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多晶硅價(jià)格一路下跌，曾經(jīng)風(fēng)光一時(shí)的太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)鏈不行了，行業(yè)業(yè)績(jī)變臉，新特能源凈利潤(rùn)近腰斬，大全新能源甚至由盈轉(zhuǎn)虧。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，自去年10月以來(lái)，多晶硅（太陽(yáng)能級(jí)）價(jià)格就一直下跌，2023年加速下跌趨勢(shì)，根據(jù)生意社數(shù)據(jù)，截至10月31日，多晶硅價(jià)格為7.33萬(wàn)元/噸，較高位下跌幅度高達(dá)80%。而受此影響，經(jīng)營(yíng)多晶硅的企業(yè)業(yè)績(jī)變臉，例如大全新能源，按季度收入持續(xù)大幅下滑，而Q3由盈轉(zhuǎn)虧631萬(wàn)美元。

新特能源于上半年業(yè)績(jī)堅(jiān)挺，但Q3也開(kāi)始受到?jīng)_擊，得益于多元業(yè)務(wù)體系，抵消了多晶硅業(yè)務(wù)部分下滑，然而在Q3股東凈利潤(rùn)也僅為3.2億元，同比下滑達(dá)92.1%。而在資本市場(chǎng)，該公司也被大資金接連拋售，現(xiàn)價(jià)較去年高價(jià)已經(jīng)腰斬。而近期以來(lái)，受三季度及悲觀預(yù)期影響，其市值加速下跌，三周跌幅超20%。

新特能源的多晶硅在產(chǎn)能上全球排名前三，市場(chǎng)份額超過(guò)10%，作為多晶硅行業(yè)龍頭，新特能源該如何自救？

產(chǎn)能過(guò)剩，多晶硅價(jià)格跌八成

多晶硅產(chǎn)業(yè)鏈包括上游工業(yè)硅、中游多晶硅以及下游硅片，終端需求主要為太陽(yáng)能光伏，過(guò)去五年來(lái)，全球多晶硅市場(chǎng)規(guī)模保持雙位數(shù)的復(fù)合增速，2021年全球掀起“雙碳”政策浪潮，光伏行業(yè)需求暴增，多晶硅高度景氣。截至2022年，全球多晶硅有效產(chǎn)能為134.1萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)達(dá)73%，其中中國(guó)份額超過(guò)85%。

由于行業(yè)景氣度高，參與者紛紛擴(kuò)產(chǎn)，不過(guò)多晶硅行業(yè)生產(chǎn)設(shè)備相對(duì)復(fù)雜，對(duì)于反應(yīng)環(huán)境的控制要求也較為嚴(yán)苛，多晶硅工廠的建設(shè)周期較長(zhǎng)，一般需要1.5-2年時(shí)間，因此硅料產(chǎn)能的調(diào)整要比需求端滯后。2021年行業(yè)需求爆發(fā)，參與者擴(kuò)充的產(chǎn)能預(yù)計(jì)將于2023年集中釋放，供已遠(yuǎn)大于需。

2022年底時(shí)，全球產(chǎn)量/有效產(chǎn)能就不到75%，2023年注定是去庫(kù)存清產(chǎn)能的一年，而市場(chǎng)也先知先覺(jué)，硅片價(jià)格歷經(jīng)兩年的持續(xù)上漲也開(kāi)始反轉(zhuǎn)。從生意社數(shù)據(jù)看，太陽(yáng)能級(jí)硅片于2022年10月份開(kāi)始下跌，13個(gè)月就跌了10個(gè)月，從最高點(diǎn)至今跌幅已達(dá)八成。近期價(jià)格探底回升，但并不持續(xù)，處于底部震蕩。

實(shí)際上，硅料行業(yè)集中度很高，以產(chǎn)能及產(chǎn)量計(jì)，2022年全球前五大參與者的份額分別達(dá)68%及77%。前五大分別為通威股份、協(xié)鑫科技、大全能源、新特能源及瓦克（德國(guó)），以產(chǎn)量計(jì)算份額分別為26.67%、16.88%、13.39%、12.59%及7.69%。需要注意的是，新特能源產(chǎn)量份額第四，但產(chǎn)能份額第三，主要為產(chǎn)量/產(chǎn)能較低，僅為63%，而行業(yè)平均為74.7%，低了11.7個(gè)百分點(diǎn)。

