備濾波之后才能達(dá)到火電的同等質(zhì)量，只有這樣，光伏才具備技術(shù)意義上的平價實(shí)現(xiàn)對于火電的全面替代。加裝儲能要增加成本，所以光伏系統(tǒng)必須繼續(xù)降本或者繼續(xù)提效。此處我們想起光伏業(yè)內(nèi)一個久經(jīng)不衰的觀點(diǎn)，高效是產(chǎn)品是法拉利，高投入所以高價；一般產(chǎn)品是帕薩特，不能與之相比。這個觀點(diǎn)是有害的，法拉利和帕薩特有品牌和體驗(yàn)的區(qū)別，但是高效或者低效的光伏產(chǎn)品發(fā)出來的都是無區(qū)別的電。高投入可以有階段性細(xì)分市場的高價，但是降價提高滲透率是永恒的主題。堅(jiān)持高效高價的公司不是倒閉就是過茍延殘喘。
歸納來看，光伏需求分兩個階段

1.補(bǔ)貼影響的階段

從上世紀(jì)德國推出光伏補(bǔ)貼到2019年全球觸及平網(wǎng)，光伏市場的需求波動來自于補(bǔ)貼的波動。補(bǔ)貼來源于政府財政，經(jīng)濟(jì)周期的波動影響光伏需求。從歷史來看，光伏需求大幅波動的2008年、2011年和2018年對應(yīng)美國次貸危機(jī)、歐債危機(jī)和中國去杠桿。雖然每次波動只是放緩光伏需求增速，但是波動率更大的供給擊落價格，造成嚴(yán)重的行業(yè)性經(jīng)營困境。好處在于每次的價格下跌都推動需求的快速發(fā)展，光伏在過去十年的規(guī)模增長何止百倍。2019年之后補(bǔ)貼的影響逐漸淡出，光伏發(fā)展具備內(nèi)生屬性，進(jìn)入第二個階段。

2.并網(wǎng)影響的階段

見上文所述，電網(wǎng)不會因?yàn)榍鍧崒傩灾鲃訐肀Ч夥?，只有光儲系統(tǒng)平價，光伏才真正具備替代火電的經(jīng)濟(jì)和技術(shù)屬性。這就是說，以后經(jīng)濟(jì)周期對光伏的影響越來越小，然而，如果光儲不能平價，光伏的需求增速將逐步歸零，而非我們以前認(rèn)為的自由時刻。

2019年之后行業(yè)發(fā)展進(jìn)入第二個階段，光伏不再是簡單的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品或者系統(tǒng)，加裝儲能的光伏行業(yè)才迎來自由的曙光，業(yè)界生態(tài)將越來越豐富。

需求的驅(qū)動力

光伏的發(fā)展兩個途徑，降本和提效。此處降本指的是經(jīng)濟(jì)意義上的降本，而非籠統(tǒng)地將提效也歸于降本概念。

1.降本

補(bǔ)貼影響的階段，光伏硅料從400USD降到10USD，組件從4USD降到1.5RMB，這證偽了高投入高價的錯誤觀點(diǎn)?？氨饶柖傻慕当舅俣韧苿有枨蟀俦兑陨系脑鲩L。每一次的光伏需求波動帶來的產(chǎn)能過剩倒逼價格大幅下降，產(chǎn)能周期向下摧毀了一大批企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，只有最堅(jiān)強(qiáng)的廠商存活下來提高市占率，這是行業(yè)的自然選擇。有趣的是，經(jīng)歷牛熊周期存活下來的光伏企業(yè)投資決策略顯保守，因?yàn)楹芏嗉みM(jìn)的都死了，只有一類激進(jìn)企業(yè)做大了。

2.提效

降本貢獻(xiàn)光伏需求大部分的發(fā)展，提效只是在最關(guān)鍵的幾個時間窗口起作用，也就是之前文章提出的“技術(shù)跳躍間斷點(diǎn)”。把握住硅料和硅片等等技術(shù)變革的激進(jìn)企業(yè)不但存活而且做大了，但是長期存活略顯保守的企業(yè)卻一次一次失去彎道超車的機(jī)會最終泯然眾人焉。五年前某家美股光伏大廠董事長說每一輪我都是前三，最終我就是第一，實(shí)際情況是這家企業(yè)每年都在退步。提效的技術(shù)進(jìn)步猶如德州牌局，每次都不參與，即使看牌也能逐漸消耗籌碼，抓住1-2次大機(jī)會的牌手長籌打短池，贏者通吃。

