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23Q2 業(yè)績低于預(yù)期，主要是公司加大研發(fā)、招聘人才增加費(fèi)用支出。我們認(rèn)為隨著未來儲能出貨量快速增長，以及公司在建產(chǎn)能逐步投入使用，在規(guī)模效應(yīng)下，毛利率將有所修復(fù)，公司有望迎來營收及利潤的快速增長期。由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、上半年儲能收入低于預(yù)期，我們下調(diào)公司2023-2025 年歸母凈利潤預(yù)測至2.25 億/3.59 億/4.84 億元，對應(yīng)EPS 預(yù)測分別為1.34/2.13/2.87元。參考可比公司（英維克、佳力圖、申菱環(huán)境）2023 年平均PE 倍數(shù)為37倍（Wind 一致預(yù)期），以及未來三年歸母凈利復(fù)合增速預(yù)測40%以上，給予公司2023 年40 倍PE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至54 元，維持“買入”評級。

23H1 業(yè)績低于預(yù)期，加大研發(fā)、招聘人才增加費(fèi)用支出。2023 年8 月22 日晚，公司發(fā)布2023 年半年報(bào)，23H1 實(shí)現(xiàn)營收7.05 億元（同比+75.7%），歸母凈利潤0.67 億元（同比+38.9%），扣非歸母凈利潤0.58 億元（同比+61.4%），業(yè)績低于預(yù)期，收入增長來自于儲能溫控（上半年約2.5 億元）。23Q2 營收4.32億元（同比+102.3%），歸母凈利潤0.39 億元（同比+41.6%）。歸母凈利潤增速不及營收增速的主要原因有：1）政府補(bǔ)助減少，今年上半年沒有補(bǔ)助，去年同期補(bǔ)助金額為450 萬元；2）管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用均大幅增加。我們認(rèn)為隨著下半年儲能行業(yè)需求快速增加，在儲能溫控放量的規(guī)模化效應(yīng)下，公司毛利率有望逐步回升，費(fèi)用率有望持續(xù)下降，歸母凈利潤有望持續(xù)高速增長。

23Q2 毛利率、凈利率同比、環(huán)比均有所下滑。公司23Q2 毛利率25.44%，同比-1.47pcts，環(huán)比-2.72pcts，凈利率8.95%，同比-3.83pcts，環(huán)比-1.44pcts。

23Q2 毛利率同比、環(huán)比下降主要是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響所致，毛利率較低的電力電子營收占比大幅提升所致，今年上半年公司電力電子行業(yè)營收3.7 億元（同比+353%），毛利率22.5%。23H1 整體費(fèi)用率有所提升，銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-0.07/+0.42/+1.08/-0.44pcts。公司積極參加各類展會，擴(kuò)大銷售隊(duì)伍；加大研發(fā)力度，推動新產(chǎn)品開發(fā)和現(xiàn)有產(chǎn)品迭代，并招聘優(yōu)秀研發(fā)人才和提升薪酬，23H1 研發(fā)費(fèi)用3,699 萬元，其中研發(fā)人員薪酬2,130 萬元，去年同期薪酬1,274 萬元，有助于增強(qiáng)公司的核心競爭力。

儲能業(yè)務(wù)加速增長，在建產(chǎn)能逐步投入使用。公司23H1 儲能收入約2.5 億元，已超過2022 年全年的1.6 億元，實(shí)現(xiàn)快速增長。其次，公司為滿足客戶需求，積極儲備產(chǎn)能，根據(jù)公司2023 年中報(bào)，截至2023 年6 月30 日，自籌資金建設(shè)的“智能流體控制項(xiàng)目”已投入使用，“儲能熱管理項(xiàng)目”已完成主體結(jié)構(gòu)施工，我們預(yù)計(jì)今年Q4 將達(dá)到可使用狀態(tài)。國內(nèi)外儲能需求持續(xù)增加，公司儲能溫控產(chǎn)品受到客戶好評，我們預(yù)計(jì)公司儲能業(yè)務(wù)或?qū)⑦M(jìn)入高速增長期。

風(fēng)險(xiǎn)因素：市場競爭加劇；原材料價(jià)格大幅波動；新產(chǎn)品、新領(lǐng)域拓展不及預(yù)期；人才、研發(fā)人員流失；公司在建產(chǎn)能釋放不達(dá)預(yù)期。

盈利預(yù)測、估值與評級：23Q2 業(yè)績低于預(yù)期，主要是公司加大研發(fā)、招聘人才增加費(fèi)用支出。我們認(rèn)為隨著未來儲能出貨量快速增長，以及在建產(chǎn)能逐步投入使用，在規(guī)?；?yīng)下，毛利率將有所修復(fù)，公司有望迎來營收及利潤的快速增長期。由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、上半年儲能收入低于預(yù)期，我們下調(diào)公司2023-2025 年歸母凈利潤預(yù)測至2.25 億/3.59 億/4.84 億元（原預(yù)測值：2.68 億/3.94 億/5.22 億元），對應(yīng)EPS 預(yù)測分別為1.34/2.13/2.87 元。參考可比公司（英維克、佳力圖、申菱環(huán)境）2023 年平均PE 倍數(shù)為37 倍（Wind 一致預(yù)期），我們預(yù)計(jì)公司未來三年歸母凈利復(fù)合增速40%以上，給予公司2023 年40 倍PE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至54 元，維持“買入”評級。

原標(biāo)題：同飛股份2023年中報(bào)點(diǎn)評：23Q2業(yè)績低于預(yù)期 儲能收入高增可期