從下游需求端看，雙碳政策鎖定清潔能源未來(lái)幾十年的發(fā)展，其中光伏潛力最大，過(guò)去十年裝機(jī)量復(fù)合增速超過(guò)20%，2022年全球可再生能源裝機(jī)容量為363GW，其中光伏新增裝機(jī)占比達(dá)66%。然而從發(fā)電量看，光伏發(fā)電占比僅為4.5%，拉長(zhǎng)周期，隨著太陽(yáng)能及光伏屋頂?shù)娜驿侀_(kāi)，預(yù)計(jì)發(fā)電份額將得到顯著提升，從而打開(kāi)上游硅片的市場(chǎng)空間。

多元布局顯韌性，盈利驟降難抗

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，新特能源和純做硅片的大全新能源不同，其構(gòu)建了硅基新材料、新能源核心裝備研制和風(fēng)、光資源開(kāi)發(fā)為一體的硅基新能源綠色循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈，覆蓋包括多晶硅、風(fēng)能光伏電站建設(shè)以及風(fēng)能光伏電站運(yùn)營(yíng)三大業(yè)務(wù)。2023年上半年，三大業(yè)務(wù)收入份額分別為71.75%、15.55%及6.48%。

雖然業(yè)務(wù)較同行更多元化，但該公司業(yè)績(jī)的核心驅(qū)動(dòng)仍是多晶硅業(yè)務(wù)，2020-2022年，公司收入復(fù)合增速為62.7%，上述三大業(yè)務(wù)復(fù)合增速分別為153.5%、4.88%及49.07%，期間多晶硅增長(zhǎng)貢獻(xiàn)超過(guò)90%。大全新能源單一多晶硅業(yè)務(wù)，收入增速跟新特能源多晶硅業(yè)務(wù)基本一致，但抗風(fēng)險(xiǎn)能力偏弱，2023年前三季，其收入腰斬，Q3更是虧損，而新特僅下滑10.43%，單季度仍保持盈利。

三年（2020-2022）的行業(yè)周期，讓新特能源賺的盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)，毛利率、凈利率及ROE分別提升至56%、39%及42%，累計(jì)實(shí)現(xiàn)股東凈利潤(rùn)189.85億元，相當(dāng)于2020年凈資產(chǎn)值的1.31倍。不過(guò)今年光景并不順，該公司盈利能力大幅下滑，前三季度凈利率為21.87%，同比下降了15.34個(gè)百分點(diǎn)。

按季度看，上半年新特能源業(yè)績(jī)還是可以的，但受核心業(yè)務(wù)多晶硅價(jià)格下跌影響，盈利不盡如人意，Q3業(yè)績(jī)坍塌，拖累了前三季度業(yè)績(jī)。上半年，該公司多晶硅銷(xiāo)量增長(zhǎng)81%，收入增長(zhǎng)22%，毛利率下降至53.1%。此外，電站EPC業(yè)務(wù)及電站運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)收入表現(xiàn)較為平緩，利潤(rùn)率也較低，對(duì)整體盈利影響較小。

新特能源的未來(lái)還得看多晶硅業(yè)務(wù)，如上文所言行業(yè)集中度高，且市場(chǎng)絕大數(shù)份額在中國(guó)，因此國(guó)內(nèi)參與者包括通威、協(xié)鑫、大全及新特占據(jù)了全球份額前四席。從四家公司披露的財(cái)報(bào)看，純種的大全新能源盈利更高，但受多晶硅價(jià)格沖擊也越大，新特能源盈利處于中等偏上水平。需要注意的是，新特負(fù)債率較同行高，尤其是有息債，主要是公司布局產(chǎn)業(yè)鏈重資產(chǎn)業(yè)務(wù)，但這也為公司光伏產(chǎn)業(yè)鏈一體化發(fā)展帶來(lái)更多想象空間。

