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最近，海潤光伏遭到不少投資者的質(zhì)疑，這一次是修改三年前借殼上市時的承諾。

海潤光伏在借殼上市時，大股東江蘇陽光集團(tuán)曾做下承諾，稱2011年、2012年、2013年上市公司凈利潤分別達(dá)到4.99億元、5.1億元、5.29億元?？墒窃倜篮玫闹Z言只有兌現(xiàn)才有價值，海潤光伏連續(xù)三年都沒有實(shí)現(xiàn)這一業(yè)績，大股東不得不自掏腰包，分別兌現(xiàn)了2011年（9689萬元）、2012年（5.07億元）的承諾。

可是，面對2013年慘淡的年報，大股東也有點(diǎn)反悔了。去年海潤光伏虧損2.02億元，大股東要是還按照之前的承諾，需要拿出7.31億元的“真金白銀”來補(bǔ)償給上市公司。所以最近，海潤光伏準(zhǔn)備修改業(yè)績補(bǔ)償方案，變現(xiàn)金補(bǔ)償為定向轉(zhuǎn)增補(bǔ)償。

所謂定向轉(zhuǎn)增補(bǔ)償，就是以刨除了前20大股東之后的2.88億股為基數(shù)，以資本公積金向這些股東每10股定向轉(zhuǎn)增1.6股，前20股東則放棄轉(zhuǎn)增股份。按照這一方案，定向轉(zhuǎn)增實(shí)施完成后，前20大股東的持股比例將得到稀釋，小股東占比從27.78%上升到30.85%。

如果單純以股價來看，定向轉(zhuǎn)增方案對小股東來說是劃算的。海潤光伏前20個交易日均價為8.29元/股，10股轉(zhuǎn)1.6股除權(quán)后，回饋給小股東的市值高達(dá)8.56億元。大股東在表示“歉意”的同時，也直稱“與直接現(xiàn)金補(bǔ)償方案相比，該方案下其他股東實(shí)際享受到的補(bǔ)償金額更高。”

不過，還是有小股東在股吧發(fā)起抗議，認(rèn)為定向轉(zhuǎn)增方案損害了自身利益，“補(bǔ)償7.3億后，海潤（每股）凈資產(chǎn)增加0.73元，股東權(quán)益增加33%，按新方案以資本公積定向轉(zhuǎn)增1.6股后，每股凈資產(chǎn)減少0.12元，股東權(quán)益減少5%。”

顯然，每股凈資產(chǎn)和股東權(quán)益減少后，股價就會缺少支撐。所謂的8.56億元的市值，最終會有多少落到中小投資者的口袋里，要打一個大大的問號。

去年大股東向上市公司補(bǔ)償了5.07萬元，但隨后海潤光伏通過了10股分7.4元的分紅方案，大股東和關(guān)聯(lián)方最終分到了3億元的紅利，這在當(dāng)時遭受質(zhì)疑。今年的情況更有不同，受行業(yè)影響，銀行普遍對新能源行業(yè)收緊貸款，大股東陽光集團(tuán)的融資能力受到嚴(yán)重影響，且也已為海潤光伏提供了45億元的授信擔(dān)保；而經(jīng)過前一年的高分紅之后，上市公司的家底也很有限，行業(yè)前景未見好轉(zhuǎn)，很難再通過分紅來“回饋”大股東。

當(dāng)初的承諾，是出于對光伏行業(yè)的過度樂觀，以及對自家公司管理能力的絕對自信。而如今的反悔，盡管是情非得已，但終究是傷人傷己。

對海潤光伏的大股東和小股東而言，現(xiàn)金補(bǔ)償也好，定向轉(zhuǎn)增也罷，都是不得已而為之。兩害相較取其輕，大小股東的利益也沒必要對立，在此前提下，雙方強(qiáng)化溝通，尋找利益共同點(diǎn)，方能達(dá)成解決問題的方案。

海潤光伏陷入這般困境，除了公告里說講的客觀原因外，反求諸己，大股東確實(shí)也有責(zé)任，可提供參考坐標(biāo)的是中利科技。差不多在海潤光伏借殼上市的同時，以電纜為主業(yè)的中利科技通過增發(fā)的形式進(jìn)軍光伏產(chǎn)業(yè)，巧合的是，股東方也做了三年業(yè)績承諾，同樣連續(xù)三年沒有達(dá)標(biāo)，股東方兌現(xiàn)了承諾，補(bǔ)償了差額，三年共計(jì)1.8億元。

2013年，中利科技發(fā)現(xiàn)單純做組建越來越難賺錢，就順著產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行延伸，從生產(chǎn)光伏組建轉(zhuǎn)向建設(shè)電站，進(jìn)行商業(yè)模式的切換，雖然這也帶來了項(xiàng)目周期漫長、負(fù)債比例高、現(xiàn)金流緊張等一系列問題，但后者的毛利率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于前者。隨著一系列項(xiàng)目的到期結(jié)算，這家公司預(yù)計(jì)今年二季度即將扭虧。毫無疑問，在商業(yè)模式轉(zhuǎn)型上，海潤光伏要遜于中利科技。

無論是海潤光伏還是中利科技，業(yè)績承諾都是三年，期滿后即便再虧損，將再無人兜底。所以，2014年才是考驗(yàn)著兩家公司的真正時刻。