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一年以后，面對(duì)中國(guó)新能源行業(yè)42億美元即將到期的債務(wù)，不免令人想起行業(yè)大佬施正榮走進(jìn)無(wú)錫尚德債權(quán)人會(huì)場(chǎng)的悄然無(wú)聲，那是2013年5月22日的下午，529位債權(quán)人在嘈嚷聲中質(zhì)疑超過(guò)百億元人民幣的債務(wù)要如何償還。全球最大光伏企業(yè)無(wú)錫尚德的破產(chǎn)，幾乎所有人都認(rèn)為新能源行業(yè)進(jìn)入了最為艱難的谷底，事實(shí)上，現(xiàn)在看來(lái)并非如此。

同樣是個(gè)春天，中國(guó)新能源行業(yè)正面臨大規(guī)模的償債潮，6月底之前需償付的42億美元債務(wù)規(guī)模，為前一季度的10倍，年底到期債券規(guī)模達(dá)到歷史最高的77億美元。

4月18日，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開(kāi)新一屆國(guó)家能源委員會(huì)首次會(huì)議，對(duì)能源發(fā)展戰(zhàn)略方向定調(diào)。

在新一輪機(jī)會(huì)中，有分析人士認(rèn)為，相關(guān)主題性投資概念股有望再度活躍；亦有業(yè)內(nèi)人士提醒，落后產(chǎn)能重現(xiàn)復(fù)工跡象，風(fēng)險(xiǎn)仍需警惕。

違約風(fēng)險(xiǎn)發(fā)酵

規(guī)模10億元的“11超日債”未能按時(shí)付息，成為國(guó)內(nèi)第一只違約債券。公司債信用隨之受到負(fù)面影響，隨著4月份公司年報(bào)密集披露，由此或?qū)⒁l(fā)債券市場(chǎng)新一波評(píng)級(jí)下調(diào)。

4月22日，長(zhǎng)城證券分析，“4月暫停上市債券將有10只以上，年報(bào)披露即停牌的風(fēng)險(xiǎn)加大，且違約風(fēng)險(xiǎn)也開(kāi)始發(fā)酵，收益率還有上行空間，其中，AA+、AA、AA-級(jí)公司債評(píng)級(jí)下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)最大。”其指出，今年還將爆發(fā)違約事件，國(guó)內(nèi)今年或有垃圾債相關(guān)投資基金出現(xiàn)。

4月29日，*ST超日年報(bào)顯示，2013年度營(yíng)業(yè)收入5.51億元，同比下降66.3%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)則虧損14.52億元。已是公司連續(xù)三年虧損，按照深交所上市公司相關(guān)規(guī)定，將面臨退市風(fēng)險(xiǎn)。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)了解到，目前超日公司被訴案件高達(dá)114起，總涉案金額約為23.76億元。4月上旬，上海毅華金屬材料有限公司以超日公司不能清償?shù)狡趥鶆?wù)，明顯缺乏清償能力為由，向上海一中院提出對(duì)公司進(jìn)行破產(chǎn)重整的申請(qǐng)。公司是否進(jìn)入破產(chǎn)重整程序，尚待法院受理結(jié)果。

目前，超日公司資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)100%，資產(chǎn)總額62.70億元，負(fù)債總額為65.48億元。涉及12家銀行共計(jì)14.75億元貸款，有11家銀行的13.25億元銀行貸款逾期。

超日公司亦承認(rèn)，公司存在終止上市的風(fēng)險(xiǎn)，“11超日債”亦可能自年報(bào)披露后，被終止上市。

這才僅是個(gè)開(kāi)始。多家研究機(jī)構(gòu)表示，最壞的時(shí)候并未過(guò)去，新能源行業(yè)的洗牌并未隨著無(wú)錫尚德的破產(chǎn)重整而結(jié)束，而是會(huì)在年報(bào)公布后，迎來(lái)新的一波評(píng)級(jí)下調(diào)潮，規(guī)?？赡艹^(guò)去年。

