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上半年行業(yè)高增長(zhǎng)延續(xù)，ROE逐步回歸較高水平

受益國(guó)內(nèi)光伏搶裝，上半年我們的統(tǒng)計(jì)的A股23家光伏企業(yè)共實(shí)現(xiàn)收入443億元，同比增長(zhǎng)67.25%，增幅較前期明顯上升。實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)39.99億元，同比增長(zhǎng)179%，利潤(rùn)規(guī)模接近去年全年水平。行業(yè)綜合毛利率為22.88%，同比上升1.44%。行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇帶動(dòng)ROE水平逐步回歸至較高位置，尤其是龍頭企業(yè)：上半年?yáng)|方日升、隆基股份、億晶光電等組件企業(yè)及福斯特等輔材企業(yè)ROE水平接近或超過(guò)10%，年化約20%左右水平。

高增長(zhǎng)下企業(yè)分化明顯，單晶與設(shè)備收入擴(kuò)張

在行業(yè)收入與利潤(rùn)高增長(zhǎng)的同時(shí)，企業(yè)間分化明顯：1)直接受益于搶裝的制造企業(yè)表現(xiàn)明顯優(yōu)于電站開(kāi)發(fā)類企業(yè)。15家光伏制造企業(yè)收入同比增長(zhǎng)91.06%，高于電站類企業(yè)的40.70%；2)制造企業(yè)之間同樣分化明顯，東方日升、億晶光電等組件內(nèi)銷為主的企業(yè)收入增幅較大。3)單晶競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)提升，上半年占比上升，帶動(dòng)隆基、中環(huán)等單晶企業(yè)收入與利潤(rùn)均大幅增長(zhǎng)。4)行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇帶動(dòng)企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張，我們統(tǒng)計(jì)的晶盛機(jī)電、京運(yùn)通、天龍光電、精功科技4家設(shè)備企業(yè)上半年共實(shí)現(xiàn)光伏設(shè)備收入8.59億元，同比增長(zhǎng)216.97%

下半年展望：3季度價(jià)格持續(xù)下跌，Q4行業(yè)有望觸底回升

搶裝過(guò)后，受需求短期快速回落影響，Q3產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格持續(xù)下跌，其中硅片、電池價(jià)格跌幅較大。隨著國(guó)內(nèi)需求啟動(dòng)及海外進(jìn)入旺季，行業(yè)價(jià)格與盈利有望在Q4觸底回升：1)成本下降與利率下行使得電站IRR仍處高位，而地方政府的競(jìng)爭(zhēng)性指標(biāo)分配要求督促企業(yè)加快建設(shè)。同時(shí)，9-10月份海外將進(jìn)入裝機(jī)旺季。我們判斷下半年全球光伏裝機(jī)在33GW左右，相比上半年基本持平；2)供給釋放最快階段已經(jīng)過(guò)去，Q4新增供給邊際影響逐步弱化；3)本輪行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張并不嚴(yán)重，行業(yè)產(chǎn)能利用率，尤其是龍頭企業(yè)，仍將維持較高水平；4)企業(yè)成本持續(xù)下降，按當(dāng)前價(jià)格測(cè)算，硅片企業(yè)毛利率仍在15%-20%左右，組件毛利率在15%左右，4季度行業(yè)復(fù)蘇有望帶動(dòng)盈利水平進(jìn)一步修復(fù)。