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編者按：興業(yè)太陽(yáng)能的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)主要是債務(wù)違約導(dǎo)致，實(shí)際上其本身的經(jīng)營(yíng)狀況及盈利能力并未惡化。隨著國(guó)資背景的水發(fā)能源的注資控股，多家銀行對(duì)其境內(nèi)貸款給予延期支援，興業(yè)太陽(yáng)能已經(jīng)成功化解債務(wù)危機(jī)。此外，水發(fā)能源的新能源業(yè)務(wù)與興業(yè)太陽(yáng)能高度協(xié)同，有助于支持上市公司擴(kuò)展市場(chǎng)，做強(qiáng)做大新能源主業(yè)。

2019年10月底，距離興業(yè)太陽(yáng)能并購(gòu)重組的完美收官越來(lái)越近。

時(shí)間回到一年前的10月，興業(yè)太陽(yáng)能爆發(fā)了境外債務(wù)危機(jī)。1.6億美元到期債務(wù)違約引發(fā)了一連串的信貸危機(jī)，興業(yè)太陽(yáng)能的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)陷入困境，公司股價(jià)接連重挫，隨后申請(qǐng)停牌。

今年1月22日，興業(yè)太陽(yáng)能發(fā)布公告稱，水發(fā)能源將通過認(rèn)購(gòu)興業(yè)太陽(yáng)能定向增發(fā)的股票，成為上市公司新的控股股東。本次交易完成后，增發(fā)股票所獲資金將用于補(bǔ)充上市公司的運(yùn)營(yíng)資金以及用于境內(nèi)外債務(wù)重組。

水發(fā)能源集團(tuán)成立于2017年7月，是山東省一級(jí)國(guó)有獨(dú)資企業(yè)水發(fā)集團(tuán)的全資公司，是水發(fā)集團(tuán)四大產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略中專注清潔能源主業(yè)的專業(yè)化公司，集項(xiàng)目開發(fā)、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)管理為一體的綜合性集團(tuán)企業(yè)，業(yè)務(wù)板塊涉及光伏發(fā)電、風(fēng)電、天然氣等領(lǐng)域。

今年5月，興業(yè)太陽(yáng)能與水發(fā)能源集團(tuán)正式簽訂了股權(quán)收購(gòu)協(xié)議。認(rèn)購(gòu)協(xié)議顯示，興業(yè)太陽(yáng)能將向水發(fā)(香港)配售16.87億股認(rèn)購(gòu)股份，發(fā)行價(jià)為每股0.92港元。認(rèn)購(gòu)?fù)瓿珊?，后者將持有興業(yè)太陽(yáng)能66.92%股份，并計(jì)劃于11月初完成股權(quán)交割。

01、白衣騎士千里馳援

興業(yè)太陽(yáng)能創(chuàng)建于1995年。2009年公司在香港主板成功上市，并先后建成廣東珠海、湖南湘潭、廣東陽(yáng)江等多個(gè)產(chǎn)業(yè)基地，2017年公司成功拆分新材料業(yè)務(wù)于香港創(chuàng)業(yè)板上市。經(jīng)過二十多年的創(chuàng)新發(fā)展，興業(yè)太陽(yáng)能崛起成為專注于綠色建筑、清潔能源、新型材料三大領(lǐng)域的高新技術(shù)企業(yè)集團(tuán)，產(chǎn)品、工程和服務(wù)成功走向全球。

2018 年 “531” 新政后，光伏行業(yè)進(jìn)入寒冬，加上金融去杠桿和信貸收縮的影響，興業(yè)太陽(yáng)能的經(jīng)營(yíng)和融資陷入內(nèi)外交困的局面。受違約事件影響，截止2019年前6個(gè)月，興業(yè)太陽(yáng)能實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.48億元(人民幣，下同)，同比下降62%;凈利潤(rùn)虧損4.68億元。