行業(yè)周期調(diào)整，探底路上不孤單

多晶硅行業(yè)供大于需，擴(kuò)產(chǎn)的部分需要時(shí)間消化，價(jià)格中短期預(yù)計(jì)很難有起色，參與者業(yè)績(jī)下滑無(wú)可避免，但長(zhǎng)期來(lái)看，行業(yè)仍是比較樂(lè)觀的，畢竟目前光伏發(fā)電的占比仍非常低，空間很大。新特能源在這場(chǎng)擴(kuò)產(chǎn)運(yùn)動(dòng)中，相對(duì)積極，2022年產(chǎn)能為20萬(wàn)噸，另有淮東20萬(wàn)噸產(chǎn)能在建，若全部建成將達(dá)40萬(wàn)噸。

實(shí)際上，根據(jù)2022年產(chǎn)能分布，前三席（通威、協(xié)鑫及新特）差距并不是很大，但產(chǎn)量差距很大，主要為新特的產(chǎn)能未完全釋放。截止2023年6月，該公司淮東一期10萬(wàn)噸項(xiàng)目已基本建成，年底預(yù)計(jì)產(chǎn)能達(dá)到30萬(wàn)噸，產(chǎn)能份額將大幅提升，但在行業(yè)調(diào)整周期下，預(yù)計(jì)產(chǎn)能利用率將下降。

根據(jù)中信期貨研報(bào)，預(yù)計(jì)2023年全球產(chǎn)量合計(jì)超過(guò)155萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)可滿(mǎn)足超過(guò)600GW組件，假設(shè)2023年全球光伏裝機(jī)為330GW，所需組件僅400GW，產(chǎn)能已明顯過(guò)剩。因此，新特20萬(wàn)擴(kuò)產(chǎn)，預(yù)計(jì)行業(yè)消化能力有限。今年以來(lái)，產(chǎn)業(yè)鏈上中下游都在打價(jià)格戰(zhàn)，不斷下調(diào)產(chǎn)品價(jià)格，行業(yè)利潤(rùn)率步入下行周期。

不過(guò)相比于同行，新特還是比較有看點(diǎn)的，主要為公司是除了多晶硅業(yè)務(wù)外，還有重資產(chǎn)業(yè)務(wù)，包括電站的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)，這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)對(duì)核心業(yè)務(wù)產(chǎn)能有一定的消納，但業(yè)務(wù)規(guī)模較小，影響有限。截止2023年6月，該公司電站EPC業(yè)務(wù)裝機(jī)容量1.02GW，電站運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)在運(yùn)裝機(jī)2.93GW，其重點(diǎn)在河北、山西、甘肅及新疆等地布局，預(yù)計(jì)未來(lái)兩年內(nèi)以電站投入為主，以分散核心業(yè)務(wù)周期性風(fēng)險(xiǎn)。

綜合看來(lái)，多晶硅行業(yè)已進(jìn)入調(diào)整期，在產(chǎn)能過(guò)剩下，價(jià)格中短期內(nèi)預(yù)計(jì)難有回暖，而行業(yè)盈利也將持續(xù)下行，不過(guò)長(zhǎng)期而言，“雙碳”指導(dǎo)未來(lái)幾十年能源轉(zhuǎn)型方向，周期性調(diào)整不影響長(zhǎng)期的樂(lè)觀發(fā)展。新特能源在多元業(yè)務(wù)下，業(yè)績(jī)韌性較同行高，盈利水平行業(yè)中等偏上，但擴(kuò)產(chǎn)較為激進(jìn)，2023年業(yè)績(jī)或不達(dá)投行預(yù)期。

行業(yè)現(xiàn)狀決定了多晶硅板塊今年注定沒(méi)有大行情，新特能源在探底路上并不孤單，宜靜待行業(yè)供需拐點(diǎn)來(lái)臨。

原標(biāo)題：新特能源：行業(yè)調(diào)整，業(yè)績(jī)變臉