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海博思創(chuàng)(688411)

投資要點

深耕儲能系統(tǒng)領(lǐng)域，營收業(yè)績持續(xù)高增：公司是集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售為一體的電化學(xué)儲能系統(tǒng)解決方案與技術(shù)服務(wù)提供商，董事長畢業(yè)于清華電機系，是電網(wǎng)高級工程師，公司高管團隊多為技術(shù)出身，專業(yè)能力領(lǐng)先、行業(yè)資源深厚。受益于國內(nèi)儲能市場爆發(fā)，公司21-23年收入復(fù)合增長率達188.7%，因其技術(shù)產(chǎn)品及客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)異，毛利率保持在20%左右，高于同行；隨公司規(guī)模擴大，費用率明顯下行，凈利率由21年的1.8%提升至24H1的7.6%。

國內(nèi)儲能穩(wěn)健增長，海外儲能需求爆發(fā)：1）國內(nèi)：商業(yè)模式逐漸走通，需求保持穩(wěn)健增長，預(yù)計2025年國內(nèi)大儲裝機同比+30%。近兩年光儲系統(tǒng)價格大幅下降，消納對儲能的利用率持續(xù)拉動，商業(yè)模式完善可期，儲能經(jīng)濟性向好；同時，各地政策促進配儲比例和時長進一步增加，疊加現(xiàn)貨交易區(qū)域擴大和容量租賃政策，需求有望繼續(xù)增長。2）海外：歐美需求高增，新興市場多點開花，預(yù)計2025年海外大儲翻倍增長。海外光儲降價推動IRR大幅提升，美國、英國等儲能備案量創(chuàng)新高，中東、澳大利亞等新興市場大項目密集落地，需求開啟爆發(fā)式增長。技術(shù)上，儲能系統(tǒng)一體化成為趨勢，大組串大電芯為主流，構(gòu)網(wǎng)型儲能滲透率逐漸提升；價格上市場分化明顯，歐美澳儲能系統(tǒng)價格維持0.2美元/wh+，盈利可達0.3元/wh+，美國特斯拉份額領(lǐng)先、歐洲陽光份額第一；而亞非拉新簽訂單價格基本為0.6-0.9元/wh，盈利預(yù)期為0.1元/wh左右，競爭相對激烈，格局未定。

高效性+經(jīng)濟性產(chǎn)品奠定優(yōu)勢基礎(chǔ)，客戶優(yōu)質(zhì)+海外擴張保障業(yè)績增長：1）核心技術(shù)領(lǐng)先市場，產(chǎn)品顯著降本增效：公司核心技術(shù)自研，獨立開發(fā)高精溫控+主動支撐技術(shù)，儲能SOC估算精度誤差小于3%，可優(yōu)化儲能系統(tǒng)配置，做到穩(wěn)定性和高效率，有效實現(xiàn)成本降低。2）國內(nèi)優(yōu)質(zhì)客戶深度合作，海外市場實現(xiàn)0-1突破：客戶資源優(yōu)質(zhì)，公司與中國華能、國電投、華潤電力等建立深度合作，央企發(fā)電集團對儲能質(zhì)量要求高，溢價支付能力強，使得公司國內(nèi)毛利率顯著高于同行。公司積極向海外市場拓展，目前已完成海外的IEC及UL認證，與Fluence等達成海外合作，截至24H1公司海外在手訂單超6000萬美元，隨著海外訂單的陸續(xù)排產(chǎn)發(fā)貨，公司毛利率有望進一步提升。我們預(yù)計公司24年儲能系統(tǒng)出貨12GWh，25年有望實現(xiàn)30%增長。

盈利預(yù)測與投資評級：考慮全球光儲市場高景氣，同時公司儲能系統(tǒng)國內(nèi)增速確定，海外持續(xù)布局，已實現(xiàn)0-1突破，預(yù)計明后年出貨持續(xù)高增，盈利能力隨海外市場拓展有望繼續(xù)提升，我們預(yù)計2024-2026年公司營業(yè)總收入分別為82.36/110.23/137.67億元，歸母凈利潤分別為6.06/8.41/11.06億元，對應(yīng)發(fā)行市值的PE估值分別為5.68/4.09/3.12倍?？杀裙镜?025年P(guān)E平均值為20倍，建議投資者積極關(guān)注。

風(fēng)險提示：競爭加??；國際貿(mào)易及行業(yè)政策變動；全球化拓展不及預(yù)期 

原標題：國內(nèi)儲能標桿，海外拓展可期