彭博社的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在今年6月底之前，中國(guó)太陽(yáng)能、風(fēng)能、水電類公司需償付的債務(wù)高達(dá)約42億美元，是前一季度的10倍。而至今年年底，這個(gè)行業(yè)的到期債券規(guī)模達(dá)到歷史最高的77億美元。

“2014年可能是目前為止，中國(guó)信用債歷史上違約風(fēng)險(xiǎn)最高的一年，其中3至5月由于債券到期量大，疊加年報(bào)披露期，是負(fù)面信用事件的高危期。”中金公司在報(bào)告中提到。

超日債券持有人告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)，目前最為擔(dān)心的是本金償還問(wèn)題，該債券共有6700多名持有人，多數(shù)為個(gè)人投資者。他們表示，在債券購(gòu)買(mǎi)時(shí)主要聽(tīng)信某電視臺(tái)的推薦，而募集說(shuō)明書(shū)也呈現(xiàn)基本面向好。中信建投是“11超日債”的承銷保薦人和受托管理人，債券票面利率高達(dá)8.99%。然而，該債券在發(fā)行當(dāng)年即面臨大幅虧損。債券持有人認(rèn)為，“11超日債”并不具備發(fā)行條件，但仍然被中信建投保薦，應(yīng)該承擔(dān)連帶賠償責(zé)任。

“陷阱”

中金公司發(fā)布研報(bào)提示高違約風(fēng)險(xiǎn)，重點(diǎn)關(guān)注12家公司債發(fā)行人未來(lái)的信用狀況的變化，其中有5家為新能源公司，包括華銳風(fēng)電、*ST天威、賽維LDK、英利新能源、三安光電等。

4月30日，華銳風(fēng)電（601558.SH）公布年報(bào)顯示，公司年度營(yíng)收36.62億元，同比下降8.87%，凈利潤(rùn)為虧損 27.6億元，同比下降319.96%。這已是公司連續(xù)兩年虧損，2012年凈利潤(rùn)虧損為6.57億元。

同日起，華銳風(fēng)電28億元規(guī)模的巨額債券停牌，面臨退市風(fēng)險(xiǎn)。華銳風(fēng)電發(fā)行的“11華銳01”和“11華銳02”兩個(gè)債券，到期日期為2016年12月27日，募集的28億元資金，其中25億元用于償還銀行貸款、優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，剩余3億元擬用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

今年第一季度，華銳風(fēng)電繼續(xù)虧損達(dá)1.7億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)3.75億元，比去年同期減少 33.03%，而負(fù)債總額達(dá)140.76億元，負(fù)債率為61%。

5月5日起，華銳風(fēng)電公司股票簡(jiǎn)稱變更為“*ST銳電”。一季報(bào)凈利繼續(xù)虧損1.72億元，負(fù)債率高達(dá)61%，其到期償還債務(wù)能力隱隱令人擔(dān)憂。

英利新能源財(cái)報(bào)顯示，公司2013年度凈虧損高達(dá)19.44億元，與同在美股上市的其他光伏公司相比虧損較為嚴(yán)重，這已是英利連續(xù)三年重虧，此前年虧損額均超過(guò)30億元。

自無(wú)錫尚德破產(chǎn)重整后，英利迅速補(bǔ)位成為全球最大的光伏組件供應(yīng)商，以利潤(rùn)換市場(chǎng)規(guī)模的策略，資產(chǎn)負(fù)債率則高達(dá)92%，屬行業(yè)前列。今年第一季度，英利仍然報(bào)虧。

