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盡管直言不會放棄光伏業(yè)務(wù)，但海源復(fù)材董事長甘勝泉卻不得不“斷臂求生”，將滁州項目公司賣給了浙江愛旭。

不久前，海源復(fù)材發(fā)布公告，決定終止其與滁州全椒縣政府的項目合作，并將滁州賽維能源科技有限公司(下稱“滁州賽維”)100%股權(quán)以3800萬元的價格轉(zhuǎn)讓給浙江愛旭太陽能科技有限公司(下稱“浙江愛旭”)。

甘勝泉隨后接受媒體采訪時將上述舉動歸咎于“光伏市場TOPCon電池及組件產(chǎn)能過剩”。但事實(shí)上，TOPCon是目前光伏行業(yè)最具活力的技術(shù)路線，而以晶科、天合為代表，那些押注TOPCon的光伏企業(yè)在2023年均取得了不錯的業(yè)績表現(xiàn)。

海源復(fù)材如今的境況，或與其在技術(shù)路線選擇上搖擺不定有關(guān)。該公司曾押注異質(zhì)結(jié)(HJT)，后又近百億重注TOPCon，由此錯失良機(jī)。

自2020年投身光伏賽道迄今，海源復(fù)材的處境并不理想。從瀕臨退市，到僅花費(fèi)不到10萬元“逃出生天”。此后多年，盡管連年虧損，其股價卻也曾乘“雙碳”東風(fēng)暴漲4倍，如今股價已跌去近8成。

01

"斷臂求生”

海源復(fù)材滁洲項目始于2022年。

根據(jù)公告，該公司于2022年12月22日召開第五屆董事會第二十六次會議審議通過了“對外投資15GW N型高效光伏電池及3GW高效光伏組件項目”等相關(guān)議案。

按照規(guī)劃，海源復(fù)材將以滁州賽維為主體在全椒縣投資新建光伏產(chǎn)業(yè)基地，其中一期建設(shè)10GWTOPCon高效光伏電池項目；二期二期建設(shè)5GW HJT超高效光伏電池及3GW高效光伏組件項目。

但該公司很快變更了議案。2023年5月，海源復(fù)材召開第五屆董事會第二十八次會議審議通過了變更議案，同意公司變更15GW N型高效光伏電池及3GW高效光伏組件項目并簽訂補(bǔ)充協(xié)議，項目實(shí)施進(jìn)度安排調(diào)整為一期建設(shè)年產(chǎn)10GW TOPCon光伏電池項目及3GW高效組件項目，二期建設(shè)5GW HJT超高效光伏電池項目。

不過，到了去年下半年，光伏行業(yè)及市場環(huán)境急轉(zhuǎn)直下，“產(chǎn)能過剩說”甚囂塵上，產(chǎn)業(yè)寒冬驟然而至。

在談及終止滁州光伏項目的原因時，甘勝泉列了兩個數(shù)據(jù)：國家能源局統(tǒng)計，2023年國內(nèi)光伏新增裝機(jī)216.88GW；而據(jù)不完全統(tǒng)計，2023年，國內(nèi)僅TOPCon產(chǎn)能就已投產(chǎn)433GW，約為光伏新增裝機(jī)的兩倍，產(chǎn)能明顯過剩。

他還認(rèn)為，目前光伏處于低谷期的主要原因是，產(chǎn)業(yè)鏈兩端不匹配：上中游制造端急劇擴(kuò)張，而下游應(yīng)用端消納不足，造成產(chǎn)業(yè)鏈就像口大尾小的漏斗，運(yùn)行不通暢，致使產(chǎn)能過剩，“內(nèi)卷”嚴(yán)重，價格大跌。

事實(shí)上，從重整賽維到借道海源復(fù)材，再到高調(diào)推進(jìn)光伏轉(zhuǎn)型。海源復(fù)材雖擁有昔日賽維的“基因”，卻低估了光伏的周期性。

該公司之所以陷入當(dāng)下的窘境，其中較為重要的原因是，甘勝泉在HJT和TOPCon這兩條技術(shù)路線上的態(tài)度搖擺不定，致使其錯失了擴(kuò)產(chǎn)的良好時機(jī)。

