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在硅料界，合盛硅業(yè)是不可忽視的存在。

兩年前的今天（2021年9月14日），在硅材料行業(yè)爆發(fā)下，合盛硅業(yè)創(chuàng)造了2643.2億元的最高市值，但股市的波動讓羅氏家族的財富暴漲暴跌，截止到9月14日，合盛硅業(yè)市值722.8億元，縮水近2000億。

作為典型的家族企業(yè)，合盛硅業(yè)主要由羅立國和其一雙兒女持有大部分股權(quán)，不過，在大股東富達(dá)實業(yè)公司“清倉”式的減持下，合盛硅業(yè)仍大舉進(jìn)軍下游，這一次，羅立國能抓住機(jī)會重回巔峰嗎？

增長乏力

上半年，硅料價格整體上先漲后跌，單晶硅致密料均價跌至6月末的6.57萬元/噸，多晶硅致密料現(xiàn)貨價均價跌至6月末的6.4萬元/噸。而去年11月，多晶硅致密料均價還在30.2萬元/噸。

硅料價格暴跌，導(dǎo)致上游企業(yè)業(yè)績普遍下滑，這對本就業(yè)務(wù)單一的合盛硅業(yè)來說，可謂是雪上加霜。

上半年合盛硅業(yè)營收119.38億元，同比下降8.17%；凈利潤17.82億元，同比下降49.71%。
作為我國硅基新材料行業(yè)中業(yè)務(wù)鏈最完整、生產(chǎn)規(guī)模最大的企業(yè)之一，也是行業(yè)內(nèi)為數(shù)不多的能同時生產(chǎn)工業(yè)硅和有機(jī)硅的企業(yè)，合盛硅業(yè)董事長羅立國曾在2022年年度股東大會上表示，自己的要求不高，等年底產(chǎn)品出來，每噸賣10萬元就行，搞不好到明年可能就每噸七八萬元。但他稱，即使賣七八萬，合盛硅業(yè)還能賺。

不過從上半年表現(xiàn)來看，合盛硅業(yè)并沒有羅立國想象的這么美好。作為光伏行業(yè)的最上游，硅料行業(yè)有著十分明顯的周期性，2017年硅業(yè)價格一度大漲，這也讓剛上市的合盛硅業(yè)身價暴漲。

隨著上半年硅料價格的暴跌，加上終端需求的萎縮，合盛硅業(yè)迎來了短期承壓。

雖然工業(yè)硅、有機(jī)硅產(chǎn)品銷量較上年同期有所增加，但受經(jīng)濟(jì)形勢、行業(yè)以及市場供求關(guān)系變化等因素影響，合盛硅業(yè)主要產(chǎn)品工業(yè)硅、有機(jī)硅的價格卻逐步下降。

上半年，其工業(yè)硅銷量同比增加26.92%，但是均價卻同比減少了18.13%，噸毛利也同比減少了23.64%。

盡管過去2個多月，多晶硅經(jīng)歷了暴跌之后的8連漲，但從反彈的力度來看，漲幅相當(dāng)有限。9月6日，根據(jù)硅業(yè)分會報價，N型料成交均價漲至9.23萬元/噸，單晶致密料成交均價為7.99萬元/噸。

雖然合盛硅業(yè)稱自己的競爭優(yōu)勢體現(xiàn)在產(chǎn)品成本上，但是從上半年數(shù)據(jù)看，合盛硅業(yè)似乎越來越不掙錢了。

與此同時，合盛硅業(yè)的現(xiàn)金流也同樣變差。上半年，其投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-97.56億元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-17.88億元。

對此，合盛硅業(yè)將原因歸為各項工程設(shè)備款和采購原料支付的金額增加。目前合盛硅業(yè)在建的六大項目，累計投入資金229.69億元，這或許正是其現(xiàn)金流變差的一大原因。

現(xiàn)有資金流不能支撐擴(kuò)產(chǎn)計劃，合盛硅業(yè)就依靠股權(quán)融資及銀行借款解決。截至上半年，其長期借款為200.98億元。這也導(dǎo)致其負(fù)債率從去年的44.62%上升至56.9%。

與同行業(yè)可比公司相比，合盛硅業(yè)的負(fù)債率并不算高，而且近五年來，其資產(chǎn)負(fù)債率都在60%以下，但長期資產(chǎn)靠流動負(fù)債來提供資金來源，難免會存在風(fēng)險。

盡管業(yè)績增長乏力，但羅立國在股東大會上表示，今年年底，合盛硅業(yè)多晶硅達(dá)產(chǎn)的產(chǎn)能將實現(xiàn)40萬噸，有望成為全國乃至全球最大的多晶硅企業(yè)。

截至2023年6月末，合盛硅業(yè)工業(yè)硅產(chǎn)能122萬噸/年，有機(jī)硅單體產(chǎn)能173萬噸/年。

清倉減持

合盛硅業(yè)是典型的家族企業(yè)，其股權(quán)結(jié)構(gòu)十分集中，子公司布局也十分清晰。

在前十大股東里，寧波合盛集團(tuán)有限公司持5.47億股，占總股的46.24%。而天眼查顯示，寧波合盛集團(tuán)成立于2003年，三大股東分別為羅燁棟、羅燚、羅立國。而羅燚、羅燁棟也正是合盛硅業(yè)的第二、三大股東。 除合盛集團(tuán)外，再加上羅氏父子三人共持的9.18億股，占總股的78.59%。

