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隨著太陽能行業(yè)的快速發(fā)展，以及硅基電池技術(shù)變化，光伏用銀需求近幾年來持續(xù)顯著增長。光伏用銀對白銀需求的影響程度如何，未來需求增量怎樣，以及對銀價將產(chǎn)生什么影響，是市場關(guān)注的焦點。

01

白銀產(chǎn)業(yè)鏈圖

全球白銀供給主要來自礦山銀（82%）及再生銀（18%）兩部分，其中礦產(chǎn)銀中鉛鋅、銅及黃金伴生銀占比較高，獨立銀礦產(chǎn)量占白銀總供給比重約23%。需求端看，占白銀總需求半數(shù)的工業(yè)用銀用途主要包括近幾年增速較快的光伏行業(yè)、新能源汽車行業(yè)、以及傳統(tǒng)電子電氣、攝影行業(yè)等。白銀其他需求還包括投資需求及銀飾銀器需求等。


02

白銀供需分析

近幾年來白銀供給總體穩(wěn)定，需求則持續(xù)增長，白銀市場已經(jīng)連續(xù)數(shù)年呈現(xiàn)供不應(yīng)求局面，這也直接導(dǎo)致了包括COMEX、SHFE及SGX在內(nèi)的交易所白銀顯性庫存持續(xù)下降。然而相較于供需基本面的趨緊，白銀價格重心近幾年來并未持續(xù)上抬，我們認(rèn)為這主要是受宏觀屬性貨幣政策因素下的無風(fēng)險利率--美債收益率估值體系影響。

根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，23年全球白銀供給中礦產(chǎn)銀占比達(dá)到82%。然而，礦產(chǎn)銀產(chǎn)量對價格敏感度低，也直接限制了白銀供給的調(diào)解能力。自2015年以來，礦山銀、礦產(chǎn)鉛、礦山銅、礦山金等產(chǎn)量幾乎持穩(wěn)。再生銀產(chǎn)量則與銀價則呈現(xiàn)一定正相關(guān)性，但受限于再生銀回收難度、提純技術(shù)、及提煉成本等因素影響，再生銀規(guī)模仍不足白銀供給的20%。

2023年全球白銀需求預(yù)計達(dá)到36298噸，其中包含攝影用途在內(nèi)的工業(yè)用銀達(dá)到18751噸，占白銀總需求51.7%。其中光伏用銀達(dá)到5011噸，較2022年同比增加14.8%，23年光伏用銀量占包含攝影用途在內(nèi)的工業(yè)用銀的26.7%，占白銀總需求的14%。

盡管23年光伏用銀絕對量僅5000噸左右，但光伏用銀增量對白銀需求變化影響顯著，23年增長近650噸。而光伏除外用銀雖絕對量需求達(dá)到12918噸，但較2022年基本持平。相較之下，受歐美持續(xù)加息影響，白銀投資類需求則表現(xiàn)疲軟，反映了白銀的金融屬性。世界黃金協(xié)會預(yù)計23年實物投資需求減少744噸至9612噸，白銀ETP凈投資亦減少933噸。除此之外，珠寶銀器用銀需求同比減少約1811噸至7925噸。

因此，從增量角度看，光伏用銀、投資用銀、以及珠寶銀器需求對銀價影響較為顯著，這也決定白銀是一個兼具商品及金融屬性的特殊大宗商品。

03

光伏用銀現(xiàn)狀及前景展望

光伏行業(yè)爆發(fā)式增長下，國內(nèi)產(chǎn)能迅速擴(kuò)張，而歐洲裝機(jī)遭遇瓶頸，全球光伏組件市場陷入供過于求的局面，光伏組件庫存不斷積壓，光伏各環(huán)節(jié)利潤亦大幅擠出，并進(jìn)而影響了光伏用銀采購節(jié)奏及備庫意愿。

Rystad Energy在7月發(fā)表的一篇分析中更是明確指出，中國制造的光伏組件堆積于歐洲倉庫中，當(dāng)時的存儲容量約為 40GW，相當(dāng)2022年整個歐洲大陸安裝的容量，同時預(yù)測至2023年年底歐洲組件庫存可能會囤積至100GW。根據(jù)Rystad Energy數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前庫存水平已升至80GW。此外，在Ember Climate在9月發(fā)表的分析中國組件出口的報告中同樣提出，歐洲倉庫中的組件估計有40GW，凸顯了安裝組件的瓶頸。目前歐洲光伏市場的問題主要體現(xiàn)在：一方面，不斷下降走低的價格已高于生產(chǎn)成本，歐洲制造商銷售產(chǎn)品變得極其困難；另一方面，商品價格的大幅貶值，給囤積了大量庫存的組件持貨商帶來巨大的破產(chǎn)風(fēng)險。

我們預(yù)計年底組件需求增速或放緩，年內(nèi)光伏組件市場仍將處于主動去庫階段。歐洲庫存量則有望在年底回歸合理水平；國內(nèi)整體增速則優(yōu)于海外，年底搶裝帶來的需求翹尾值得期待，四季度整體裝機(jī)量或在50-60GW之間。

但中長期看，光伏需求前景仍可期。隨著前期產(chǎn)能投資進(jìn)一步釋放，以及庫存消耗后組件需求重新恢復(fù)，行業(yè)過剩格局下前期利潤鋪墊及供給市場爭奪仍將支持光伏用銀需求。我們預(yù)計，產(chǎn)能過剩下的光伏產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能出清可能在2025之后。技術(shù)方面P型電池向N型技術(shù)下TOPCON及HJT電池的發(fā)展，亦有望進(jìn)一步推高光伏用銀需求，因單位耗銀量將增加。根據(jù)Infolink預(yù)測，2024光伏用銀量將達(dá)到7200噸，較23年增加近2000噸；25年光伏用銀量則將逼近8000噸。

04

光伏用銀對銀價的影響分析

作為兼?zhèn)渖唐穼傩耘c金融屬性的大宗商品，白銀價格趨勢仍主要受宏觀主導(dǎo)，我們從白銀價格與黃金價格趨勢的一致性上可以說明這點。但光伏用銀仍可通過供需平衡下的庫存水位調(diào)整，影響白銀價格彈性以及下方支撐力度。

因此，從價格趨勢看，白銀價格或主要由美聯(lián)儲貨幣政策立場以及地緣政治、金融風(fēng)險等避險情緒影響。我們傾向于認(rèn)為隨著高利率對美國經(jīng)濟(jì)影響的逐步兌現(xiàn)，美聯(lián)儲貨幣政策在24年將邊際放松并進(jìn)入降息周期，白銀價格中長期依然看漲。

從價格彈性看，隨著全球三大交易所白銀庫存的持續(xù)回落，如若投資需求下滑無法彌補光伏用銀需求增量，則持續(xù)走低的白銀庫存可能增加白銀價格的向上彈性，當(dāng)然再生銀市場的供給補充能力也是影響白銀價格彈性的另一重要因素。

從做多白銀的安全邊際看，在光伏用銀量增量可觀以及需求剛性特征下，我們預(yù)計白銀價格下行空間仍將有限，回調(diào)做多仍是推薦的中長期操作思路。但短期，可能仍需關(guān)注光伏組件去庫節(jié)奏、以及美聯(lián)儲再次加息風(fēng)險。

原標(biāo)題：光伏行業(yè)對白銀需求影響分析