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剛剛迎接完“爆紅”的半年報(bào)，被過(guò)剩產(chǎn)能籠罩的光伏行業(yè)，突然又出了新輿論熱點(diǎn)。龍頭企業(yè)隆基綠能在業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上宣布，接下來(lái)5年，要將技術(shù)重心全面轉(zhuǎn)向BC電池領(lǐng)域。一石激起千層浪，這讓眾多押注TOPCon、PERC、HJT電池的企業(yè)怎么辦？

2023年上半年，光伏產(chǎn)業(yè)鏈上市公司業(yè)績(jī)普遍向好，但股價(jià)持續(xù)不景氣。根據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)，按申銀萬(wàn)國(guó)行業(yè)分類，61家光伏設(shè)備行業(yè)上市公司中，營(yíng)收過(guò)百億元的公司有13家，通威股份、隆基綠能、晶科能源、天合光能、晶澳科技位居營(yíng)收榜前五；歸母凈利潤(rùn)超過(guò)10億元的企業(yè)有15家，通威股份、隆基綠能、晶澳科技、TCL中環(huán)、大全能源位居前五。

擴(kuò)產(chǎn)潮下業(yè)績(jī)強(qiáng)勁增長(zhǎng)

具體來(lái)看，通威股份、隆基綠能、晶科能源、天合光能、晶澳科技位列前五，營(yíng)業(yè)總收入分別為740.68億元、646.52億元、536.24億元、493.84億元、408.43億元。除此之外，營(yíng)收同比增長(zhǎng)超過(guò)100%的企業(yè)有11家，上能電氣、雙良節(jié)能、固德威、歐晶科技4家企業(yè)營(yíng)收增長(zhǎng)均超過(guò)150%。

相比之下，營(yíng)收規(guī)模降幅超過(guò)20%的企業(yè)有5家，分別是大全能源（-42.9%）、弘元綠能（-37.4）、拓日新能（-33.8%）、金博股份（-28.8%）、海泰新能（-26.8%）。

歸母凈利潤(rùn)方面，61家企業(yè)中，僅有海優(yōu)新材一家企業(yè)凈利潤(rùn)為負(fù)，虧損3416萬(wàn)元。有15家企業(yè)歸母凈利潤(rùn)超過(guò)10億元，其中，通威股份（132.7億元）、隆基綠能（91.8億元）、晶澳科技（48.13億元）、TCL中環(huán)（45.36億元）、大全能源（44.26億元）、陽(yáng)光電源（43.54億元）6家公司凈利潤(rùn)超過(guò)40億元。

值得一提的還有歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)超過(guò)100%的企業(yè)有16家。其中，固德威、億晶光電、上能電氣、陽(yáng)光電源等8家公司增幅超過(guò)300%。相比之下，歸母凈利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)的企業(yè)也有16家，中信博歸母凈利潤(rùn)為9808萬(wàn)元，降幅為8319.15%，大全能源、拓日新能、賽伍技術(shù)、愛(ài)康科技、微導(dǎo)納米等公司歸母凈利潤(rùn)降幅均超過(guò)50%。

行業(yè)景氣度持續(xù)高漲

國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年上半年，全國(guó)新增發(fā)電裝機(jī)規(guī)模達(dá)78.4GW，同比增長(zhǎng)154%，接近去年全年裝機(jī)水平。截至6月底，光伏發(fā)電累計(jì)裝機(jī)規(guī)模約4.7億千瓦，已超過(guò)水電成為我國(guó)裝機(jī)規(guī)模第二大電源。

據(jù)中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)（CPIA）統(tǒng)計(jì)，光伏制造四個(gè)主要環(huán)節(jié)，多晶硅、硅片、晶硅電池、晶硅組件上半年產(chǎn)量分別超60萬(wàn)噸、250GW、220GW、200GW，同比增長(zhǎng)幅度均超過(guò)60%。

上半年，雖然產(chǎn)能過(guò)剩爭(zhēng)論不斷，硅料價(jià)格也從年初17萬(wàn)元/噸跌至目前的6萬(wàn)元/噸，帶動(dòng)硅片、電池、組件等產(chǎn)品價(jià)格同樣下跌，組件價(jià)格甚至從2元/W左右的高點(diǎn)跌至目前的1.3元/W左右。

