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毛利率下滑、超6成收入來自海外，沃太能源的IPO之路！

立秋時節(jié)，沃太能源股份有限公司（以下簡稱沃太能源）的上市進程又邁進了一步。上交所官網(wǎng)顯示，沃太能源已對審核問詢函進行了回復(fù)，而其IPO審核狀態(tài)已變更為“已問詢”。

近年來，儲能設(shè)備制造產(chǎn)業(yè)變得異常火熱。據(jù)中國化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2022年至今儲能電池及材料領(lǐng)域的投融資事件多達120余起，投融資規(guī)模高達千億元。

天眼查顯示，自2014年以來，沃太能源共獲得9輪融資，投資方包括：中科創(chuàng)客學(xué)院、億緯鋰能、道合科技投資、招銀國際資本、金匯金投資、匯川產(chǎn)投、高瓴創(chuàng)投、鼎旭投資、賽天資本、綠河投資、國泰君安創(chuàng)投、南通科技創(chuàng)投、燕創(chuàng)資本等等。而根據(jù)最后一輪外部股東融資，沃太能源的估值大約為30億元，而彼時高瓴入股時，其估值僅約為10億元。

在這激烈的競爭賽道中，沃太能源為何能夠成為資本青睞的標的？其為何又從海外發(fā)家？而上交所審核問詢函中所指的關(guān)聯(lián)交易又是怎么一回事？

為何選擇海外市場？

沃太能源是一家儲能產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的全功率段儲能系統(tǒng)提供商。公司的主要產(chǎn)品包括戶用儲能系統(tǒng)及部件和工商業(yè)儲能系統(tǒng)及部件，應(yīng)用于電力系統(tǒng)的發(fā)電、輸電、配電、用電等環(huán)節(jié)，可降低用電成本、提高新能源電力使用率、減少。

根據(jù)全球知名市場咨詢公司埃信華邁(IHS Markit)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，在全球戶用儲能系統(tǒng)領(lǐng)域，按發(fā)貨容量計算，沃太能源2021年度市場占有率排名中國第四位、全球第六位。

值得關(guān)注的是，公司以境外銷售為主。于2019年度、2020年度、2021年度以及2022年1-6月（以下簡稱報告期），公司來自境外的主營業(yè)務(wù)收入分別為2.29億元、2.99億元、5.81億元及4.44億元，占同期主營業(yè)務(wù)收入比重分別為92.21%、80.98%、72.23%及64.83%。

2011年，福島核電站的核泄漏令恐慌情緒蔓延全球。根據(jù)泄漏程度，切爾諾貝利核泄漏被定為7級。福島核泄漏也被定為7級。但此7級并非彼7級，福島核泄漏7級是因為稱就那么高。福島核泄漏的嚴重性遠超切爾諾貝利。在此影響下，德國2011年放棄了核能計劃，美國也于2012年宣布資助4300萬美元用于儲能技術(shù)，世界各國也陸續(xù)出臺了一些鼓勵可再生能源的政策。

危中有機。全球的能源危機在沃太能源創(chuàng)始人袁宏亮的眼中卻是不可錯過的機遇。他不僅看到了風(fēng)口，更是把握住了市場的脈動。究其原因，如果僅在2012年進入儲能賽道，并不能保證公司順利活到如今，因為當(dāng)時的國內(nèi)幾乎沒有儲能相關(guān)的產(chǎn)業(yè)，沒有存活的土壤。

不過，這在袁宏亮來看，并非根本性的難題。經(jīng)過一番調(diào)研，他將目光瞄向了海外市場?；剡^頭來看，當(dāng)時袁宏亮的選擇并不是沒有依據(jù)。戶用儲能市場最底層的商業(yè)邏輯是家庭用戶使用自己的戶用儲能設(shè)備比全依靠國家電力要更加便宜、穩(wěn)定，這就意味著一個國家的電價越高，電力系統(tǒng)的提供越不穩(wěn)定，那么此地的戶用儲能市場就會更具潛力。

