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公司電表產(chǎn)品收入穩(wěn)定,未來將成為現(xiàn)金流業(yè)務(wù),優(yōu)良的資產(chǎn)負(fù)債表和獨(dú)到的商業(yè)模式有助于公司在分布式光伏運(yùn)營領(lǐng)域快速擴(kuò)張, 預(yù)計(jì)公司2014-2016 年EPS 分別為1.23、1.75、2.22 元,對應(yīng)目前股價(jià)PE 分別為20.1、14.1、11.1 倍,首次給予公司“強(qiáng)烈推薦”的投資評級。

業(yè)績符合市場預(yù)期:公司公布2014 年半年度報(bào)告。上半年共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.44 億元,同比增長10.83%;歸屬上市公司股東凈利潤1.35 億元,同比增長15.47%,扣非后歸屬于上市公司股東凈利潤為1.33 億元,同比增長14.82%?；久抗墒找?.38 元,同比增長15.15%。公司業(yè)績符合市場預(yù)期。

上半年電表業(yè)務(wù)穩(wěn)中有降,全年預(yù)計(jì)打平:公司主營業(yè)務(wù)電能表及終端上半年收入減少9.89%,主要原因是智能電表招標(biāo)高峰期已過,隨著智能電表替換需求的興起,未來這塊市場將是比較穩(wěn)定。電表業(yè)務(wù)毛利率提升1.41 個(gè)百分點(diǎn),得益于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變,毛利率較高的三相表在電表業(yè)務(wù)中的占比逐漸提升。公司上半年新簽智能電表訂單8 億元以上,因此我們認(rèn)為從收入上看全年同比打平的概率較大。

光伏收入來源于EPC,下半年開始電站運(yùn)營:光伏系列產(chǎn)品收入上半年同比增長726.87%,主要是電站EPC 轉(zhuǎn)讓收入,毛利率16.01%,高于EPC 平均水平,體現(xiàn)了公司較強(qiáng)的項(xiàng)目管理能力與成本控制能力。下半年在繼續(xù)推進(jìn)電站EPC 的同時(shí),公司重點(diǎn)布局的分布式光伏發(fā)電運(yùn)營將開始貢獻(xiàn)收入,此外公司還建成200MW 光伏組件生產(chǎn)線,并于6 月底正式投產(chǎn),預(yù)計(jì)產(chǎn)能全部自用,光伏運(yùn)營的利潤水平較高,將大大提升公司光伏業(yè)務(wù)乃至整體毛利率水平。

LED 增速高,后續(xù)與三星合作有看點(diǎn):LED 產(chǎn)品上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7400多萬元,同比增長15003%,毛利率35.35%,公司LED 產(chǎn)品目前主要面向南通市和周邊地區(qū)的道路路燈工程及照明工程,這塊業(yè)務(wù)去年基數(shù)較小,因此增速較高,公司憑借在電表領(lǐng)域積累的規(guī)?；圃旌统杀竟芸啬芰?在LED 領(lǐng)域也取得了不錯(cuò)的盈利能力。公司近期與三星簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議,雙方優(yōu)勢互補(bǔ),公司的規(guī)模化制造、供應(yīng)鏈管理、應(yīng)用產(chǎn)品研發(fā)將與三星的技術(shù)、品牌、渠道優(yōu)勢互補(bǔ),共同做大LED 市場。

分布式發(fā)電先行者:國家能源局近期召開了光伏發(fā)電現(xiàn)場交流會,根據(jù)會議精神,全年要完成13GW 的裝機(jī)目標(biāo)。這意味著下半年分布式電站推廣力度將加大。此外,分布式發(fā)電有望享受與地面電站同樣的補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn),這意味著分布式發(fā)電項(xiàng)目內(nèi)部收益率的大幅提升。公司資產(chǎn)負(fù)債率較低,現(xiàn)金流穩(wěn)定,為光伏發(fā)電運(yùn)營業(yè)務(wù)的快速擴(kuò)張打下了良好基礎(chǔ),作為分布式發(fā)電先行者,已經(jīng)摸索出了一套適合自己的商業(yè)模式,乘政策東風(fēng),公司有望在分布式發(fā)電領(lǐng)域取得快速增長,實(shí)現(xiàn)2014-2016 年600MW 至800MW 的運(yùn)營規(guī)模。

風(fēng)險(xiǎn)提示:分布式推廣進(jìn)度低于預(yù)期。