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NO.10 保定天威：豪賭之下 焉有完卵

在激進(jìn)豪賭新能源后，保定天威集團(tuán)有限公司（下稱(chēng)保定天威）釀下惡果，終于走上破產(chǎn)重整之路。保定天威保變電氣股份有限公司（下稱(chēng)天威保變）在9月18日發(fā)布公告稱(chēng)，該集團(tuán)及旗下三家子公司無(wú)力償還到期債務(wù)，擬申請(qǐng)破產(chǎn)重整。



作為央企中國(guó)兵器裝備集團(tuán)旗下最重要的輸變電重大裝備制造基地，今年4月，這家總部位于河北保定的新能源領(lǐng)域老兵已是危機(jī)四伏。當(dāng)月，天威保變公告宣布2011年度第二期中期票據(jù)利息無(wú)力支付，成為公募債券市場(chǎng)打破“剛性?xún)陡?rdquo;的一起里程碑事件，天威亦從昔日的新能源先進(jìn)，變身為首個(gè)國(guó)企債券違約事件的典型。保定天威曾在2011年發(fā)行過(guò)兩筆債券，發(fā)行額10億元和15億元，期限均為5年。

天威保變?cè)谧钚碌墓嬷薪忉屃似浣袢账ミ\(yùn)。自2011年起，受全球經(jīng)濟(jì)放緩、新能源產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩、價(jià)格持續(xù)低迷等多重不利因素的影響，集團(tuán)及新能源子企業(yè)陷入巨虧。目前，經(jīng)營(yíng)危機(jī)和財(cái)務(wù)危機(jī)日趨嚴(yán)重，保定天威（本部）、保定天威風(fēng)電葉片有限公司和保定天威薄膜光伏有限公司資金已枯竭，已嚴(yán)重資不抵債，無(wú)力償還到期債務(wù)；保定天威風(fēng)電科技有限公司停產(chǎn)已超過(guò)兩年，資金同樣枯竭，對(duì)到期債務(wù)已無(wú)償還能力。

2011年全球光伏產(chǎn)業(yè)陷入了疲軟周期，前期非理性大手筆的投資隱患開(kāi)始顯現(xiàn)。保定天威原本寄予厚望的多晶硅項(xiàng)目，有些生不逢時(shí)，彼時(shí)多晶硅價(jià)格出現(xiàn)斷涯式跳水，成為吞噬其利潤(rùn)的黑洞。原先作為保定天威強(qiáng)企之本的輸變電業(yè)務(wù)，其盈利亦無(wú)法填補(bǔ)新能源業(yè)務(wù)的窟窿。自2011年開(kāi)始，保定天威業(yè)績(jī)大滑坡，出現(xiàn)持續(xù)虧損。截至2013年年底，天威總資產(chǎn)58.7億元，總負(fù)債75.88億元；一年后總負(fù)債高達(dá)近210億元。連續(xù)兩年資不抵債。

不過(guò)，外界市場(chǎng)因素只是造成保定天威困境的原因之一，審計(jì)署2012年審計(jì)報(bào)告顯示，其投資決策草率和管理不規(guī)范，也是導(dǎo)致其業(yè)績(jī)下滑的一大推手。審計(jì)署發(fā)布的《中國(guó)兵器裝備集團(tuán)公司2012年度財(cái)務(wù)收支審計(jì)結(jié)果》顯示，2008年-2012年，保定天威21個(gè)新能源固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目中，有20個(gè)未經(jīng)董事會(huì)審議等法定程序，涉及投資額152.75億元；天威集團(tuán)新能源等投資存在決策不規(guī)范、效益不佳、嚴(yán)重虧損；未經(jīng)發(fā)改委批準(zhǔn)擅自上調(diào)投資計(jì)劃，實(shí)施的境外新能源投資項(xiàng)目，因設(shè)計(jì)缺陷等原因被迫停工、破產(chǎn)清算；保定天威下屬天威保變（合肥）變壓器有限公司向關(guān)聯(lián)方拆借資金，累計(jì)借款5.06億元。

從財(cái)務(wù)的角度看，天威集團(tuán)已經(jīng)面臨破產(chǎn)。截至2014年12月31日，天威集團(tuán)凈資產(chǎn)為-80.35億，嚴(yán)重資不抵債。鑒于此，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)聯(lián)合資信2015年3月30日將天威集團(tuán)的主體信用等級(jí)由BBB級(jí)下調(diào)為BB，評(píng)級(jí)展望為負(fù)面，且將天威集團(tuán)發(fā)行的中期票據(jù)“11天威MTN1”與“11天威MTN2”的債項(xiàng)信用等級(jí)均由BBB下調(diào)至BB級(jí)。

這已經(jīng)是聯(lián)合資信近期第三次對(duì)天威集團(tuán)做出負(fù)面評(píng)價(jià)。2014年7月，聯(lián)合資信將天威集團(tuán)主體信用及其債項(xiàng)信用評(píng)級(jí)由AA級(jí)下調(diào)至A級(jí)，2014年12月再次由A級(jí)下調(diào)至BBB級(jí)。

天威集團(tuán)虧損份額很大一筆來(lái)自天威硅業(yè)的巨額資產(chǎn)減值，多晶硅價(jià)格的大幅下降讓“生不逢時(shí)”的天威硅業(yè)基本無(wú)利可圖。但天威集團(tuán)今天的困局，卻不能簡(jiǎn)單地以光伏產(chǎn)業(yè)行業(yè)周期來(lái)解釋。輕率的投資造成如今資不抵債的結(jié)局，從財(cái)務(wù)的角度看，近期就面臨大額還款壓力的天威集團(tuán)已經(jīng)面臨破產(chǎn)。

天威的故事，很像一名散戶(hù)在A股的遭遇。看別人發(fā)橫財(cái)紅了眼，嫌棄起自己富足卻平淡的小日子。最終孤注一擲，憑借光伏和風(fēng)電在2006至2010年狂飆式的發(fā)展，天威保變?cè)讷@得高額利潤(rùn)的同時(shí)不斷加大對(duì)此領(lǐng)域投資力度。而面對(duì)不斷放緩的變壓器業(yè)務(wù)，天威已經(jīng)無(wú)暇顧及。企業(yè)的一切都為了在新能源市場(chǎng)多掙錢(qián)服務(wù)。四年時(shí)間里，變壓器業(yè)務(wù)收入占天威總收入比重逐年下降，而新能源板塊作為企業(yè)直接利潤(rùn)來(lái)源，在企業(yè)整體經(jīng)營(yíng)中的作用日趨重要，其表現(xiàn)已經(jīng)開(kāi)始左右企業(yè)整體經(jīng)營(yíng)狀況影響。

可問(wèn)題在于，天威這幾年掙到的錢(qián)，更多依靠的是對(duì)爆發(fā)性市場(chǎng)的投資，而非自身真有那么強(qiáng)大核心競(jìng)爭(zhēng)力。新能源市場(chǎng)的整體強(qiáng)勁，掩蓋、延緩了很多問(wèn)題的發(fā)生。最終，行業(yè)的整體跌落，裹挾著天威在內(nèi)的許多投機(jī)者墜入了深淵，僅有少數(shù)人爬了出來(lái)。而整個(gè)行業(yè)也毫不留情地翻過(guò)這一章，開(kāi)始了分布式應(yīng)用的時(shí)代。