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地板之下還有地下室，多晶硅價(jià)格還能跌多深？截至目前，多晶硅價(jià)格已突破所有在產(chǎn)企業(yè)現(xiàn)金成本，根據(jù)最新的價(jià)格顯示，N/P類型多晶硅價(jià)格分布在3-5萬元/噸，要知道在2022年時(shí)價(jià)格曾超過30萬元/噸，相當(dāng)于價(jià)格下降了至少80%。

產(chǎn)能過剩+庫存高企，多晶硅價(jià)格持續(xù)壓縮行業(yè)利潤，比如龍頭通威股份2024年Q1收入下滑超過40%，并錄得虧損，產(chǎn)品價(jià)格或已跌破成本線。然而否極泰來，有機(jī)構(gòu)稱，絕大多數(shù)參與者挺價(jià)意愿較強(qiáng)，低價(jià)情況選擇壓貨不出，且大多數(shù)在產(chǎn)廠家已采用停產(chǎn)檢修方式應(yīng)對底價(jià)，價(jià)格有企穩(wěn)預(yù)期。

新特能源和通威股份同為行業(yè)龍頭，Q1凈利潤雖然大幅下滑，但仍為盈利，這主要為兩家公司延伸的產(chǎn)業(yè)鏈差異導(dǎo)致，通威主要延伸太陽能電池領(lǐng)域，而新特能源則是風(fēng)電及光伏電站建設(shè)及運(yùn)營。港A股投資者均不看好板塊，部分機(jī)構(gòu)投資者選擇退出離場，個(gè)股市值一路下探。

那么，各大參與者挺價(jià)支撐下，多晶硅價(jià)格是否可企穩(wěn)，這將主導(dǎo)板塊估值走勢，而對于新特能源來說，長期筑底下是否存在反彈機(jī)遇？

產(chǎn)能過剩，價(jià)格大跌

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，光伏行業(yè)是多晶硅使用量最大的行業(yè)領(lǐng)域，而光伏產(chǎn)業(yè)鏈大體為多晶硅-硅片-電池片-組件-光伏裝機(jī)。光伏裝機(jī)下游為太陽能電站及運(yùn)營，客戶主要為終端用電用戶，太陽能發(fā)電裝機(jī)容量保持雙位數(shù)的增速，2023年約609.5G億瓦，同比增長達(dá)55.2%，僅次于火電裝機(jī)量。

多晶硅處于產(chǎn)業(yè)鏈最上游，可制成多晶硅錠或單晶硅棒，2023年多晶硅產(chǎn)量高達(dá)147.1萬噸，同比增長77.9%，保持高增趨勢。其實(shí)多晶硅產(chǎn)能在2022年已嚴(yán)重過剩，產(chǎn)能可以提供超過310GW的組件使用，而當(dāng)年新增的光伏裝機(jī)約147GW，過剩量就超過了100%。行業(yè)雖高增長，但上游庫存累積，產(chǎn)能利用率持續(xù)下行。

此外，行業(yè)集中度非常高，排名前三的為通威股份、協(xié)鑫科技及新特能源，以2022年產(chǎn)能算，全球市場份額分別為20.36%、18.27%及14.9%，合計(jì)超過50%。其中新特產(chǎn)能為20萬噸，2023年進(jìn)一步提升至30萬噸，增長達(dá)50%，然而產(chǎn)能利用率無法跟上擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏，按產(chǎn)量及銷/產(chǎn)能計(jì)算，分別為63.77%及67.63%。

由于產(chǎn)能過剩，多晶硅價(jià)格一路下行，根據(jù)生意社數(shù)據(jù)，今年以來跌幅近40%，太陽能級硅片跌破4萬元/噸，大部分參與者基本處于“量增價(jià)降”的局面，而價(jià)格的下降顯然大幅度超過了銷量增長的幅度，導(dǎo)致業(yè)績出現(xiàn)下滑。以新特為例，2023年銷量增長了90.16%，但多晶硅業(yè)務(wù)收入下降了23.95%。



2024年前5月多晶硅價(jià)格再度大幅下行，即便是龍頭也扛不住而虧損，為抵抗價(jià)格下跌，各大參與者開始檢修，降負(fù)荷計(jì)劃，降低產(chǎn)能供給量，不過目前更多的是消化庫存量，產(chǎn)能不開工對企業(yè)也是不小的成本。下游增量需求保持增長，但消化庫存需要時(shí)間，而且長期仍舊看產(chǎn)能，短期價(jià)格反彈或無法改變單邊下行趨勢。

根據(jù)招商期貨研報(bào)，2024年國內(nèi)多晶硅可投產(chǎn)能合計(jì)達(dá)53.5萬噸，產(chǎn)能的增量已遠(yuǎn)超下游的需求量，導(dǎo)致無效投資。多晶硅價(jià)格趨勢并不容樂觀，行業(yè)虧損倒逼部分企業(yè)停產(chǎn)甚至被淘汰出局，產(chǎn)能出清后供需平衡，價(jià)格才可能會企穩(wěn)。中短期來看，淘汰周期下，各大企業(yè)仍舊要做好持續(xù)虧損的準(zhǔn)備。

