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核心觀點(diǎn)：前期光伏板塊的持續(xù)下跌，對(duì)于2024年業(yè)績(jī)走勢(shì)，市場(chǎng)已經(jīng)price in 下滑甚至大幅度下滑預(yù)期，但股價(jià)中包含的預(yù)期與事實(shí)的底部究竟有多大差別，目前仍很難說(shuō)。后續(xù)板塊走勢(shì)核心是看產(chǎn)業(yè)鏈盈利水平見底的時(shí)點(diǎn)以及位置。我們認(rèn)為上述時(shí)刻將在24Q1出現(xiàn)，在產(chǎn)業(yè)鏈盈利中樞下移且融資環(huán)境收緊的過(guò)程中，可以看到部分環(huán)節(jié)擴(kuò)產(chǎn)已明顯放緩，2024年光伏產(chǎn)業(yè)鏈將進(jìn)入整合階段，頭部市占率有望提升。

年底前產(chǎn)業(yè)鏈將經(jīng)歷去庫(kù)存階段，24年Q1行業(yè)基本面有望見底進(jìn)入Q4后，我們認(rèn)為行業(yè)即將進(jìn)入去庫(kù)存周期，一方面12月歐美進(jìn)入圣誕假期后安裝速度減慢，另一方面由于24Q1淡季概率很大，23Q4組件企業(yè)往往會(huì)以降排產(chǎn)、交庫(kù)存為主。今年9-10月硅料、硅片排產(chǎn)拉升，硅片環(huán)節(jié)當(dāng)前已有一定庫(kù)存壓力。我們預(yù)計(jì)12月底之前，在行業(yè)去庫(kù)存過(guò)程中，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格及盈利水平將逐步見底，反映在報(bào)表端基本面底部有望在24Q1出現(xiàn)。之后Q2隨著行業(yè)需求放量，產(chǎn)業(yè)鏈有望呈現(xiàn)量升價(jià)穩(wěn)態(tài)勢(shì)。

雖然基本面是下行周期，但估值已經(jīng)大幅度調(diào)整，后續(xù)基本面演繹情況有好于預(yù)期的可能從目前股價(jià)位置看，(以相關(guān)公司市值/20或市值/15）來(lái)計(jì)算，目前大部分公司可能股價(jià)中包含的預(yù)期可能為2024年業(yè)績(jī)大幅度下滑（甚至腰斬），因?yàn)?023年在產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下行過(guò)程中，大部分終端產(chǎn)品類業(yè)績(jī)中包含一次性因素較大（原材料降價(jià)及終端產(chǎn)品高價(jià)訂單等因素），因此估值定價(jià)出現(xiàn)極大偏差，預(yù)計(jì)2024年這些一次性因素消除后，估值將回歸一個(gè)正常的位置（15-20x），我們認(rèn)為2024年Q1行業(yè)盈利底部確立之后，板塊估值有望得到一定修復(fù)，基本面演繹的情況將好于預(yù)期。

部分環(huán)節(jié)擴(kuò)產(chǎn)已放緩，2024年頭部企業(yè)市占率有望持續(xù)提升今年以來(lái)，光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游硅料、硅片單季度資本開支規(guī)模已明顯下降，膠膜、玻璃等盈利持續(xù)處于低位的環(huán)節(jié)資本開支已位于較低水位，目前僅有電池和一體化由于涉及到技術(shù)迭代，資本開支規(guī)模較大。從我們統(tǒng)計(jì)情況來(lái)看，過(guò)去2年硅料、硅片、電池環(huán)節(jié)宣布的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，已有部分項(xiàng)目進(jìn)度大幅低于預(yù)期或者明確不再擴(kuò)產(chǎn)。因此在行業(yè)盈利中樞有所下降的背景下，企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)意愿已明顯下降。另外，此前證監(jiān)會(huì)收緊再融資及IPO，融資環(huán)境趨緊后企業(yè)自身造血能力將更為重要。我們預(yù)計(jì)2024年頭部光伏企業(yè)將依靠自身在盈利能力、管理能力等方面的優(yōu)勢(shì)，持續(xù)提升市占率，行業(yè)集中度有望提升。

TOPCon產(chǎn)業(yè)鏈α逐步顯現(xiàn)，看好具備技術(shù)優(yōu)勢(shì)的頭部電池組件企業(yè)以及彈性方向。從三季報(bào)情況可以看出，在TOPCon電池技術(shù)上布局更為領(lǐng)先的電池組件企業(yè)在市占率、盈利能力上確定性更強(qiáng)。2024年，在TOPCon技術(shù)不斷升級(jí)迭代的過(guò)程中，頭部企業(yè)依然有望保持相對(duì)優(yōu)勢(shì)，從而帶來(lái)市占率的不斷提升?？春肨OPCon技術(shù)領(lǐng)先的鈞達(dá)股份，彈性方向看好帝爾激光、奧特維，輔材端看好焊帶環(huán)節(jié)。

行業(yè)基本面企穩(wěn)后建議關(guān)注前期超跌的頭部光伏企業(yè)。我們預(yù)計(jì)2024年Q1后行業(yè)基本面有望逐步企穩(wěn)，屆時(shí)市場(chǎng)預(yù)期及板塊估值有望修復(fù)。建議關(guān)注前期超跌的行業(yè)龍頭企業(yè)隆基綠能、晶澳科技、福斯特、福萊特等。

原標(biāo)題：光伏行業(yè)11月月報(bào)：去庫(kù)周期啟動(dòng) 復(fù)蘇約在春天