興業(yè)太陽(yáng)能的業(yè)務(wù)分為三類，幕墻和綠色建筑業(yè)務(wù)、太陽(yáng)能EPC業(yè)務(wù)以及貨品銷售。

由于債務(wù)違約，公司融資難度陡增，現(xiàn)金流瀕臨斷裂。而太陽(yáng)能EPC業(yè)務(wù)需要較多的運(yùn)營(yíng)資金，導(dǎo)致公司部分太陽(yáng)能EPC項(xiàng)目暫?；蛲七t。因此，上半年公司的太陽(yáng)能EPC收入同比下降72.3%至4.98億元。同樣地，由于缺乏流動(dòng)資金支付幕墻項(xiàng)目的材料采購(gòu)和人工成本，興業(yè)太陽(yáng)能未能按原定工期交付，只能協(xié)商降價(jià)，使得幕墻和綠色建筑施工業(yè)務(wù)收入同比下降50.7%約3.88億元。相對(duì)地，包含傳統(tǒng)鋁合金門窗材料、可再生能源貨品和新材料的貨品銷售業(yè)務(wù)影響較小，尤其是傳統(tǒng)材料和新材料的銷售收入保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。

在這樣的背景下，市場(chǎng)憂慮情緒不斷擴(kuò)散，公司股價(jià)不斷下挫。

顯然，興業(yè)太陽(yáng)能的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)主要是債務(wù)違約導(dǎo)致，而且公司采取了保守的財(cái)務(wù)處理方式，尤其是資產(chǎn)減值和撥備計(jì)提，加大了公司會(huì)計(jì)上利潤(rùn)虧損額。實(shí)際上，興業(yè)太陽(yáng)能本身的經(jīng)營(yíng)狀況及盈利能力并未惡化。

而隨著國(guó)資背景的水發(fā)能源的注資控股，多家銀行對(duì)其境內(nèi)貸款給予延期支援，興業(yè)太陽(yáng)能已經(jīng)成功化解債務(wù)危機(jī)。此外，水發(fā)能源的新能源業(yè)務(wù)與興業(yè)太陽(yáng)能高度協(xié)同，有助于支持上市公司擴(kuò)展市場(chǎng)，做強(qiáng)做大新能源主業(yè)。

根據(jù)2018年財(cái)報(bào)顯示，2018年興業(yè)太陽(yáng)能在廣東、廣西、云南、貴州等地參與建設(shè)了352MW光伏EPC工程;投資擁有537.8MW光伏電站，同比增長(zhǎng)68.1%，包括427.9MW已并網(wǎng)電站及42.4MW待并網(wǎng)項(xiàng)目，保持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。

在綠色建筑業(yè)務(wù)方面，2018年興業(yè)太陽(yáng)能完成了港珠澳大橋香港和澳門口岸的旅檢大樓、北京新機(jī)場(chǎng)航站樓、上海國(guó)家會(huì)展中心、青島世界博覽城會(huì)議中心等大型項(xiàng)目的幕墻工程，繼續(xù)承接了如保利、華發(fā)、佳兆業(yè)、華潤(rùn)等商業(yè)地產(chǎn)商的大型項(xiàng)目。目前在手訂單依然正常開展，特別是海外幕墻及鋁合金門窗加工車間的訂單處于飽和狀態(tài)。

據(jù)悉，在背靠國(guó)資大股東后，公司堅(jiān)定以新能源、綠色建筑和新材料為主業(yè)，計(jì)劃盡快將生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)恢復(fù)到債務(wù)違約前的水平，未來(lái)五年實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)規(guī)模超過200億元，產(chǎn)值超過200億元，利潤(rùn)超過10億元。

02、平價(jià)上網(wǎng)開啟行業(yè)成長(zhǎng)之路

全球金融危機(jī)前，我國(guó)光伏產(chǎn)品主要由海外市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)，隨著國(guó)際市場(chǎng)萎縮，我國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)遭受重大打擊。為了激活國(guó)內(nèi)光伏需求，國(guó)家推出了一系列的支持措施，包括2008年以核準(zhǔn)電價(jià)進(jìn)行補(bǔ)貼的光伏電站項(xiàng)目，2009年實(shí)行的特許權(quán)招標(biāo)競(jìng)價(jià)項(xiàng)目、太陽(yáng)能光電建筑示范項(xiàng)目和金太陽(yáng)工程等，由此揭開了國(guó)內(nèi)光伏發(fā)展的大幕。

