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高紀凡懸著的心終于可以落下了。
短短兩個月間，這位光伏大佬和他創(chuàng)立的天合光能在資本市場上坐了一趟刺激心跳的過山車。
3月11日晚間，上交所發(fā)布科創(chuàng)板上市委審議結(jié)果：同意天合光能首發(fā)的上市申請，天合光能距離登陸科創(chuàng)板又近了一步。
而僅僅兩個月前的1月8日，這家老牌光伏巨頭還是一名“落榜生”。彼時，天合光能首次沖擊科創(chuàng)板得到的結(jié)果是“暫緩審議”，這也是2020年的首例暫緩審議。
與之形成鮮明對比的是，其同行晶科電力在天合光能接到“暫緩審議”通知的前一天，拿到了“無條件過會”通知書。
臨門一腳未進，天合光能的前景再次蒙上陰影。三年前，在美股中概股私有化浪潮下，高紀凡毅然決定帶領(lǐng)天合光能從紐交所退市，開啟私有化征程。
私有化回A承載著高紀凡更大的夢想，但整個過程一波三折。天合光能現(xiàn)今二次闖關(guān)終于過會，這位55歲的知名企業(yè)家似乎可以緩一口氣。
在啟動私有化的前一年，天合光能曾在光伏行業(yè)奪下“頭魁”，出貨量位列全球第一，占據(jù)全球10%市場份額。此后，失去資本市場助力后，高紀凡勉力維持。
如今，重歸資本市場后，這家老牌光伏巨頭能否重振雄風？
01、從紐交所到科創(chuàng)板
高紀凡不是第一次登上資本市場。
作為改革開放后的知識精英，從南京大學畢業(yè)后，高紀凡便被選派前往美國加州伯克利大學留學。而決定他此后23年間鏖戰(zhàn)光伏市場的，是一次偶然的機會。
上世紀末很平常的一個下午，高紀凡看到一條新聞：2010年美國要在商住建筑、辦公大樓安裝100萬套太陽能光電系統(tǒng)進行屋頂發(fā)電。
他據(jù)此判斷：隨著太陽能技術(shù)的利用，其市場前景和社會效應都無可估量，太陽能在21世紀會大有作為。
1997年，高回到家鄉(xiāng)成立常州天合光能有限公司，第二年即從日本引進生產(chǎn)線，用最快的速度開始了鋁板幕墻的大規(guī)模生產(chǎn)。
從創(chuàng)業(yè)，到把公司帶入資本市場，高紀凡用了整整10年。
2006年，天合光能在紐交所上市。2006年-2010年，公司的營業(yè)收入從8.94億元直線飆升至123.03億元，復合增長率高達92.61%。
登陸紐交所后，又一個十年過去。2016年，天合光能的體量已擴大十倍有余，但其股價卻并不理想。放眼整個行業(yè)，中概股光伏企業(yè)在美估值普遍過低，也是因此，近年來光伏中概股掀起了一股“回A”潮。
2017年3月，天合光能完成了總額約11億美元的私有化交易，于美股退市。2019年5月，天合光能在科創(chuàng)板的上市申請獲上交所受理，經(jīng)過兩次闖關(guān)終于于昨日過會。
這一次，天合光能選擇的是第四套上市標準，即市值不低于30億元，且最近一年營收不低于3億元。
本次發(fā)行的股票數(shù)量不超過4.39億股，且不低于本次發(fā)行完成后公司股份總數(shù)的10%，發(fā)行后總股本不超過21.97億股。
天合光能此次擬募集凈資金30億元，招股書顯示募資將用于晶硅、太陽能電池和光伏組件技改及擴建項目(總投資26.2億，募資投入6.5億)、銅川光伏發(fā)電技術(shù)領(lǐng)跑基地宜君縣天興250MWp光伏發(fā)電項目(總投資17.5億，募資投入5.25億)、研發(fā)及信息中心升級建設(shè)項目(總投資4.6億，募資投入4.37億)及補充流動資金(募資投入13.87億元)。
02、資金悖論
“補充流動資金”，被放在了最后一項，但這恐怕是天合光能最急需解決的問題。募集資金中約13.56億元用于補充公司流動資金，這在全部募集資金中比例高達45.21%。
事實上，債務壓力早已出現(xiàn)。債務風險，也是天合光能第一次過會被暫緩的原因之一。
截至2019年9月末，天合光能賬面短期借款約56.43億元，其中一年內(nèi)即將到期的非流動負債約為7.24億元。而同期，公司的賬面貨幣資金僅有41.33億元，短期償債壓力較大。
此外，有息負債直接拖累公司的凈利潤增長。2019年前三季度，天合光能為負債償付的利息為3.25億元，這個數(shù)字超過其同期利潤總額的一半，高達62.26%。
“2017年天合光能實控人曾向廈門國際信托貸款45.69億元，貸款年利率6%，期限60個月，貸款用途為增持公司股份。”這個問題在審核問詢階段，被監(jiān)管層反復問詢。
兩個月前的上會審核意見中，上市委還要求公司進一步說明如實控人違反約定，如何保證其控股權(quán)不受影響，并說明相關(guān)承諾和措施的可靠性。
