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硅料產(chǎn)能過剩喧囂之下，已經(jīng)有企業(yè)開始“清退”資產(chǎn)了，比如光伏巨頭TCL中環(huán)。

9月29日，TCL中環(huán)發(fā)布公告，將把手中持有的新疆戈恩斯能源科技有限公司（簡(jiǎn)稱“新疆戈恩斯”）27%的股權(quán)賣掉，這部分股權(quán)作價(jià)6.966億人民幣，買家“國(guó)通信托有限責(zé)任公司”系武漢一家金融控股集團(tuán)下屬企業(yè)。交易將于2023年12月25日前完成。

新疆戈恩斯主要業(yè)務(wù)是多晶硅生產(chǎn)和銷售。按交易公告中披露的交易價(jià)格，可推算對(duì)新疆戈恩斯給出的估值僅為25.8億元；而實(shí)際上，TCL中環(huán)擁有的權(quán)益資產(chǎn)（該公司凈資產(chǎn)是157億元）約42.4億元，交易價(jià)格遠(yuǎn)低于其權(quán)益資產(chǎn)。

公告中提及，給戈恩斯的定價(jià)依據(jù)是基于“公司注冊(cè)資本及盈余公積”，毫無疑問這是一筆“賤賣”。

TCL中環(huán)為何要低價(jià)“賤賣”硅料資產(chǎn)？TCL中環(huán)這波操作背后有何隱情？

甩賣新疆戈恩斯圖什么？

必須要提一下TCL中環(huán)與新疆戈恩斯這對(duì)“父、子”公司的身世。TCL中環(huán)是由李東生的TCL集團(tuán)參與天津中環(huán)集團(tuán)混改而來，是TCL在光伏上游產(chǎn)業(yè)的重要布局。到2022年6月“天津中環(huán)半導(dǎo)體股份有限公司”才正式更名為“TCL 中環(huán)新能源科技股份有限公司”，證券簡(jiǎn)稱也由“中環(huán)股份”變更為“TCL中環(huán)”。

TCL中環(huán)現(xiàn)已成全球第二大硅片企業(yè)，硅片在其營(yíng)收占比中達(dá)到近8成。據(jù)2023年半年報(bào)數(shù)據(jù)，硅片業(yè)務(wù)營(yíng)收高達(dá)269.66億元，毛利率達(dá)24.88%。

多晶硅是上游原料，直接影響著硅片業(yè)務(wù)的順利開展。這樣的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)下，TCL中環(huán)對(duì)多晶硅業(yè)務(wù)的重視程度可想而知，更是其戰(zhàn)略資產(chǎn)和賺錢“命脈”。近年來，TCL中環(huán)一直在通過長(zhǎng)協(xié)訂單、控股硅料公司等方式來保障多晶硅的穩(wěn)定供應(yīng)。

據(jù)天眼查App，被“甩賣”的子公司新疆戈恩斯成立于2016年，曾用名“新疆協(xié)鑫新能源材料科技有限公司”。中能硅業(yè)是股東之一（占股38.5%），戈恩斯與另一光伏龍頭協(xié)鑫關(guān)聯(lián)緊密，協(xié)鑫旗下某股權(quán)基金持有其34.5%的股份，實(shí)控人為協(xié)鑫光電電力科技控股有限公司。

TCL中環(huán)出于對(duì)硅料業(yè)務(wù)前景的看好，在2019年出資4.64億元，取得了新疆戈恩斯公司27%的股權(quán)，從四年中賬面回報(bào)來看，此筆投資已成李東生“最劃算”的一筆投資，后者已經(jīng)成為TCL中環(huán)目前參股公司中凈資產(chǎn)和凈利潤(rùn)額最高的公司——新疆戈恩斯在2022年凈利潤(rùn)82.52億元；2023年1-6月凈利潤(rùn)則達(dá)到20.23億元。

因此有資本市場(chǎng)人士認(rèn)為，剝離戈恩斯股權(quán)“必然對(duì)TCL中環(huán)的盈利能力和總體資產(chǎn)質(zhì)量造成重大不利影響。”

交易公告的當(dāng)天，引來投資者大量的質(zhì)疑聲。那么戈恩斯的買家到底是何來歷呢？

工商信息顯示，國(guó)通信托有限責(zé)任公司是武漢金控旗下子公司，后者是武漢唯一的一級(jí)金融國(guó)資平臺(tái)，也是湖北省首家掛牌的金融控股集團(tuán)。公開信息上，與新疆戈恩斯的各股東之間并無任何關(guān)聯(lián)。