然而，正是因?yàn)榻祪r(jià)，刺激了裝機(jī)規(guī)模大幅增長(zhǎng)，并帶動(dòng)整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)鏈需求增長(zhǎng)。根據(jù)光伏行業(yè)規(guī)范公告企業(yè)信息和行業(yè)協(xié)會(huì)測(cè)算，上半年，全國(guó)多晶硅、硅片、電池、組件產(chǎn)量再創(chuàng)新高，同比增長(zhǎng)均超過(guò)65%。

上游硅片企業(yè)很受傷

上游硅料價(jià)格大幅下滑，導(dǎo)致曾經(jīng)的“硅料四大天王”通威股份、協(xié)鑫科技、大全能源、新特能源公司業(yè)績(jī)受到影響。

硅料和電池片“雙龍頭”通威股份今年一季度歸母凈利潤(rùn)為86.01億元，但二季度歸母凈利潤(rùn)僅為46.69億元，同比下降33.58%，環(huán)比下降45.72%。

上半年大全能源營(yíng)收為93.25億元，同比減少42.93%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)約44.26億元，同比減少53.53%。受硅料價(jià)格暴跌影響，業(yè)績(jī)下滑在預(yù)料之內(nèi)。

新特能源半年報(bào)顯示，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收175.87億元，同比增長(zhǎng)19.51%；歸母凈利潤(rùn)為47.59億元，同比下降15.28%。

顆粒硅巨頭協(xié)鑫科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)收209.5億元，同比增長(zhǎng)41.8%；歸母凈利潤(rùn)55.18億元，同比下滑20.12%。

除硅料四大龍頭之外，“硅片新秀”雙良節(jié)能上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收121.3億元，同比增長(zhǎng)182%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.18億元，同比增長(zhǎng)75%。但二季度歸母凈利潤(rùn)僅為1.16億元，同比下滑50%，環(huán)比下降76.8%。

營(yíng)收嚴(yán)重依賴硅片收入的TCL中環(huán)今年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收348.98億元，同比增長(zhǎng)10%。雖然總體依然呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)，但相比2022年和2021年，增速明顯疲軟。實(shí)現(xiàn)凈利45.36億元，同比增長(zhǎng)55.5%，也較前兩年中報(bào)175%和92%的增幅降速了不少。數(shù)據(jù)顯示，TCL中環(huán)上半年硅片收入270億元，占營(yíng)收收入的77%，組件收入為52億元，占比僅15%。

有業(yè)內(nèi)人士分析道，7月以來(lái)硅片價(jià)格止跌回升，硅料已連續(xù)漲價(jià)6次，而8至10月是光伏裝機(jī)旺季，終端需求可能逐步回升，產(chǎn)業(yè)鏈下游積極補(bǔ)庫(kù)存會(huì)推動(dòng)上游硅料硅片價(jià)格企穩(wěn)回升。如果不出意外，下半年業(yè)績(jī)可能出現(xiàn)反彈。

值得關(guān)注的是，雖然業(yè)績(jī)普遍暴增，但是多家企業(yè)股價(jià)跌幅較大。2022年8月31日至今年8月31日，弘元綠能股價(jià)跌近60%，天合光能股價(jià)跌幅超53%，協(xié)鑫科技股價(jià)跌幅52.3%，京運(yùn)通、隆基綠能股價(jià)跌去49%，晶澳科技跌幅42%。

下游企業(yè)利潤(rùn)普遍大增

受上游企業(yè)二季度硅片價(jià)格下跌因素推動(dòng)，下游光伏企業(yè)盈利能力顯著提升。

從組件出貨數(shù)據(jù)看，今年上半年出貨量排名前四的組件廠商分別是：晶科能源（組件出貨約30.8GW）、天合光能（出貨約27GW）、隆基綠能（出貨26.64GW）、晶澳科技（出貨量為23.95GW）。值得注意的是，雖然依舊是這4家企業(yè)排名靠前，但是與2022年相比，名次略有調(diào)整，去年全年前四分別是：隆基綠能、晶科能源、天合光能、晶澳科技?？梢?jiàn)，晶科能源想要奪回榜首寶座的勢(shì)頭很明顯。

根據(jù)多家組件企業(yè)在半年報(bào)中描述，上半年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，尤其是二季度業(yè)績(jī)暴增，主要受益于上游價(jià)格下跌，組件產(chǎn)品毛利率同比修復(fù)。而全球光伏市場(chǎng)需求保持快速增長(zhǎng)，產(chǎn)能釋放，也使得電池組件出貨量大幅增長(zhǎng)。

