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 日前，中銀國際發(fā)布研究報告稱，光伏玻璃近月來的漲價令部分市場參與者認為行業(yè)已從底部走出，但該行認為最差的時刻還未到來。

在中銀國際看來，光伏玻璃的過剩已不可逆轉(zhuǎn)，而快速扁平化的成本曲線將侵蝕龍頭的毛利率優(yōu)勢。就短期而言，各項成本的壓力將紛至沓來，令短期毛利率和市場情緒承壓，認為光伏玻璃龍頭的盈利增速將大幅放慢。

因此，目前光伏玻璃龍頭的估值水平偏高，中銀國際將信義光能(00968)和福萊特玻璃(06865)評級降至“賣出”，目標價分別降至11.2港元和25.3港元。

根據(jù)報告，未來數(shù)個季度內(nèi)預計光伏玻璃實際產(chǎn)出的增速會超過硅料，過剩狀態(tài)將持續(xù)至少18個月。即使玻璃公司在過剩狀態(tài)下決定延遲點火，在建和建成的窯爐也會成為一直成為供給側(cè)隨時增加的風險，令過剩狀態(tài)難以得到徹底解決。

信義和福萊特領先行業(yè)的毛利率在相當程度上是由于其率先采用了節(jié)能的大型窯爐。而隨著二線廠家紛紛上馬1000-1400噸的窯爐，該行預計龍頭的成本優(yōu)勢會快速縮窄。在相對過剩的大背景下，扁平化的成本曲線將令毛利率承壓。

中銀國際表示，成本方面，不少關(guān)鍵原材料價格可能在未來幾個月中進一步上漲。純堿目前占到總生產(chǎn)成本的約15%，其6個月后交割的期貨價格較現(xiàn)貨價格高約20%。天然氣和重油價格，也在全球需求上升的背景下持續(xù)上漲。

雖然沒有具體的時間序列，但超白石英砂的價格顯然也在不斷上漲。雖然行業(yè)龍頭可以通過集中采購優(yōu)勢部分抵消上漲壓力，但成本的上漲疊加價格疲軟仍會導致其利潤率收到雙重的壓力。

報告提到，隨著成本上升和價格下降，小廠的3.2mm產(chǎn)品利潤率基本歸零或陷入虧損。越來越多有能力的廠商轉(zhuǎn)為生產(chǎn)相對利潤更高的薄玻璃，只要利潤率可以彌補薄玻璃相對較低的良率。該行認為這將會導致結(jié)構(gòu)性的薄玻璃產(chǎn)量增加，進一步壓制2.0mm價格，最終帶來溢價的逐漸消失。

雖然龍頭企業(yè)可以享受大尺寸玻璃產(chǎn)品的溢價，但預計這并不足以彌補薄玻璃利潤率的下降，且未來新增的產(chǎn)能應都具備薄玻璃和大尺寸玻璃的生產(chǎn)能力。

該行還表示，玻璃價格上漲趨勢預計很快逆轉(zhuǎn)。因庫存從高點回落，光伏玻璃價格自三月以來逐步回升。但這也令得高達11700噸窯爐在過去2-3個月內(nèi)點火，創(chuàng)歷史紀錄。

在這批窯爐逐漸達產(chǎn)后，光伏玻璃庫存已從五月中旬的低位反彈22%，預計玻璃價格將從七月開始回落。

原標題：光伏玻璃過剩將持續(xù)超18個月 信義光能、福萊特被降級“賣出”