但據(jù)新媒體“趕碳號(hào)”報(bào)道，李東生及其集團(tuán)旗下的另一子公司“TCL實(shí)業(yè)”，或在2019年時(shí)，就與國(guó)通信托有過一定的業(yè)務(wù)往來。據(jù)國(guó)通信托官網(wǎng)披露的一項(xiàng)信托產(chǎn)品項(xiàng)目“國(guó)通信托?東興518號(hào)碧桂園光谷中心城TCL項(xiàng)目股權(quán)投資集合資金信托計(jì)劃成立公告”，2019年上半年，碧桂園與TCL曾聯(lián)合開發(fā)了一個(gè)光谷中心城的地產(chǎn)項(xiàng)目，即TCL產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目，并通過國(guó)通信托設(shè)立了一個(gè)28億的信托產(chǎn)品。

某信托專業(yè)人士告訴華記者，此類信托是典型的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)“套殼融資”。經(jīng)股權(quán)穿透，持有這一項(xiàng)目49% 股權(quán)的TCL實(shí)業(yè)，是一家以李東生等TCL核心高管控股的公司。

也就是說，李東生“左手倒右手”，把“兒子”TCL中環(huán)的重要資產(chǎn)倒賣給了另一個(gè)“兒子”（TCL實(shí)業(yè)）的關(guān)聯(lián)方。

而實(shí)際上，受近幾年國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)滑坡影響，國(guó)通信托在近年來推出的一系列地產(chǎn)信托產(chǎn)品頻繁違約，公開報(bào)道的違約項(xiàng)目超過6個(gè)，眾多投資方“踩雷”，國(guó)通信托幾乎上了黑名單。有信托業(yè)內(nèi)人士評(píng)價(jià)，“國(guó)通信托重倉地產(chǎn)，幾乎所有民營(yíng)頭部房企踩了個(gè)遍，但貸后管理能力極弱。”

將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)戈恩斯出售給這樣一家信托公司，背后到底還隱藏著怎樣的棋局呢？

“轉(zhuǎn)投顆粒硅”猜測(cè)

一邊變賣多晶硅戰(zhàn)略資產(chǎn)，另一邊仍在大力自建多晶硅產(chǎn)能，的TCL中環(huán)的這一出售行為顯的很“自相矛盾”。

實(shí)際上，為保障硅料供應(yīng)，TCL中環(huán)早在2022年4月就發(fā)起了在多晶硅產(chǎn)能上的投資，TCL中環(huán)與TCL科技集團(tuán)（簡(jiǎn)稱“TCL科技”）分別與內(nèi)蒙古自治區(qū)人民政府和呼和浩特市人民政府簽署協(xié)議，建設(shè)12萬噸的高純多晶硅項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資高達(dá)206億元。

一位光伏行業(yè)分析人士對(duì)記者表示，TCL中環(huán)此舉或許有改換賽道的想法，即放棄已是紅海的棒狀硅，跟隨協(xié)鑫腳步轉(zhuǎn)投顆粒硅賽道。

這種猜測(cè)有一定的依據(jù)。此前TCL中環(huán)與協(xié)鑫在顆粒硅項(xiàng)目上已有合作。2022年7月，TCL中環(huán)的控股股東TCL科技與協(xié)鑫科技公開了一份合資協(xié)議，TCL科技旗下天津硅石材料與協(xié)鑫科技旗下江蘇中能，共同成立新公司“內(nèi)蒙古鑫環(huán)硅能科技有限公司”，建設(shè)10萬噸顆粒硅、硅基材料綜合利用的生產(chǎn)及下游應(yīng)用領(lǐng)域研發(fā)項(xiàng)目。今年9月21日，該項(xiàng)目剛剛投產(chǎn)。

TCL科技是TCL中環(huán)的實(shí)控股東。TCL科技通過直接和間接（控股TCL中環(huán)大股東TCL科技集團(tuán)100%股權(quán)），合計(jì)持有TCL中環(huán)30.92%股權(quán)。

一位接近協(xié)鑫科技的匿名人士透露，這10萬噸顆粒硅項(xiàng)目，也屬于TCL中環(huán)在內(nèi)蒙古投資的12萬噸高純多晶硅中的一部分。

作為目前國(guó)內(nèi)第二大硅料企業(yè)，協(xié)鑫科技是國(guó)內(nèi)少有的生產(chǎn)顆粒硅的企業(yè)。

今年6月份，協(xié)鑫科技已宣布停產(chǎn)棒狀硅全面押注顆粒硅，同期公司在徐州、樂山、包頭三大基地的顆粒硅有效產(chǎn)能已達(dá)28萬噸，已運(yùn)營(yíng)及在建的顆粒硅項(xiàng)目總產(chǎn)能達(dá)40萬噸。

上述分析人士告訴記者，與棒狀硅相比，顆粒硅成本低、價(jià)格低，利潤(rùn)卻更高。

向顆粒硅的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向，已經(jīng)實(shí)實(shí)在在反映在協(xié)鑫科技的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)上了：半年報(bào)顯示，借助顆粒硅的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，協(xié)鑫科技在多晶硅市場(chǎng)的市占率由2022年的10.3%提升至15%以上，預(yù)期未來市占率將達(dá)到30%以上。

