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推薦邏輯：1）公司擴散、增亮膜龍頭地位穩(wěn)固；2）公司前瞻性布局把握顯示行業(yè)輕薄化，Mini-Led、量子點等高端顯示技術(shù)滲透率提升的發(fā)展趨勢，復(fù)合膜、量子點膜等產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)先，放量帶動業(yè)績和利潤率提升；3）公司依托涂布技術(shù)進行橫向擴展，當(dāng)前在光伏領(lǐng)域高歌猛進，窗膜領(lǐng)域也已具雛形，且不斷孵化培育其他協(xié)同業(yè)務(wù)，有望給公司帶來顯著業(yè)績增量，持續(xù)成長接力，筑造膜平臺型公司。

研發(fā)推動光學(xué)膜持續(xù)高端化，帶動業(yè)績和利潤率提升。公司2020 年研發(fā)費用率7.4%，CAGR5=19.8%，2020 年研發(fā)人員145 人，占員工總數(shù)22.2%，持續(xù)的研發(fā)投入和強勁的研發(fā)實力推動公司產(chǎn)品不斷高端化，護城河不斷加深。

具體光學(xué)膜業(yè)務(wù)體現(xiàn)上：1）公司增亮、擴散膜業(yè)務(wù)市場份額全球領(lǐng)先，地位穩(wěn)固。2）顯示行業(yè)輕薄化，Mini-Led、量子點等高端顯示技術(shù)滲透率提升趨勢下，量子點膜和復(fù)合膜等高端產(chǎn)品前景光明，高技術(shù)難度使得產(chǎn)品價格和競爭格局良好，利潤率高。公司依靠研發(fā)優(yōu)勢和精密涂布技術(shù)，在量子點膜和復(fù)合膜方面國內(nèi)明顯領(lǐng)先，2020 年公司高端膜類銷售額3.4 億元，同比增長149.7%，2021H1 實現(xiàn)收入2.4 億元，同比增長95.5%，公司高端產(chǎn)品占比持續(xù)快速提升，帶動公司光學(xué)膜業(yè)績持續(xù)增長，利潤率也有望提升。

依托涂布技術(shù)橫向擴張業(yè)務(wù)領(lǐng)域，持續(xù)成長接力。依托涂布工藝，公司光伏及窗膜領(lǐng)域進入收獲期。光伏領(lǐng)域：1）公司掌握光伏背板及膠膜核心材料、配方及生產(chǎn)工藝，當(dāng)前主要量產(chǎn)雙面含氟背板TPF、KPF，以及單面含氟背板TPO、KPO，透明背板等產(chǎn)品，已完成晶科、隆基等大客戶導(dǎo)入并量產(chǎn)交付使用。2020 年公司光伏背板膜產(chǎn)能3000 萬平米，銷量2707 萬平米，收入2.63億元，同比增長59.5%，2021 年H1 營收2.4 億元，同比增長139.4%，一路高歌猛進。2）公司近期擬定增拓展太陽能封裝膠膜生產(chǎn)基地建設(shè)項目，項目總投資2.9 億元，新建產(chǎn)能9000 萬平，主要產(chǎn)品為POE 封裝膠膜（含EPE），全部達產(chǎn)后預(yù)計可貢獻收入7.3 億元。窗膜業(yè)務(wù)板塊：公司布局車衣膜、車身膜及新能源車擋風(fēng)玻璃及側(cè)門涂布花紋等產(chǎn)品，國產(chǎn)替代市場前景好。2021H1 窗膜營收3977 萬元，同比增長87.8%，已具雛形，后續(xù)將持續(xù)貢獻增量。

盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司2021-2023 年歸母凈利潤分別為1.9、3.3 和4.8 億元，復(fù)合增速52.5%。公司作為國產(chǎn)高端顯示光學(xué)膜材料的領(lǐng)軍企業(yè)，向功能薄膜平臺型擴張，長期業(yè)績增長動力強勁。我們給予公司2022 年30 倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價42 元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。

風(fēng)險提示：復(fù)合膜、量子點膜等高端膜放量不及預(yù)期風(fēng)險，光伏膜市場拓展不及預(yù)期風(fēng)險，產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期風(fēng)險。 

原標(biāo)題：激智科技：光學(xué)膜持續(xù)高端化 光伏領(lǐng)域高歌猛進