而全球電價較高的美國、澳大利亞、德國等國家自然就成為了沃太能源首先選擇的目標市場。近年來隨著如今歐洲能源危機的爆發(fā)，海外市場需求進一步擴張，戶用儲能系統(tǒng)就如同中國家庭的三大件一般進入到歐洲各家各戶。

根據(jù)Global Petrol Prices提供的數(shù)據(jù)，截至2022年3月，德國居民平均電價在統(tǒng)計的國家中排名第二，僅次于丹麥，達到0.429美元/kWh；而中國居民平均電價僅為0.076美元/kWh，遠低于主要發(fā)達經(jīng)濟體，因此用戶側(cè)安裝儲能系統(tǒng)在峰谷間的充放電性價比相對較低。

關(guān)注到這一點后，袁宏亮毅然決定布局海外市場。而后來的事實證明，這也是一個正確的選擇。因為境外對于新能源發(fā)電的廣闊需求，為沃太能源帶來了可觀的經(jīng)濟回報。

招股書顯示，報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入分別為2.48億元、3.7億元、8.04億元、6.86億元；同期凈利潤分別為1004.2萬元、3013.82萬元、5658.58萬元、4876.13萬元。

毛利率持續(xù)下滑

盡管業(yè)績飆升，但沃太能源的毛利率則出現(xiàn)持續(xù)下滑的現(xiàn)象。招股書顯示，報告期內(nèi)，沃太能源的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為28.21%、30.5%、26.81%、24.62%。其不僅持續(xù)下滑，也低于同行的派能科技。

沃太能源對此表示，毛利率低于派能科技，主要系派能科技銷售的儲能電池系統(tǒng)中所使用的電芯由其自身生產(chǎn)，而公司所使用的電芯來自于外采，生產(chǎn)成本較高，拉低了公司產(chǎn)品毛利率。

源于沃太能源招股書

對此，有業(yè)內(nèi)人士指出，儲能安全是一項系統(tǒng)性工程，需要從電芯、結(jié)構(gòu)、溫控、消防、BMS等多個方面統(tǒng)籌規(guī)劃，進行定制化設(shè)計，才能滿足儲能場景需求。據(jù)不完全統(tǒng)計，近5年來全球發(fā)生儲能安全事故80余起，2021年以來就已發(fā)生20起。在剛剛過去的兩周內(nèi)，韓國和中國先后發(fā)生了兩起儲能著火事故。

因此，安全是儲能發(fā)展的底線，近年來備受行業(yè)關(guān)注。海辰儲能科技股份有限公司聯(lián)合創(chuàng)始人、總經(jīng)理王鵬程也曾表示，安全是目前行業(yè)的痛點之一。

此外，從目前的儲能企業(yè)主體類型來看,主流大體分為資金密集型和技術(shù)密集型企業(yè)。本次IPO，沃太能源擬募資10億元。其中，4.3億元用于年產(chǎn)70000套新能源儲能系統(tǒng)項目，2億元用于年產(chǎn)4000套工商業(yè)儲能系統(tǒng)智能制造產(chǎn)業(yè)園項目，1.4億元用于研發(fā)中心建設(shè)項目，2.3億元用于補充流動資金項目。

就償債指標來看，報告期初，沃太能源由于整體經(jīng)營規(guī)模較小，且進行了部分貸款融資以滿足生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模逐步擴大下的日常營運資金需求，故與同行業(yè)上市公司比較，流動比率和速動比率較低，資產(chǎn)負債率較高。

沃太能源進一步表示，2020年末，公司流動比率和速動比率與陽光電源較為接近，但低于派能科技，主要系派能科技于當(dāng)年完成IPO，補充較多資金所致。

雙重身份的供應(yīng)商

也正是由于電芯的原因，億緯鋰能電芯供應(yīng)商以及股東的雙重身份，引起了監(jiān)管方面的關(guān)注。

招股書顯示，報告期內(nèi)，公司因業(yè)務(wù)需要向關(guān)聯(lián)方億緯鋰能及其子公司采購電芯及少量電氣件、線束作為原材料，報告期各期采購金額分別為7361.98萬元、6243.91萬元、18182.01萬元和27675.95萬元，占報告期各期采購總額的比例分別為33.63%、26.28%、25.77%和34.20%。

