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維持增持。我們預(yù)測(cè)公司2021-2023年EPS為0.25/0.29/0.32元、增速14/14/13%，考慮到抽水儲(chǔ)能規(guī)劃超預(yù)期和風(fēng)光水電力運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)重估，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至6.28元，對(duì)應(yīng)2021-23年25/22/20 倍PE，增持評(píng)級(jí)。

公司具備水利水電工程施工總承包特級(jí)資質(zhì)，集設(shè)計(jì)/施工/建設(shè)/運(yùn)營(yíng)/管理全過(guò)程一體化水利水電等工程、風(fēng)電塔筒制造、風(fēng)光水發(fā)電運(yùn)營(yíng)。廣東省水利水電工程技術(shù)研究中心，承建飛來(lái)峽/韓江高/沙灣/安江/毛俊等水利水電工程。第一批參建廣州地鐵/珠三角軌道建設(shè)有18臺(tái)盾構(gòu)機(jī)。國(guó)內(nèi)風(fēng)電塔筒制造產(chǎn)能約20萬(wàn)噸是第一梯隊(duì)。在手合同2.4倍于收入。

廣東省屬清潔能源發(fā)電裝機(jī)規(guī)模最大/可開(kāi)發(fā)資源最多的企業(yè)。2020年公司投產(chǎn)發(fā)電清潔能源總裝機(jī)1443MW，其中水力發(fā)電213MW，風(fēng)力發(fā)電673MW，光伏發(fā)電557MW。公司堅(jiān)定不移推動(dòng)清潔能源板塊持續(xù)做強(qiáng)做大，推進(jìn)“互聯(lián)網(wǎng)+智慧集控”運(yùn)行管理模式提升電站運(yùn)管水平。2021年規(guī)劃完成清潔能源投產(chǎn)20萬(wàn)千瓦，新增核準(zhǔn)備案70萬(wàn)千瓦。

公司具備抽水蓄能電站上下水庫(kù)土建、水庫(kù)庫(kù)岸防護(hù)等工程先進(jìn)技術(shù)，施工經(jīng)驗(yàn)豐富。參與廣東惠州/深圳/清遠(yuǎn)/海南瓊中/陽(yáng)江/肇慶抽水蓄能電站的建設(shè)。（1）北極星水力發(fā)電網(wǎng)報(bào)道日前國(guó)家能源局印發(fā)《抽水蓄能中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃（2021-2035年）》（征求意見(jiàn)稿），提出到2035年我國(guó)抽水蓄能裝機(jī)將增加到3億千瓦，比2020年增長(zhǎng)10倍左右超預(yù)期。“十四五”抽水蓄能將開(kāi)工1.8億千瓦，投資規(guī)模或約9000億左右。碳中和背景下未來(lái)五年國(guó)內(nèi)光伏/風(fēng)/儲(chǔ)能復(fù)合增速14/23/55%。（2）公司利潤(rùn)風(fēng)光水電力運(yùn)營(yíng)占絕大部分，參考三峽能源/吉電股份/節(jié)能風(fēng)電能PE25倍，森特股份PE92/永福股份PE107/儲(chǔ)能龍頭PE90倍，給PE25倍約76億市值。

風(fēng)險(xiǎn)提示：通脹超預(yù)期政策緊縮，疫情反復(fù)，公司負(fù)債率偏高。

原標(biāo)題：粵水電抽水儲(chǔ)能資質(zhì)強(qiáng)案例豐富 風(fēng)光水發(fā)電運(yùn)營(yíng)低估