短期難解，盈利存憂

新特能源核心業(yè)務(wù)為多晶硅業(yè)務(wù)，但近幾年進(jìn)軍了下游發(fā)電領(lǐng)域，風(fēng)電及光伏板塊收入貢獻(xiàn)逐年提升，對多晶硅業(yè)務(wù)下滑帶來抗性。2023年該公司收入為307.52億元，其中多晶硅業(yè)務(wù)、風(fēng)能/光伏電站建設(shè)以及運(yùn)營收入份額分別為63.47%、20.38%及7.2%，其中運(yùn)營業(yè)務(wù)收入逆勢增長66.6%。

值得一提的是，該公司三大業(yè)務(wù)均保持盈利能力，2023年多晶硅業(yè)務(wù)、風(fēng)能/光伏電站建設(shè)以及運(yùn)營毛利率及除稅前利潤率分別為35.84%、14.45%及58.42%和28.67%、13.54%及27.11%，利潤（毛利及稅前利潤）貢獻(xiàn)分別為68.1%、11.72%及12.57%和75.14%、15.12%及8.05%?？梢?，多晶硅業(yè)務(wù)依舊是該公司業(yè)績的主導(dǎo)地位。

2024年Q1，新特能源收入為56.01億元，同比大幅度下滑44.5%，同行通威股份業(yè)績同樣大幅下滑，多晶硅產(chǎn)能過剩中短期無解，新特能源基本面難以大幅改觀。

不過該公司可以通過高利潤率的電站運(yùn)營業(yè)務(wù)進(jìn)行小彌補(bǔ)。截止2023年末，該公司在河南、廣西、新疆等地新增投資建設(shè)運(yùn)營電站，已實(shí)現(xiàn)并網(wǎng)發(fā)電的運(yùn)營電站累計(jì)裝機(jī)達(dá)到3.23GW，在建項(xiàng)目約1GW。此外，該公司發(fā)展逆變器、SVG、柔性直流換流閥等周邊業(yè)務(wù)，其中逆變器國內(nèi)外市場簽約出貨量超過15GW，同比增長近一倍。

在財(cái)務(wù)方面，新特能源主動降低債務(wù)水平，2023年資產(chǎn)負(fù)債率為52%，其中有息債221.87億元，有息債率25.82%，但擁有現(xiàn)金等價(jià)物118.67億元，占比總資產(chǎn)13.81%，是短期借款的5倍，現(xiàn)金流較為充裕。但需要注意的是，該公司存在存貨跌價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)，2023年末存貨有36.58億元，同比下降21%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)雖有一定優(yōu)化，但由于今年價(jià)格大幅下降，上半年預(yù)計(jì)仍有較大的跌價(jià)準(zhǔn)備。

長期樂觀，觸底反彈

發(fā)展清潔能源是國家長期戰(zhàn)略，中國的地理位置決定了發(fā)展光伏為最有方案，因此近幾年光伏裝機(jī)量一直都在領(lǐng)跑其他能源，并且超過了水電僅次于火電。同時(shí)，國家層面也在加碼支持行業(yè)發(fā)展，如2023年4月，國家能源局印發(fā)《2023年能源工作指導(dǎo)意見》，規(guī)劃風(fēng)電、光伏發(fā)電量占全社會用電量的比重達(dá)到15.3%。

產(chǎn)業(yè)鏈下游長期增長也為上游多晶硅增長帶來保障，多晶硅過剩的產(chǎn)能消化以時(shí)間換空間，目前多晶硅價(jià)格已跌破多數(shù)企業(yè)的成本線，在參與者對抗下，預(yù)計(jì)中短期價(jià)格處于底部盤整狀態(tài)，淘汰賽+產(chǎn)能出清，長期而言價(jià)格有望修復(fù)性回升。也就是說多晶硅行業(yè)最壞的時(shí)期已經(jīng)過去，估值底部下價(jià)投資金左側(cè)布局。

新特能源基本面跟隨行業(yè)趨勢，短期多晶硅價(jià)格波動下，改善仍需要風(fēng)電/光伏電站建設(shè)及運(yùn)營發(fā)力，長期仍有預(yù)期，價(jià)格回暖有助于產(chǎn)能釋放。近期上交所準(zhǔn)予該公司注冊基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs，市場反映較為積極，得到監(jiān)管層及機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)可。不過該公司于2022年以來沒有再派息，2024年業(yè)績繼續(xù)下滑，大概率也不會派息。

各大券商對新特能源觀點(diǎn)不一，但多數(shù)認(rèn)為行業(yè)已經(jīng)觸底。其中交銀國際研報(bào)認(rèn)為多晶硅價(jià)格下跌，或已低于企業(yè)的生產(chǎn)成本，并認(rèn)為將有大量產(chǎn)線（包括公司甘泉堡基地）提前進(jìn)行檢修，多晶硅價(jià)格已基本見底，第三季度有望觸底回升；國信證券研報(bào)認(rèn)為當(dāng)前硅料價(jià)格或已接近底部區(qū)域，盡管供需格局扭轉(zhuǎn)尚需時(shí)日，但新特能源股價(jià)對市場悲觀預(yù)期已有較為充分的反應(yīng)。

盡管有不同的看法，但樂觀派已經(jīng)用真金白銀作出了表決，部分機(jī)構(gòu)投資者在加大對新特能源的投資，比如今年3月份，寧泉資產(chǎn)多次增持該公司，總金額超過7000萬港元，持股比例提升至7.25%。新特能源超前布局產(chǎn)能，短期影響利潤，但長期需求釋放利用率，有望持續(xù)獲得價(jià)值投資者親睞，觸底反彈。

原標(biāo)題：多晶硅價(jià)格跌破成本線，新特能源基本面堪憂？