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編者按：公司是國(guó)內(nèi)最大的光伏用EVA 膠膜生產(chǎn)企業(yè)。公司主要用于光伏封裝材料(EVA 膠膜、背板)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，目前公司EVA 膠膜產(chǎn)能達(dá)4.5 億平米，2017 年前三季度公司EVA 膠膜出貨量達(dá)4.23 億平方米。

投資要點(diǎn)： 公司是國(guó)內(nèi)最大的光伏用EVA 膠膜生產(chǎn)企業(yè)。公司主要用于光伏封裝材料(EVA 膠膜、背板)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，目前公司EVA 膠膜產(chǎn)能達(dá)4.5 億平米，2017 年前三季度公司EVA 膠膜出貨量達(dá)4.23 億平方米。我國(guó)前三季度新增裝機(jī)量為43GWH，按照1GWH 需要0.13 億平方米EVA 膠膜計(jì)算，前三季度全國(guó)膠膜銷(xiāo)量為5.6 億平方米，公司市場(chǎng)份額占比為75%，另外兩家公司斯威克及海優(yōu)威占比25%左右。此外，公司2016 年在泰國(guó)設(shè)立全資子公司福斯特材料科學(xué)(泰國(guó))有限公司，擬擴(kuò)產(chǎn)EVA 膠膜產(chǎn)能。我們認(rèn)為隨著我國(guó)2020 年光伏實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)的目標(biāo)漸行漸近，光伏下游行業(yè)望快速發(fā)展，公司新增產(chǎn)能將會(huì)及時(shí)消化，EVA 膠膜仍將是公司利潤(rùn)主要增長(zhǎng)點(diǎn)。

2016 年EVA 膠膜產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)斷崖式下跌，目前產(chǎn)品價(jià)格企穩(wěn)回升。2015年年末，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布的《關(guān)于完善陸上風(fēng)電光伏發(fā)電上網(wǎng)標(biāo)桿電價(jià)政策的通知》提出，2016 年以前獲批的光伏項(xiàng)目如果能在2016 年6 月30 日以前投運(yùn)，則仍能享受補(bǔ)貼下調(diào)前的電價(jià)，這促成了國(guó)內(nèi)2016 年上半年光伏電站的“搶裝”熱潮。搶裝潮過(guò)后，2016 年第三季度行業(yè)整體自然回落，組件價(jià)格由于下游成本壓力出現(xiàn)大幅下滑。2017 年我國(guó)裝機(jī)量已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了光伏行業(yè)預(yù)測(cè)的20-30GWH，下游行業(yè)發(fā)展助力EVA 膠膜企穩(wěn)回升，高附加值的光伏膠膜新產(chǎn)品白色EVA 和PO 膠膜銷(xiāo)售占比提升，根據(jù)三季度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)顯示，光伏膠膜銷(xiāo)售價(jià)格為6.74 元/平方米，環(huán)比增長(zhǎng)1.35%。

新材料項(xiàng)目穩(wěn)步進(jìn)行，2018 年有望成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。公司2015 年建設(shè)年產(chǎn) 2.16 億平方米感光干膜等 5 個(gè)項(xiàng)目，投資金額達(dá)10.6 億，包括1)2.16 億平方米感光干膜，2)400 萬(wàn)平方米單面無(wú)膠撓性覆銅板項(xiàng)目，3)500萬(wàn)平方米鋁塑復(fù)合膜項(xiàng)目，4)1000 噸有機(jī)硅封裝材料項(xiàng)目，5)20MWp 農(nóng)(林)光互補(bǔ)光伏電站。感光干膜產(chǎn)品目前穩(wěn)步推進(jìn)，單面無(wú)膠撓性覆銅板和鋁塑復(fù)合膜等產(chǎn)品技術(shù)基本成熟，2017 年下半年望實(shí)現(xiàn)突破，我們認(rèn)為公司培育新項(xiàng)目?jī)赡?，目前各?xiàng)目進(jìn)展順利，有望2018 年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售。

盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司17-19 年EPS 分別為1.36、1.84、2.51 元，給予 2017 年35 倍動(dòng)態(tài)PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)47.60 元。維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇;下游需求不及預(yù)期;產(chǎn)品價(jià)格下降的風(fēng)險(xiǎn)。

原標(biāo)題：[買(mǎi)入評(píng)級(jí)]福斯特(603806)公司跟蹤報(bào)告：國(guó)內(nèi)最大的光伏用EVA膠膜生產(chǎn)企業(yè) 受益于下游行業(yè)發(fā)展產(chǎn)品價(jià)格企穩(wěn)回升