另一個迫使甘勝泉“斷臂求生”的原因是，海源復(fù)材的短期還款壓力比較大。近三年中，該公司2021年和2023年前三季度的現(xiàn)金流難以覆蓋短期借款。

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2021年至2022年以及2023年9月，該公司的貨幣資金分別為0.25億元、0.66億元和0.39億元，而同期的短期借款分別為0.55億元、0.66億元和0.76億元。

而從產(chǎn)能和業(yè)務(wù)規(guī)模的角度來看，該公司在光伏板塊的影響力較為有限。據(jù)其2023年半年報顯示，該公司2021年投產(chǎn)的組件項目產(chǎn)能規(guī)模為375MW，2022年又建成了1GW的組件生產(chǎn)線，光伏組件產(chǎn)能合計為1.375GW。

在行業(yè)排名中，該產(chǎn)能規(guī)模只能排在三、四線廠商的行列。

從企業(yè)經(jīng)營的角度進(jìn)行分析，受此前擴(kuò)產(chǎn)潮的影響，2023年下半年，光伏行業(yè)進(jìn)入了周期性產(chǎn)能過剩的階段，產(chǎn)業(yè)鏈價格持續(xù)走低，硅料最低已跌至6萬元/噸，各光伏企業(yè)的盈利空間不斷被壓縮。

對于海源復(fù)材這類廠商來說，降價可能會面臨新項目剛上線就陷入虧損的局面，與其面臨虧損，不如自斷臂膀。

02

股價暴跌

除了“斷臂求生”，甘勝泉的煩惱不止于此。

資料顯示，海源復(fù)材原本是一家集研究開發(fā)、生產(chǎn)、銷售于一體的復(fù)合材料輕量化制品及新型智能機(jī)械裝備企業(yè)，該公司于2010年在深交所上市。2020年7月，其實(shí)際控制人變更為甘勝泉，自此海源復(fù)材開始轉(zhuǎn)向光伏賽道。

3月29日，海源復(fù)材的股價為8.07元，漲幅為0.37%。仔細(xì)梳理海源復(fù)材股價，其于2021年年底沖高至35.76元/股后，便開始持續(xù)下跌。

今年2月8日，該股盤中價格為5.19元/股，創(chuàng)下近三年來股價新低。據(jù)此測算，海源復(fù)材的股價累計跌幅最高曾達(dá)85.5%。

時間追溯至2021年，海源復(fù)材股價的飆漲是從2021年6月22日之后開始的。就在這一天，該公司撤銷退市風(fēng)險警示，成功摘帽，這也成為公司股價啟動的一個標(biāo)志。

盡管股價飆漲，但海源復(fù)材的業(yè)績卻并不理想。據(jù)其2021年年中報顯示，該公司上半年虧損1606.52萬元，同比下降192%。

值得一提的是，在業(yè)績預(yù)告發(fā)布前后，甘勝泉的女兒甘琳累計買入公司股票2100股，后又累計賣出股票1100股。甘勝泉夫妻因女兒參與短線交易而受到監(jiān)管部門處罰。

不過，海源復(fù)材的股價并未因上述事件受到影響，而是一路“狂飆”。股價快速飆升的一個重要緣由是，該公司被貼上了“賽維”的標(biāo)簽。

在一系列資本運(yùn)作后，該公司搖身一變，成為光伏概念股。而踩在“雙碳”的風(fēng)口上，該公司亦獲得了投資者的青睞。

但好景不長，海源復(fù)材的股價在2021年12月達(dá)到最高點(diǎn)后，便開啟了兩年的下跌模式。

雪上加霜的是，該公司近些年來的業(yè)績亦差強(qiáng)人意。財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2021年、2022年海源復(fù)材分別虧損1.14億元和1.50億元，扣非凈利潤已連續(xù)11年虧損。

2024年1月30日，海源復(fù)材發(fā)布業(yè)績預(yù)告，該公司預(yù)計虧損1.11億元-1.28億元。據(jù)其解釋，主要是受部分客戶需求下降及市場競爭加劇等因素影響，公司銷售規(guī)模有所下降；另外公司高效光伏電池項目前期建設(shè)投入大，人員儲備及期間費(fèi)用增加等。