值得關(guān)注的是，億緯鋰能為沃太能源第一大電芯供應(yīng)商，同時也是該公司第三大股東。截至招股書簽署日，億緯鋰能持有該公司9.71%股份。

沃太能源對此表示，億緯鋰能于2016年與公司開展首次合作，是較早與公司建立業(yè)務(wù)合作關(guān)系的品牌電芯廠商之一，且自首次合作以來，億緯鋰能憑借優(yōu)質(zhì)、穩(wěn)定、充足的產(chǎn)品，滿足了公司生產(chǎn)規(guī)?？焖贁U大下的電芯需求，穩(wěn)定的供應(yīng)商也對公司產(chǎn)品質(zhì)量提供了較強的保障，雙方形成了長期良好的業(yè)務(wù)合作關(guān)系，公司亦加大對其采購，與公司銷售規(guī)模的擴大相匹配。公司向億緯鋰能及其子公司采購電芯的價格與中創(chuàng)新航、國軒高科公開披露的電芯銷售價格較為接近，具有公允性。

除此之外，對于沃太能源而言，像億緯鋰能這樣雙重身份的企業(yè)并不是唯一。而沃太能源與固德威的合作也引發(fā)了上交所的關(guān)注。據(jù)悉，固德威于2019年、2020年為沃太能源的前五大供應(yīng)商，而其也是公司2021年、2022年的前五大客戶。

對此，沃太能源表示，固德威系主營逆變器的上市公司，因此公司主要向其采購逆變器模塊。近年來，儲能市場快速發(fā)展，固德威業(yè)務(wù)向下游延伸，購買公司生產(chǎn)的儲能電池系統(tǒng)后，搭配其自產(chǎn)的逆變器組成完整的儲能系統(tǒng)進行銷售。由于固德威采購的僅為儲能電池系統(tǒng)，且采購規(guī)模較大，為更好地對接和安排固德威的采購需求和生產(chǎn)計劃，雙方遂合資成立安徽固太，通過股權(quán)方面的合作加深商業(yè)方面的聯(lián)系。

而億緯鋰能系主營電芯的上市公司，系全球規(guī)模較大的鋰離子電芯生產(chǎn)銷售企業(yè)，公司主要向其采購儲能電芯。2016年，沃太能源仍處于發(fā)展的前期階段，為擴大業(yè)務(wù)規(guī)模并整合行業(yè)資源，公司與億緯鋰能達成業(yè)務(wù)和股權(quán)方面的合作。公司在采購環(huán)節(jié)獲得了穩(wěn)定、優(yōu)質(zhì)的原材料供應(yīng)，并利用增資的資金及時擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模并積極獲取市場份額，億緯鋰能也通過業(yè)務(wù)等方面合作獲得了優(yōu)質(zhì)的下游合作伙伴，有助于雙方長遠業(yè)務(wù)發(fā)展。

值得關(guān)注的是，這樣雙重身份的合作方式并不在少數(shù)。沃太能源在回復(fù)函中表示，其與固德威、億緯鋰能合作模式符合行業(yè)慣例。

舉例而言，根據(jù)寧德時代2021年11月披露的《關(guān)于寧德時代新能源科技股份有限公司申請向特定對象發(fā)行股票的審核問詢函的回復(fù)（修訂稿）》，為加強下游客戶合作，其與福建星云電子股份有限公司及其他股東合資的福建時代星云科技有限公司，主要從事光儲充系統(tǒng)集成設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，該公司既從上市公司星云股份采購逆變系統(tǒng)、充電樁等產(chǎn)品，又向其銷售儲能相關(guān)產(chǎn)品。上述合作模式與公司和固德威的合作模式相同。