分析人士認(rèn)為，下半年組件廠商出貨量競(jìng)爭(zhēng)可能會(huì)異常激烈。根據(jù)多家企業(yè)年初公布的全年出貨目標(biāo)，隆基綠能為85GW，晶科能源為60-70GW，天合光能、晶澳科技均為60-65GW。半年報(bào)披露后，晶科能源將目標(biāo)上調(diào)至70-75GW，天合光能將目標(biāo)上調(diào)至65-70GW。

在產(chǎn)能過(guò)剩之下，組件新入局者之間的競(jìng)爭(zhēng)也很激烈。通威股份作為組件新入局者，并未在半年報(bào)中披露組件出貨規(guī)模。6月份剛上市的阿特斯發(fā)展勢(shì)頭也很猛，該公司預(yù)期第三季度組件出貨8.5-8.7GW。雖然身處第二梯隊(duì)，但是阿特斯海外渠道經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)主要以北美、歐洲、中東非等市場(chǎng)為主，實(shí)力不容小覷。

光伏電池變局來(lái)了

電池環(huán)節(jié)利潤(rùn)也出現(xiàn)大增。電池片出貨方面，通威股份、愛(ài)旭股份仍位列前兩名，中潤(rùn)光能則新晉成為第三名，第四、五名分別是潤(rùn)陽(yáng)股份與捷泰科技。

數(shù)據(jù)顯示，在電池領(lǐng)域深耕14年的愛(ài)旭股份，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收162.5億元，同比增加1.65%，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)為13.08億元，同比增加119.6%。雖然上半年愛(ài)旭股份出貨主力仍為PERC電池片，但是該公司的N型ABC技術(shù)被業(yè)內(nèi)交口稱贊，在N型TOPCon電池轉(zhuǎn)換效率還維持在25.5%時(shí)，愛(ài)旭已經(jīng)突破26.3%，目前其大尺寸N型電池組件處于供不應(yīng)求的局面。

根據(jù)Infolink的統(tǒng)計(jì)，今年上半年前五電池廠家總出貨量達(dá)到近84.4GW，相比去年上半年增長(zhǎng)近49%，達(dá)到去年前五廠家全年出貨份額的72%。另一方面，根據(jù)中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，上半年，國(guó)內(nèi)光伏電池產(chǎn)量超過(guò)220GW，同比增長(zhǎng)超過(guò)62%，前五名集中度接近40%。

就在電池、組件廠商普遍看好N型TOPCon技術(shù)路線的時(shí)候，龍頭企業(yè)隆基綠能卻力推BC電池，大有替代TOPCon的趨勢(shì)。在9月5日的業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，隆基綠能董事長(zhǎng)鐘寶申表示，“隆基已有一個(gè)非常明確的觀點(diǎn)，接下來(lái)的5-6年，BC類電池會(huì)是晶硅電池的絕對(duì)主流，包括雙面和單面電池。”接下來(lái)該公司投資項(xiàng)目將全部采用BC類技術(shù)。

這一消息立刻引爆光伏行業(yè)。近兩年來(lái)，隨著P型電池效率接近極限，N型技術(shù)被普遍認(rèn)可，主要包括TOPCon、HJT、BC技術(shù)等。從目前投資方向看，TOPCon、HJT產(chǎn)業(yè)化傾向更高。BC類電池全稱為背接觸電池，其優(yōu)點(diǎn)在于：可以與TOPCon、HJT、鈣鈦礦等技術(shù)結(jié)合，兼收其他技術(shù)優(yōu)點(diǎn)并進(jìn)一步提升轉(zhuǎn)換效率，且較為美觀。缺點(diǎn)在于：因復(fù)雜結(jié)構(gòu)和制造工藝，BC電池設(shè)備成本較高，比HJT和TOPCon技術(shù)難度大，目前大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化有難度。

萬(wàn)創(chuàng)投行研究院院長(zhǎng)段志強(qiáng)在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，BC電池大規(guī)模量產(chǎn)還需要一定時(shí)間。在產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期，大概率會(huì)先在價(jià)格包容度高的終端開(kāi)拓應(yīng)用市場(chǎng)，比如海外分布式市場(chǎng)，或一些集中式電站試點(diǎn)示范項(xiàng)目。而隨著B(niǎo)C電池?cái)U(kuò)產(chǎn)，激光設(shè)備企業(yè)有望率先受益。

不過(guò)，BC電池開(kāi)發(fā)還有一個(gè)難點(diǎn)在于，近期再融資市場(chǎng)已經(jīng)收緊，要投資開(kāi)拓新技術(shù)，投資新產(chǎn)線，勢(shì)必要募集資金。不管是隆基綠能，還是其他企業(yè)，如果拿不到資金，研發(fā)投入不到位，量產(chǎn)時(shí)間必然受到牽制。