2013年8月，發(fā)改委出臺(tái)《關(guān)于發(fā)揮價(jià)格杠桿作用促進(jìn)光伏產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的通知》明確了 0.42元/kWh的分布式電站補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)，自此中國(guó)光伏開啟了高速增長(zhǎng)階段。

但隨之而來(lái)的是財(cái)政補(bǔ)貼缺口擴(kuò)大至1000億元以上。于是2018年，531新規(guī)發(fā)布，光伏行業(yè)發(fā)展再次面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，部分企業(yè)產(chǎn)能利用率大幅下降，行業(yè)落后產(chǎn)能快速出清。

回顧近十年我國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)的興衰起伏，當(dāng)政府補(bǔ)貼優(yōu)厚時(shí)，裝機(jī)量快速增長(zhǎng)，當(dāng)收緊補(bǔ)貼時(shí)，需求快速下滑，供需嚴(yán)重失衡下，高杠桿重資產(chǎn)的企業(yè)直接面臨生死考驗(yàn)，呈現(xiàn)顯著周期性。究其原因是光伏發(fā)電成本高于常規(guī)發(fā)電成本，高額補(bǔ)貼下才具競(jìng)爭(zhēng)力。

但現(xiàn)在，經(jīng)過十多年發(fā)展，國(guó)內(nèi)光伏發(fā)電已經(jīng)逐漸具備與傳統(tǒng)火電競(jìng)爭(zhēng)的優(yōu)勢(shì)。隨著技術(shù)進(jìn)步、效率提升，光伏發(fā)電成本近年快速下降，行業(yè)即將進(jìn)入平價(jià)時(shí)代，政策不再是行業(yè)需求的主要驅(qū)動(dòng)力。

2019年，第三批領(lǐng)跑者項(xiàng)目部分中標(biāo)電價(jià)已低于火電價(jià)格已經(jīng)低于當(dāng)?shù)氐幕痣姌?biāo)桿電價(jià)，平價(jià)時(shí)代有望提前來(lái)到。屆時(shí)，光伏發(fā)電將不再依賴于補(bǔ)貼，行業(yè)增長(zhǎng)邏輯轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)火電的替代和新增用電對(duì)光伏發(fā)電的選擇，光伏行業(yè)周期性有望減弱，迎來(lái)成長(zhǎng)期。

03、短期邏輯與長(zhǎng)期邏輯

在平價(jià)時(shí)代來(lái)臨之際，浴火重生后的興業(yè)太陽(yáng)能將迎接一個(gè)怎樣的未來(lái)?短期看，光伏行業(yè)受政策影響，需求下滑不可避免，同時(shí)在國(guó)內(nèi)單晶硅片產(chǎn)能快速擴(kuò)張影響下，行業(yè)供需格局會(huì)有一定程度的惡化，最后導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)下滑。

但是，由于債務(wù)危機(jī)導(dǎo)致股價(jià)大幅下跌，很大程度上市場(chǎng)已經(jīng)消化了利空的因素?？紤]到市場(chǎng)憂慮情緒刺激下，股價(jià)可能反應(yīng)過度。在水發(fā)能源重組后，公司的經(jīng)營(yíng)與融資將逐漸恢復(fù)，估值水平或?qū)⒅鸩叫迯?fù)。

長(zhǎng)期看，新能源發(fā)展是全球綠色發(fā)展的大趨勢(shì)，也受到世界逐漸重視環(huán)保所驅(qū)動(dòng)。隨著光伏發(fā)電打破成本制約，光伏電站項(xiàng)目逐步邁入平價(jià)區(qū)間，行業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間打開，發(fā)展前景廣闊。目前光伏發(fā)電在我國(guó)發(fā)電量中占比約2%，對(duì)比我國(guó)的能源結(jié)構(gòu)目標(biāo)，仍有很大的增長(zhǎng)空間。

在水發(fā)能源集團(tuán)的助力下，興業(yè)太陽(yáng)能憑借綜合的資源整合能力、先進(jìn)的系統(tǒng)集成能力和完備的運(yùn)營(yíng)服務(wù)能力，整合光伏、風(fēng)電、天然氣等項(xiàng)目資源，從而實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率回升，提升盈利能力。

原標(biāo)題：興業(yè)太陽(yáng)能：浴火重生后續(xù)寫新篇章？