值得一提的是，現(xiàn)在的第四位大股東富達(dá)實業(yè)，曾是合盛硅業(yè)的第二大股東，持有27.49%的股權(quán)。據(jù)了解，黃達(dá)文是富達(dá)實業(yè)的實控人，也是與羅立國并肩奮戰(zhàn)了幾十年的戰(zhàn)友。

不過2019年以來，這位大股東便多次持減。去年11月，合盛硅業(yè)發(fā)布公告稱，公司重要股東、黃達(dá)文控制的富達(dá)實業(yè)公司計劃減持合盛硅業(yè)不超過6444.99萬股，即不超過公司總股本的6%。

彼時富達(dá)實業(yè)持有合盛硅業(yè)無限售流通股6534.13股，占總股本的6.08%。這次，相當(dāng)于富達(dá)實業(yè)“清倉式”減持。

而羅立國的一雙子女，則通過不斷增持，成了公司的大股東。

2021年6月，羅燚、羅燁棟各自以現(xiàn)金12.5億元認(rèn)購6808.28萬股，二人包攬了全部增發(fā)的新股。今年年初，羅燚又出資70億元包攬了合盛硅業(yè)的定增。

有意思的是，作為一家典型的家族企業(yè)，合盛硅業(yè)似乎與公司部分管理人員有著剪不斷、理還亂的糾紛。

從2020年開始，因勞動爭議、合同糾紛，張霆宇、曹華俊、劉凱、趙曉輝、羅麗等人與合盛硅業(yè)的法律糾紛從未停止，但是就目前的判決來看，合盛硅業(yè)的起訴、被訴、上訴，幾乎全部都以敗訴告終。

與合盛硅業(yè)對簿公堂的還有一人，就是前總經(jīng)理方紅承。

2018年，方紅承從合盛硅業(yè)辭職，隨后起訴了合盛硅業(yè)的高管持股平臺——英融公司。三年后，合盛硅業(yè)則起訴方紅承損害公司利益，卻又在10月份撤訴。

期間發(fā)生了什么，不得而知。不過，離職人員頻頻與合盛硅業(yè)發(fā)生矛盾糾紛，背后似乎與合盛硅業(yè)的家族文化不無關(guān)系。

新的冒險

巴菲特認(rèn)為，企業(yè)能夠長盛不衰的關(guān)鍵在于建立自己的護(hù)城河。

不過，企業(yè)護(hù)城河是有生命周期的。如果其他企業(yè)能夠模仿自身的護(hù)城河，有兩種選擇，一是將其拔高，二是另辟蹊徑，甚至是開發(fā)新產(chǎn)品，謀求企業(yè)轉(zhuǎn)型。

而合盛硅業(yè)走的便是第二條路。

早在2021年底，合盛硅業(yè)便與烏魯木齊市人民政府簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，投資355億元建設(shè)硅基新材料產(chǎn)業(yè)一體化項目。據(jù)了解，該項目將投資建設(shè)硅基新材料、多晶硅、單晶切片、電池組件、光伏發(fā)電等工程。

今年4月，合盛硅業(yè)發(fā)布公告稱，擬55億元增資全資子公司中部合盛，并發(fā)布三項投資計劃，擬投資425.86億元建設(shè)高純晶硅、光伏組件、光伏玻璃等項目。
公告表示，本次對外投資形成合盛硅業(yè)光伏新能源產(chǎn)業(yè)鏈一體化的格局，有利于打造新的盈利增長點，為中長期可持續(xù)發(fā)展提供保障，有利于其產(chǎn)業(yè)升級。

在光伏賽道，一體化早已是大勢所趨。不少企業(yè)是為了謀求更大的市場份額和利潤，不過這對合盛硅業(yè)來說，更像是冒險的無奈之舉。

公告顯示，合盛硅業(yè)此次400多億巨額投資全為企業(yè)自籌。從其財務(wù)數(shù)據(jù)看，如此大手筆的投資必然會對其現(xiàn)金流、償債能力造成壓力，潛在的風(fēng)險也將對其未來的發(fā)展帶來很大的不確定性影響。

中國有色金屬工業(yè)協(xié)會硅業(yè)分會副秘書長馬海天此前在接受證券時報采訪時曾表示，2022年硅料環(huán)節(jié)新增產(chǎn)能可能釋放不完全，但2023年硅料廠的日子可能就不好過了。

這也就不難理解合盛硅業(yè)為何急于進(jìn)軍下游業(yè)務(wù)了。

但垂直一體化更像是“有錢人”的游戲。一體化意味著公司在多個細(xì)分領(lǐng)域同步出擊。此前賽維LDK從硅料、硅片、電池片到組件環(huán)節(jié)全都要自產(chǎn)。結(jié)果，倉促的一體化只能說一地雞毛。

只有擁有足夠的資金、人才和資源，才有資格談垂直一體化。

羅立國接受媒體采訪時曾公開表示，此次進(jìn)入組件領(lǐng)域，合盛硅業(yè)使用了新的設(shè)備、新的工藝，更具有優(yōu)勢。“我們（電池片）效率可以做到24%，人家是22%。這兩個點就不得了，等于效益高了10%。”

憑借業(yè)內(nèi)少有的上、中游產(chǎn)能一體化優(yōu)勢，合盛硅業(yè)又被外界稱為“雙龍頭”。不過現(xiàn)在的一體化布局，已有成紅海之勢，未來合盛硅業(yè)能否在硅料之外打造出第二增長點，還有待時間觀察。

原標(biāo)題：暴跌2000億，合盛硅業(yè)還有什么底牌？