業(yè)績預(yù)告發(fā)布的第二天，該公司股價再度大跌，跌幅一度達(dá)到7.33%。或許是基于公司經(jīng)營業(yè)績的現(xiàn)實(shí)情況，二級市場似乎并不看好其現(xiàn)階段發(fā)展，7天股價累計跌幅達(dá)到38%。

03

賽維“救世主”？

海源復(fù)材股價漲跌起伏的背后，與公司近年來的業(yè)務(wù)變動存在千絲萬縷的聯(lián)系。

財報顯示，海源復(fù)材的控股股東為江西賽維電力，持股比例達(dá)18.14%，而后者的實(shí)際控制人是甘勝泉。但此“賽維”已非彼“賽維”。

在中國的光伏發(fā)展歷程中，由前江西首富彭小峰創(chuàng)立的賽維LDK留下了濃墨重彩的一筆。2007年6月，賽維LDK成功在美國紐約證交所上市，締造了中國企業(yè)在美國單一發(fā)行中最大的一次IPO紀(jì)錄。

2012年，受歐美“雙反”打壓，加之過度擴(kuò)張以及管理不善，賽維LDK在低迷中頹然倒下。等待破產(chǎn)重整的“救贖”期間，該公司已成為無人敢接手的“燙手山芋”。

直至2017年，賽維LDK等來了它的“救世主”。此前從未涉足過光伏領(lǐng)域的神秘江西商人甘勝泉，成為了賽維破產(chǎn)重整大案的主角。

彼時，甘勝泉不顧家人勸阻，毅然決然返鄉(xiāng)，斥資17.95億元，一舉拿下賽維LDK兩公司的100%股權(quán)，成為新賽維的掌舵人。

甘勝泉也因江西賽維的這次破產(chǎn)重整，而“闖入”公眾視線。

早年，甘勝泉及其妻子許華英長期在江蘇、江西等地從事物流、商貿(mào)、房地產(chǎn)等行業(yè)，還一度嘗試過新能源汽車業(yè)務(wù)，由此形成了一定規(guī)模的資金積累。

在參與完賽維的破產(chǎn)重整后，甘勝泉、許華英便陸續(xù)將自己此前從事的相關(guān)業(yè)務(wù)逐一注銷、解散，包括賴以起家的贛商科技集團(tuán)。

執(zhí)掌新賽維之后，甘勝泉曾對外公開表示，計劃在未來3年內(nèi)讓賽維實(shí)現(xiàn)IPO上市。此后，甘勝泉早已將目標(biāo)瞄向了瀕臨退市的*ST海源。

有了賽維巔峰時期上千億資產(chǎn)的重整經(jīng)驗，對于甘勝泉而言，海源新材的重整可謂輕車熟路。

2020年，甘勝泉又上演了一場資本大戲——從高溢價接手殼公司，到0元注入光伏資產(chǎn)繞道“借殼”，再到拋出百億級投資計劃，加之神秘公司在最后關(guān)頭出手協(xié)助“保殼”，以及引入國資戰(zhàn)投開啟超低價定增。

這一連串令人眼花繚亂，環(huán)環(huán)相扣的資本運(yùn)作，不但“點(diǎn)燃”了海源復(fù)材的股價，更讓幕后操盤者獲利頗豐。

通過甘勝泉主導(dǎo)的跨界，海源復(fù)材構(gòu)建了“機(jī)械裝備業(yè)務(wù)+光伏業(yè)務(wù)+復(fù)合材料輕量化業(yè)務(wù)”共同驅(qū)動的業(yè)務(wù)格局。

據(jù)其財報顯示，光伏業(yè)務(wù)、復(fù)合材料業(yè)務(wù)以及壓機(jī)及整線裝備在其主營業(yè)務(wù)中的占比分別為40.87%、39.34%及17.39%。

如今，光伏產(chǎn)業(yè)迎來新周期，甘勝泉的此次豪賭將會畫上怎樣的結(jié)局不得而知。但海源復(fù)材的狀況似乎很難令廣大股民們滿意。

原標(biāo)題：連虧3年,股價腰斬,這家光伏公司決定"斷臂求生"