或許正是看到了顆粒硅的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，讓TCL中環(huán)決定“清退”傳統(tǒng)多晶硅產(chǎn)能。

多晶硅“淘汰賽”倒計(jì)時(shí)？

在當(dāng)前光伏硅料下行的大環(huán)境中看，TCL中環(huán)賤賣硅料公司的行為，傳遞出明確信號(hào)，龍頭企業(yè)已經(jīng)不看好多晶硅了，至少是不再像之前那樣對(duì)硅料充滿“渴求”了。

去年的行業(yè)高景氣，讓硅料企業(yè)普遍賺了錢，但今年硅料企業(yè)的日子明顯不如去年。上半年，光伏行業(yè)各環(huán)節(jié)迎來一波降價(jià)潮，溯其源頭就是由多晶硅過剩價(jià)格下滑引發(fā)的。中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)名譽(yù)理事長(zhǎng)王勃華表示，硅料價(jià)格上半年整體出現(xiàn)急跌情況，相較去年最高價(jià)降幅超過78%。

Wind數(shù)據(jù)顯示，上半年的硅料降價(jià)，使得硅料硅片板塊上市公司毛利率下降了4.45個(gè)百分點(diǎn)，各家硅料企業(yè)開始承壓。

從2023年半年報(bào)來看，四大硅料企業(yè)業(yè)績(jī)均出現(xiàn)明顯下滑或增速放緩。其中，協(xié)鑫科技、新特能源同比增速分別下滑20%、15%；大全能源最慘，今年上半年?duì)I收下滑超四成，凈利潤(rùn)下滑超五成。

四家中，只有通威的凈利潤(rùn)保持了正向增長(zhǎng)，但相比2022年上半年的三倍增幅，今年上半年8.56%的的增速只能說是“聊勝于無”。

TCL中環(huán)賣掉的新疆戈恩斯，也不可避免地受到了行業(yè)大勢(shì)的影響。今年上半年，公司營(yíng)收同比下降36%，凈利潤(rùn)同比下降近五成。

硅料過剩、價(jià)格下滑的大勢(shì)，一定程度上影響了上游企業(yè)的戰(zhàn)略選擇。但行業(yè)整體來看，多晶硅企業(yè)的投產(chǎn)步伐并沒有明顯放緩，下半年仍有大量企業(yè)在擴(kuò)產(chǎn)。

中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年多晶硅產(chǎn)量超過了60萬噸，下半年預(yù)計(jì)還將有140萬噸的投產(chǎn)規(guī)模。而根據(jù)中國(guó)有色金屬硅業(yè)分會(huì)專家委副主任呂錦標(biāo)的預(yù)測(cè)，今年全年多晶硅消耗量約在130萬噸。

為了在擴(kuò)產(chǎn)中占有成本優(yōu)勢(shì)，很多企業(yè)都選擇了大幅提升單體規(guī)模。過去，一個(gè)硅料項(xiàng)目只有千噸規(guī)模，而如今動(dòng)輒就是幾萬噸、十幾萬噸甚至二十幾萬噸。

以合盛硅業(yè)為例，自2022年以來連續(xù)推出了兩個(gè)20萬噸級(jí)的高純多晶硅項(xiàng)目。其董事長(zhǎng)羅立國(guó)表示：“我一條線10萬噸，人家一條線1萬噸，我的運(yùn)行成本就比它便宜1萬-2萬元/噸……”

這種“軍備競(jìng)賽”式的大舉擴(kuò)張，讓產(chǎn)能過剩進(jìn)一步加劇，也進(jìn)一步加快了硅料價(jià)格的下行。關(guān)于“未來一段時(shí)間多晶硅都將供大于求，硅料價(jià)格見頂下跌”的觀點(diǎn)，已成行業(yè)共識(shí)。

據(jù)SMM預(yù)測(cè)，隨著多個(gè)項(xiàng)目的投產(chǎn)落地，在今年10月份左右硅料產(chǎn)量將超越硅片消費(fèi)速度，預(yù)計(jì)到2024年多晶硅的保守產(chǎn)能“將可以滿足1400GW左右的裝機(jī)量”，行業(yè)將繼續(xù)維持過剩狀態(tài)。

山雨欲來風(fēng)滿樓。對(duì)于多晶硅玩家來說，要么直面利潤(rùn)空間的下滑，要么就必須在成本控制上拼實(shí)力?；蛘呔透纱嘁稽c(diǎn)，提前“棄賽”，早做了結(jié)。

不得不說，硅料行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了“剩者為王”的時(shí)代，龍頭企業(yè)憑借規(guī)模優(yōu)勢(shì)和成本優(yōu)勢(shì)會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)優(yōu)勢(shì)地位，眾多實(shí)力不足的中小企業(yè)根本沒有勝算的可能。面對(duì)多晶硅企業(yè)的“淘汰賽”，下一個(gè)出局的會(huì)是誰？ 

原標(biāo)題：TCL中環(huán)為何“賤賣”多晶硅優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)