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編者按：光伏平價(jià)上網(wǎng)已成為趨勢(shì)，這對(duì)光伏行業(yè)的影響喜憂參半，好的是光伏行業(yè)將會(huì)減少政策的影響，自主性更強(qiáng)，不好的是這是一個(gè)成長(zhǎng)的過程，前進(jìn)道路曲折難測(cè)。 

光伏平價(jià)上網(wǎng)近在咫尺，本文重點(diǎn)討論平價(jià)上網(wǎng)達(dá)成后的變與不變：變好的方面是政策影響減弱、現(xiàn)金流增強(qiáng)、成長(zhǎng)周期變長(zhǎng)帶來(lái)估值和盈利的提升；不變的是行業(yè)后發(fā)優(yōu)勢(shì)、價(jià)格持續(xù)下降仍是投資面臨的風(fēng)險(xiǎn)。我們回顧光伏歷史上4輪周期，認(rèn)為本輪主線是技術(shù)進(jìn)步和迭代，但也因此存在眾多技術(shù)路線的不確定性。反而是副產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)成熟、龍頭優(yōu)勢(shì)明顯，存在更確定的投資機(jī)會(huì)。我們更看好產(chǎn)業(yè)格局良好的光伏玻璃，EVA膜和逆變器行業(yè)。

未來(lái)兩年光伏將保持兩位數(shù)需求增速，且獲得至少4-5年的增長(zhǎng)黃金期

我們預(yù)計(jì)2019/20年全球光伏需求將會(huì)在125和141吉瓦，同時(shí)2020至25年復(fù)合增速在7％，2025年有望達(dá)到200吉瓦關(guān)口。以目前國(guó)內(nèi)投資成本和電價(jià)測(cè)算，我們認(rèn)為18年底已有2省平價(jià)，而當(dāng)成本進(jìn)一步下降20％，2020年至少有16省完全平價(jià)。


海外歐美市場(chǎng)將由傳統(tǒng)機(jī)組退役的替代需求帶動(dòng)，增長(zhǎng)平穩(wěn)；而新興市場(chǎng)受電力需求高增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)，伴隨價(jià)格下降需求高速增長(zhǎng)。

平價(jià)之后，產(chǎn)能成為周期領(lǐng)先指標(biāo)

隨著政策影響減弱，價(jià)格和需求將會(huì)成為兩個(gè)動(dòng)態(tài)平衡因素推動(dòng)行業(yè)發(fā)展。我們認(rèn)為由于光伏產(chǎn)業(yè)后發(fā)優(yōu)勢(shì)的特性，部分環(huán)節(jié)產(chǎn)能過剩將是常態(tài)。而通過產(chǎn)能格局預(yù)判價(jià)格走勢(shì)將是需求研究的領(lǐng)先指標(biāo)。


我們預(yù)計(jì)受產(chǎn)能格局推動(dòng)，2019/20年光伏電站整體造價(jià)將分別再下降16％和8％，而其中19年非技術(shù)成本下降、PERC電池環(huán)節(jié)和轉(zhuǎn)換效率提升分別貢獻(xiàn)0.32、0.20和0.04元/瓦。其中PERC電池已知新產(chǎn)能今年增長(zhǎng)高達(dá)32％，且擴(kuò)產(chǎn)周期短，上游生產(chǎn)設(shè)備訂單已達(dá)50GW，因此下半年價(jià)格可能降至1元/瓦水平。而光伏玻璃行業(yè)則由于產(chǎn)能瓶頸，下半年有望獲得量?jī)r(jià)齊升的機(jī)會(huì)。

尋找產(chǎn)業(yè)鏈先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯的穿越周期者

通過行業(yè)歷史回顧可以看到，每一輪周期中均有細(xì)分行業(yè)通過快速降本或技術(shù)進(jìn)步，獲得超額回報(bào)，成為市場(chǎng)寵兒。但先發(fā)優(yōu)勢(shì)無(wú)法保持的特性也使得超額回報(bào)無(wú)法長(zhǎng)存。子板塊中光伏玻璃、EVA膜和逆變器由于技術(shù)路線穩(wěn)定，行業(yè)格局集中，雖然無(wú)法獲得技術(shù)革新的超額回報(bào)，但價(jià)格壓力較小，仍可受益于需求增長(zhǎng)，穿越周期帶來(lái)確定回報(bào)。


原標(biāo)題：變與不變？ 光伏平價(jià)上網(wǎng)后產(chǎn)能將成周期領(lǐng)先指標(biāo)