英利赴美上市后，*ST天威持有的股份被稀釋到25.99%。而今，在A股市場(chǎng)上的*ST天威，也連續(xù)兩年重虧。財(cái)報(bào)顯示，*ST天威公司凈虧損額高達(dá)52.33億元，公司在新能源領(lǐng)域的下屬公司全部重虧，其中，天威四川硅業(yè)公司虧損額達(dá)11.68億元，保定天威薄膜光伏虧損12.48億元。“11天威債”已自3月下旬被上交所要求暫停上市，債券簡(jiǎn)稱也更名為“天債暫停”。

去年下半年以來(lái)，隨著國(guó)內(nèi)裝機(jī)市場(chǎng)啟動(dòng)回暖，幾乎所有光伏企業(yè)都在加大出貨量，甚至不惜虧損銷售，以清理庫(kù)存，保證現(xiàn)金流。

超日公司也是如此，自2013年第三季度開(kāi)始逐步恢復(fù)生產(chǎn)，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率提高至12.14%，但因全年仍然開(kāi)工率不足、應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)加大，導(dǎo)致全年虧損。同時(shí)，銀行貸款逾期，銀行賬戶及資產(chǎn)被凍結(jié)，流動(dòng)性危機(jī)并未獲得改變。

因去年上半年虧損太大，導(dǎo)致全年凈利潤(rùn)大跌的公司還有樂(lè)山電力、晶盛機(jī)電，分別同比下滑750%和74.9%。海潤(rùn)光伏也全年凈虧損1.3億元，同比暴跌6395%，按照業(yè)績(jī)承諾，公司大股東要補(bǔ)償給公司6.6億元。

4月18日，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開(kāi)新一屆國(guó)家能源委員會(huì)首次會(huì)議，研究討論了能源發(fā)展中的相關(guān)戰(zhàn)略問(wèn)題和重大項(xiàng)目。

李克強(qiáng)強(qiáng)調(diào)，“當(dāng)前要開(kāi)工一批重大項(xiàng)目。這既是穩(wěn)增長(zhǎng)、提高能源保障能力的重要舉措，更是調(diào)整能源結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)變發(fā)展方式的有效抓手。”

這是新一屆政府對(duì)能源發(fā)展戰(zhàn)略方向的定調(diào)，分析人士認(rèn)為，已經(jīng)明確積極發(fā)展清潔能源，隨之，相關(guān)主題性投資概念股有望再度活躍。

截至4月28日，33家A股上市的光伏企業(yè)中，已公布年報(bào)的32家財(cái)報(bào)顯示，24家公司實(shí)現(xiàn)盈利，占比75%；其中8家公司凈利潤(rùn)同比翻番。

隨著財(cái)報(bào)的轉(zhuǎn)虧為盈，一些“停產(chǎn)不破產(chǎn)”的落后產(chǎn)能又重新出現(xiàn)復(fù)工跡象。在企業(yè)人士看來(lái)，政策刺激下的產(chǎn)能風(fēng)險(xiǎn)仍需警惕。未打開(kāi)新興市場(chǎng)的公司，仍然面臨嚴(yán)重的分化，負(fù)債及資金鏈在新一輪的行業(yè)擴(kuò)張中仍面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。“現(xiàn)在并非復(fù)蘇行情，只是夜行人暫時(shí)看到了路燈。”晶澳太陽(yáng)能首席分析師王潤(rùn)川告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)。

來(lái)自中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所的數(shù)據(jù)，截至2013年底，中國(guó)公司信用類債券未清償余額接近10萬(wàn)億元，其中銀行間市場(chǎng)債務(wù)融資工具未清償余額突破5萬(wàn)億元，占比超過(guò)六成。“如果中國(guó)不能在信貸配置方面使市場(chǎng)扮演更大的角色，即讓虧損企業(yè)倒閉，而不是讓銀行為其提供支持，這就會(huì)使中國(guó)遭遇‘失落的十年’的可能性增大。”標(biāo)準(zhǔn)普爾的報(bào)告指出，中國(guó)利率上升幅度勢(shì)必會(huì)很大，目前中國(guó)公司的借債成本已經(jīng)相對(duì)較高。