瘋狂再融資下的憂慮

2023年上半年，光伏行業(yè)擴(kuò)張勢(shì)頭依然很猛，在不擴(kuò)產(chǎn)就被擠死、擴(kuò)產(chǎn)至少還有一線生機(jī)的趨勢(shì)下，光伏行業(yè)上半年再融資和IPO募資需求高達(dá)3200億元。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2023年上半年光伏行業(yè)有60家企業(yè)發(fā)起了近2000億元再融資，此外還有40家光伏企業(yè)在排隊(duì)上市。增發(fā)募集資金主要有理由：補(bǔ)充企業(yè)流動(dòng)資金，電池片擴(kuò)產(chǎn)和N型技術(shù)研發(fā)。

舉債擴(kuò)產(chǎn)成了這些企業(yè)的典型特征。同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，截至上半年，61家光伏設(shè)備企業(yè)中，13家公司資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)70%以上。其中，協(xié)鑫集成、沐邦高科資產(chǎn)負(fù)債率分別高達(dá)79.46%和79.34%。晶科能源（74.4%）、中來(lái)股份（73.35%）、上能電氣（72.68%）、億晶光電（71.82%）、天合光能（70.29）等公司負(fù)債率都居高不下。

以晶科能源為例，去年初從美國(guó)私有化退市后回歸A股。上市剛一年多，晶科能源就完成了200億元募資，該公司實(shí)控人李仙德今年初還宣布，要投資660億元擴(kuò)產(chǎn)N型TOPCon技術(shù)路線。就在8月14日晚，該公司再度發(fā)布定增預(yù)案，擬募資不超過(guò)97億元，用于山西一體化大基地項(xiàng)目建設(shè)。此舉隨即引發(fā)股價(jià)大跌，原因在于，該公司在4個(gè)月前剛完成了高達(dá)百億元的可轉(zhuǎn)債募資，去年IPO期間也募集了百億元。同屬于晶科系旗下的晶科科技近三年來(lái)也累計(jì)募資近86億元，整個(gè)晶科系兩家公司累計(jì)募資285.95億元，而現(xiàn)金分紅只有13億元，如此瘋狂”吸血“，只會(huì)讓股價(jià)更低迷。

負(fù)債率高，依然持續(xù)再融資擴(kuò)產(chǎn)的企業(yè)還包括天合光能、晶澳科技、TCL中環(huán)、通威股份、上能電氣等光伏頭部企業(yè)。

熱錢(qián)涌入和內(nèi)卷之下，TCL中環(huán)的再融資計(jì)劃也受到了監(jiān)管部門(mén)關(guān)注。該公司于8月4日收到深交所出具的《關(guān)于TCL中環(huán)申請(qǐng)向不特定對(duì)象發(fā)行可轉(zhuǎn)債第二輪審核》的問(wèn)詢函，本次募集資金138億元，其中103億元用于TOPCon電池智慧項(xiàng)目。值得注意的是，該公司一季度末在建工程賬面余額為59.5億元，均未計(jì)提減值準(zhǔn)備。此外，今年4月，TCL中環(huán)還發(fā)布一則公告，擬使用額度不超過(guò)100億元的暫時(shí)閑置自有資金來(lái)購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品。明明余錢(qián)很多，還要發(fā)債“圈錢(qián)“，引發(fā)市場(chǎng)爭(zhēng)議。

總體看，二級(jí)市場(chǎng)上，上半年光伏企業(yè)雖然股價(jià)低迷，但是光伏賽道依然是高景氣行業(yè)，上游硅片價(jià)格持續(xù)走低，行業(yè)內(nèi)卷引起了價(jià)格戰(zhàn)，市場(chǎng)對(duì)盈利的擔(dān)憂加劇。有業(yè)內(nèi)人士分析稱，在此背景下，行業(yè)集中度會(huì)進(jìn)一步提高，一些跨界布局光伏的企業(yè)陸續(xù)折戟，中小型企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱被迫退出賽道，行業(yè)馬太效應(yīng)凸顯。下半年，當(dāng)硅片憂慮緩解，如何構(gòu)建企業(yè)中長(zhǎng)期”護(hù)城河“依然是行業(yè)玩家必修課。

原標(biāo)題：光伏擴(kuò)產(chǎn)潮下,暴利與憂慮齊飛