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編者按：國(guó)投電力2019年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入196億元，同比增長(zhǎng)10.25%，其中水、火電盈利能力均提升，并申請(qǐng)?jiān)趥惤凰鶔炫粕鲜校l(fā)展海外清潔能源。

事件：

公司發(fā)布2019年中報(bào)。上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入196億元，同比增長(zhǎng)10.25%；歸母凈利潤(rùn)22.76億元，同比增長(zhǎng)44.92%，高于預(yù)期的20億元。

投資要點(diǎn)：

水、火電盈利能力均提升，拉動(dòng)半年報(bào)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。上半年公司水電發(fā)電量371.81億度，同比增長(zhǎng)7.48%，電價(jià)0.255元/度，同比下降6.29%?；痣姲l(fā)電量336.13億度，同比增長(zhǎng)14.31%，電價(jià)0.377元/度，同比下降3.37%。因來(lái)水偏豐，雅礱江水電、國(guó)投小三峽發(fā)電增速較快。國(guó)投大朝山受上游電站去庫(kù)容的影響，發(fā)電增速同比增長(zhǎng)40%以上，電價(jià)同比增長(zhǎng)17.85%，上半年實(shí)現(xiàn)5.5億凈利潤(rùn)，同比增長(zhǎng)約3億元。因去年6月北疆二期2臺(tái)百萬(wàn)機(jī)組投產(chǎn)，業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)約1.5億元。因廣西用電高增長(zhǎng)及煤價(jià)下跌，上半年北部灣、欽州機(jī)組盈利能力大幅增長(zhǎng)，合計(jì)同比增長(zhǎng)約1.4億元。因煤價(jià)下跌及二季度增值稅降稅紅利，安徽宣城扭虧為盈。聯(lián)營(yíng)、合營(yíng)企業(yè)盈利能力提升，上半年公司投資收益同比增長(zhǎng)超過(guò)2億元。公司水、火電均實(shí)現(xiàn)盈利規(guī)模增長(zhǎng)，拉動(dòng)上半年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)近45%。

擬發(fā)行全球存托憑證(GDR)，申請(qǐng)?jiān)趥惤凰鶔炫粕鲜校l(fā)展海外清潔能源。公司計(jì)劃發(fā)行不超過(guò)總股本10%、對(duì)應(yīng)A股股份數(shù)量不超過(guò)6.79億股的GDR，目前已獲國(guó)資委原則同意，尚需股東大會(huì)審議，以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)、英國(guó)證券監(jiān)管部門(mén)的核準(zhǔn)。公司本次發(fā)行GDR擬用于現(xiàn)有的境外在建機(jī)儲(chǔ)備的清潔能源項(xiàng)目，或用于其他潛在境外收購(gòu)機(jī)會(huì)。公司在英國(guó)的全資子公司Red Rock Power參股25%的Beatrice項(xiàng)目(58.8萬(wàn)kW)已于7月底正式投入商運(yùn)，另有基建前期Inch Cape項(xiàng)目(78.4萬(wàn)kW)。今年5月，公司全資子公司以4.68億元收購(gòu)江蘇天合 太陽(yáng)能 持有的新疆托克遜縣天合光能100%股權(quán)。公司于海內(nèi)外布局非水可再生能源，完善裝機(jī)結(jié)構(gòu)，并將持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br />
雅礱江中游開(kāi)發(fā)進(jìn)行時(shí)，配套外送特高壓線路，“十四五”期間迎來(lái)投產(chǎn)高峰。2018年雅礱江中游直流特高壓送出工程，已經(jīng)列入國(guó)家能源局加快推進(jìn)的輸變電重點(diǎn)工程文件名單，后續(xù)建設(shè)有望進(jìn)一步加快。公司擁有雅礱江全流域開(kāi)發(fā)權(quán)，目前控股水電裝機(jī)容量1672萬(wàn)kW。目前中游在建的楊房溝、兩河口水電站，合計(jì)裝機(jī)容量450萬(wàn)kW，計(jì)劃于2021-2023年間投產(chǎn)。中游另外5個(gè)電站前期工作正有效推進(jìn)，擬建項(xiàng)目共計(jì)730萬(wàn)kW，預(yù)計(jì)2025年公司水電裝機(jī)容量達(dá)2852萬(wàn)kW。

盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：參考半年報(bào)業(yè)績(jī)，以及上半年煤價(jià)走勢(shì)，我們上調(diào)公司2019-2021年公司歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為50.8、52.5和54.1億元(上調(diào)前分別為48.2、50.3、52億元)，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為12、12和12倍。雅礱江業(yè)績(jī)穩(wěn)定且中長(zhǎng)期具備增長(zhǎng)潛力，今年火電板塊有望持續(xù)受益煤價(jià)回落、發(fā)電效率改善，盈利持續(xù)提升，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

原標(biāo)題：國(guó)投電力(600886)水火共濟(jì)拉動(dòng)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，境外融資布局清潔能源