從降本到提效的切換有一個顯著的領(lǐng)先信號，越來越多的廠商開始一體化。因?yàn)榻当镜倪呺H效應(yīng)越來越低，原有技術(shù)路線進(jìn)入生命周期尾聲，整個行業(yè)存量博弈，廠商們只能上下游拓展一體化搶食其他地盤，比如2011年-2012年大幅擴(kuò)產(chǎn)多晶硅片的保利協(xié)鑫。今天越來越多的硅片廠擴(kuò)產(chǎn)電池和組件和越來越多的電池組件廠擴(kuò)產(chǎn)硅片，單晶P型硅片+PERC電池的路線進(jìn)入技術(shù)生命周期的尾聲。存量博弈的結(jié)果是新的技術(shù)路線開始出現(xiàn)。

提效的技術(shù)跳躍間斷點(diǎn)是革命性的，但凡有口飯吃的人是不會轉(zhuǎn)型的，只有被逼到墻角的廠商才會拼死殺出一條血路。2013年被多晶硅片逼到市占率不到20%的單晶面臨滅頂之災(zāi)，金剛線和快速直拉單晶等等都被隆基股份快速商業(yè)化逆襲翻身。最近的硅料爆炸推動價格反轉(zhuǎn)，在價格越來越低的今天，連續(xù)漲價刺破降本推動需求的正循環(huán)。硅料硅片大佬的混戰(zhàn)將既沒有硅料也沒有硅片的電池組件廠逼入2013年單晶廠商一樣的絕境。傳統(tǒng)大廠短期擴(kuò)硅片，中長期擁抱HIT，不做肯定死，做了可能有一條生路，更何況HIT的技術(shù)飛躍推動光伏進(jìn)入擺脫并網(wǎng)約束的新時代。城門失火殃及池魚，君子豹變或出于此。

所以說光伏的大周期是技術(shù)替代周期，兩個必要條件是硅料見底和新技術(shù)出現(xiàn)，因?yàn)楣枇弦姷姿詢r格反轉(zhuǎn)打破正循環(huán)，新技術(shù)突變改變行業(yè)存量博弈的格局，光伏行業(yè)才能迎來新一輪的增長。

提效的正確性在于方向，不是誰提出一個新概念就是一個新技術(shù)。單晶-多晶-單晶P型-單晶N型-單晶N型疊層...這個路線早就寫在美國國家實(shí)驗(yàn)室的技術(shù)路線圖。

需求的來源

從光伏到光儲增加的不只是一個儲能設(shè)備，行業(yè)邏輯同樣發(fā)生革命性變化，進(jìn)一步強(qiáng)化從降本到提效的邏輯。在光儲系統(tǒng)中，電池系統(tǒng)占比50%，其他BOS占比30%，光伏占比20%。也就是說大幅降低光伏成本的空間越來越小，必要性也越來越低，提高光伏效率帶來的系統(tǒng)表現(xiàn)成倍提高，因?yàn)锽OS越大相當(dāng)于這個系統(tǒng)的效率杠桿越高。另一方面，光儲系統(tǒng)的降本大頭在電池系統(tǒng)，這將改變鐵鋰路線相對于三元路線的競爭格局。簡言之，光儲系統(tǒng)依賴于光伏提效，依賴于電池降本。所以在補(bǔ)貼階段光伏降本的邏輯逐步弱化，新技術(shù)如HIT甚至可能在擺脫并網(wǎng)限制的第二階段實(shí)現(xiàn)提價刺激需求的可能性。光伏的技術(shù)屬性第一次超越成本屬性，行業(yè)估值面臨系統(tǒng)性修復(fù)。

站在單一光伏廠商的角度，HIT的IRR還沒有性價比，市場爆發(fā)仍需時日。站在光儲廠商的角度，市場早已存在，等待的是產(chǎn)品落地。今天最大的光儲玩家是TSLA，Musk每個季度的電話會早已把戰(zhàn)略說得清清楚楚，不然TSLA也不會早在2014年就收購HIT初創(chuàng)企業(yè)賽昂科技。
這是一個最好的時代，這是一個最壞的時代，有趣的事情才剛剛開始。我們堅(jiān)信光伏替代火電將是未來十年能源領(lǐng)域最重要的變化，一切依然從下一個新技術(shù)開始。

原標(biāo)題：君子豹變——光伏的需求分析