“現(xiàn)金流是企業(yè)的血液，關(guān)鍵時刻現(xiàn)金流比血液還重要?，F(xiàn)金流斷了，企業(yè)就一口氣都沒有了。”高紀凡如是說。
創(chuàng)業(yè)多年，高紀凡親歷了光伏行業(yè)遠大于其它行業(yè)的波動幅度，也親眼看到一個個熟悉的同行者猝然倒下。
穩(wěn)穩(wěn)控制現(xiàn)金流，似乎已經(jīng)寫入高紀凡的肌肉記憶。他多次強調(diào)，不能過度做過多風險性的負債，光伏企業(yè)要管好現(xiàn)金流，要增加自己的造血功能，這是企業(yè)生存發(fā)展的第一位。
而在融資方面，高紀凡的思路是股權(quán)融資和債券融資要平衡好，“有的企業(yè)為了利潤傾向于債券融資，而不肯放開股權(quán)，如此增加風險沒有必要。”
然而，天合光能毋庸置疑對資金有著強烈渴求。
光伏行業(yè)是資金密集投入較大的行業(yè)，天合光能自美股退市后，未能快速登陸A股，加上原有債務，資金捉襟見肘可想而知。
另外，光伏行業(yè)的技術(shù)進步與創(chuàng)新較快，研發(fā)投入比一定程度上甚至意味著生存率。2016年至2019年前三季度，天合光能累計的研發(fā)投入超過42億元。這也加大了資金需求量。
顯然，本次用于補充流動資金的募集資金到位后，將有助降低天合光能的資產(chǎn)負債率，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，減少利息支出。
03、能否重振雄風
近年來，高紀凡在馬不停蹄地描繪和構(gòu)筑新夢想。
受制于組件端的激烈競爭，天合光能的戰(zhàn)略定位也不再僅限于組件制造商，而是逐漸向光伏智慧能源整體解決方案提供商延伸。
目前，天合光能的主要業(yè)務包括光伏產(chǎn)品、光伏系統(tǒng)、智慧能源三大板塊。
天合光能2019年的凈利潤為7.02億元，較上年同期增長22.61%；歸屬于母公司股東的凈利潤6.4億元，較2018年增長14.82%。
喜訊不止于此，據(jù)PV Infolink發(fā)布的2019組件出貨排名，天合光能全球組件出貨量超10GW，居于晶科、晶澳之后，排名第三。
不過，亮眼的數(shù)據(jù)背后可以發(fā)現(xiàn)，其凈利潤的增長點主要是組件業(yè)務和光伏電站EPC業(yè)務。公司的絕大部分營收依然來自組件業(yè)務。
另一個壞消息是，組件的毛利率在逐年下降。2016-2018年度及2019年上半年，天合光能光伏組件毛利率分別為17.79%、15.28%、16.35%及14.27%。
光伏系統(tǒng)是天合光能的第二大業(yè)務。其中的電站業(yè)務從2016年到2018年三年間是翻倍增長的。但是，電站需要前期投入巨大，屬于重資產(chǎn)高負債，很容易拖累上市公司的資產(chǎn)負債表。
不僅如此，電站的開發(fā)、運營的回款速度較慢，必然需要雄厚資金實力支持。否則會拖累現(xiàn)金流，公司也會因此面臨較大風險。
也是因此，另一家光伏龍頭企業(yè)晶科能源的做法是將電站資產(chǎn)分拆出來在國內(nèi)上市，制造板塊依舊留在美股市場。
第三塊業(yè)務力量微薄。公開數(shù)據(jù)顯示，高紀凡寄予厚望的“智能微網(wǎng)及多能系統(tǒng)”在2018年的收入為1.01億元，占比僅為0.41%。
與高紀凡并肩的光伏龍頭企業(yè)都有著類似的業(yè)務結(jié)構(gòu)和營收結(jié)構(gòu)，毛利率在下降的組件業(yè)務仍然是公司營收和利潤的大頭。同時，這些光伏公司也在積極謀求新的增長點。
天合光能近年的營收結(jié)構(gòu)中，組件的比重在下降，光伏系統(tǒng)和智慧能源的比重呈上升趨勢，可見其發(fā)展在趨于多元化，新的增長點也在發(fā)力。
然而，尚不明朗的資本環(huán)境和外部競爭格局留給企業(yè)的時間并不多。
近年來，光伏產(chǎn)業(yè)開始由規(guī)?；l(fā)展逐步向降本去補、提質(zhì)增效的高質(zhì)量發(fā)展之路轉(zhuǎn)變。市場發(fā)展日趨成熟，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型無可避免。
此外，國有資本也在加速布局光伏行業(yè)，搶食蛋糕，民企的利潤和生存空間面臨挑戰(zhàn)。
55歲的高紀凡，和他創(chuàng)辦的這家23歲的老牌光伏企業(yè)，仍將面臨考驗。
原標題：二次闖關(guān)終過會,天合能否重振雄風?
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