此外，深圳市首航新能源股份有限公司也是一個典型的案例。該公司從事新能源電力設(shè)備研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及服務(wù)的企業(yè)，核心產(chǎn)品涵蓋組串式光伏并網(wǎng)逆變器、光伏儲能逆變器、儲能電池及光伏系統(tǒng)配件等，已于2023年3月通過深交所上市委審核。

根據(jù)其披露的招股說明書，寧德時代通過全資子公司持有其3%的股份，同時為其2021年的第三大供應(yīng)商，主要向其銷售電芯。而上述合作模式與沃太能源和億緯鋰能的合作模式相同。

估值幾何？

根據(jù)《中華人民共和國2021年國民經(jīng)濟和社會發(fā)展統(tǒng)計公報》，截至2021年末，中國累計并網(wǎng)風(fēng)電裝機功率達到328.48GW，同比增長16.6%；累計并網(wǎng)太陽能發(fā)電裝機功率306.56GW，同比增長20.9%。

隨著儲能裝機規(guī)?？焖僭鲩L，儲能產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)看好儲能業(yè)務(wù)的長期增長。但產(chǎn)能的提升需要持續(xù)的資金投入，通過資本的催化，提前進行上市布局，可以獲得較低的融資成本以及優(yōu)質(zhì)的客戶資源。

2021年7月26日，國家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于進一步完善分時電價機制的通知》，旨在通過完善峰谷電價機制、建立尖峰電價機制、健全季節(jié)性電價機制對分時電價機制進行優(yōu)化，規(guī)定上年或當(dāng)年預(yù)計最大系統(tǒng)峰谷差率超過40%的地區(qū)，其峰谷電價價差原則上不低于4:1，其余地區(qū)原則上不低于3:1；同時建立尖峰電價機制，尖峰電價在峰段電價基礎(chǔ)上上浮比例原則上不低于20%。

在用戶側(cè)，對于戶用儲能用戶，儲能系統(tǒng)獲取收益的方式主要取決于峰谷價差，峰谷價差越大，通過戶用儲能系統(tǒng)參與峰谷價差獲利的收益率越高；對于工商業(yè)用戶，在中國現(xiàn)行的兩部制電價下，除繳納與用電量正相關(guān)的電度電費之外，還需繳納基于變壓器容量或最大需量的容量電費。除參與峰谷價差獲利外，工商業(yè)用戶可以使用儲能系統(tǒng)在用電低谷時充電并在用電高峰時放電，降低變壓器容量或最大需量，進而降低容量電費部分的成本。隨著電價市場化改革進程加速以及電力交易機制的完善，用戶側(cè)儲能系統(tǒng)參與峰谷價差獲利的可行性不斷增強，儲能系統(tǒng)的經(jīng)濟效益日益顯現(xiàn)，有助于電化學(xué)儲能市場規(guī)模的進一步擴大。

值得關(guān)注的是，隨著市場的擴充，儲能企業(yè)的估值正在不斷推高。而就沃太能源的估值而言，其在業(yè)內(nèi)并不算最高。例如近期向A股沖擊“儲能電芯第一股”海辰儲能，初步測算估值高達300億元。

據(jù)不完全統(tǒng)計，目前已有超百家儲能產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)排隊沖刺IPO。從目的地來看，33家企業(yè)擬赴上交所IPO，48家企業(yè)擬赴深交所IPO，17家擬赴北交所IPO，2家擬赴港交所IPO。有業(yè)內(nèi)人士指出，在資本對儲能瘋狂追捧的助推下，一些頭部企業(yè)也紛紛登陸A股，而另外一些倍受看好的企業(yè)也在緊張的IPO計劃中，這就使得未來儲能賽道會越來越擁擠，而由此引發(fā)的估值泡沫也需要警惕。 

原標題：30億元估值！戶儲黑馬，沃太能源的喜與憂！