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 短期看，戶(hù)用方面歐洲市場(chǎng)相對(duì)分散，2022年經(jīng)銷(xiāo)商超量備貨及2023年逆變器端供給充足導(dǎo)致板塊面臨量?jī)r(jià)壓力，盡管當(dāng)前歐洲市場(chǎng)逆變器尚未出現(xiàn)行業(yè)性調(diào)價(jià)，但悲觀(guān)預(yù)期下板塊整體估值已經(jīng)大幅回調(diào)。一方面，歐洲作為各戶(hù)用光伏與儲(chǔ)能逆變器廠(chǎng)商盈利的重要來(lái)源，其景氣度對(duì)于板塊情緒及估值水平有著相對(duì)更重要影響，另一方面，我們認(rèn)為快速增長(zhǎng)的亞非拉市場(chǎng)有望提供重要的收入與利潤(rùn)增量來(lái)源，弱化單一市場(chǎng)的周期引起的業(yè)績(jī)波動(dòng)。因此我們認(rèn)為戶(hù)儲(chǔ)企業(yè)盡管表現(xiàn)或?qū)⒂兴只?，但板塊盈利仍將維持增長(zhǎng)且部分企業(yè)存上調(diào)可能，若3Q23歐洲去庫(kù)存周期趨向尾聲板塊有望迎估值修復(fù)。工商業(yè)方面中國(guó)市場(chǎng)光儲(chǔ)增長(zhǎng)更為亮眼，上游產(chǎn)業(yè)鏈出貨量彈性充足，但國(guó)內(nèi)市場(chǎng)盈利能力可能偏弱，更需關(guān)注企業(yè)實(shí)際業(yè)績(jī)兌現(xiàn)情況。若拉長(zhǎng)周期看，我們認(rèn)為電力市場(chǎng)化發(fā)展下滲透率天花板高發(fā)展空間充足，成長(zhǎng)依舊是分布式光儲(chǔ)的主旋律，因而在當(dāng)前估值低位下安全邊際較為充足，頭部逆變器企業(yè)長(zhǎng)期投資價(jià)值凸顯。

我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)性是催生裝機(jī)快速增長(zhǎng)的源動(dòng)力，早年補(bǔ)貼政策的周期變化從收益端影響經(jīng)濟(jì)性，進(jìn)而影響裝機(jī)端周期變化，而近年系統(tǒng)成本下降甚至實(shí)現(xiàn)平價(jià)后，需求潛力被快速激發(fā)。當(dāng)前從滲透率角度看，主要市場(chǎng)經(jīng)歷裝機(jī)高增后距離需求見(jiàn)頂仍有較長(zhǎng)距離，尤其儲(chǔ)能滲透率仍在低位，潛在增長(zhǎng)空間充足。整體而言，政策與電價(jià)是影響裝機(jī)需求邊際變化的兩個(gè)核心變量，而對(duì)于不同市場(chǎng)階段性的主導(dǎo)因素有所不同，2023-2024年增速角度我們預(yù)期儲(chǔ)能快于光伏，工商業(yè)快于戶(hù)用，分區(qū)域看：

歐洲市場(chǎng)我們認(rèn)為在終端電價(jià)主導(dǎo)下需求增速或回落，但對(duì)于用戶(hù)而言配置光儲(chǔ)系統(tǒng)仍具經(jīng)濟(jì)性，我們測(cè)算德國(guó)當(dāng)前7kw光伏/7kw光伏+7kwh儲(chǔ)能/10kw光伏/10kw光伏+10kwh儲(chǔ)能四種方案的投資回收期約為7.2/8.0/8.2/10.3年，仍處歷史較好水平。歐洲市場(chǎng)相對(duì)分散，各國(guó)表現(xiàn)或有分化，其中德國(guó)、奧地利等市場(chǎng)占比高且增速快；美國(guó)市場(chǎng)在政策主導(dǎo)下用戶(hù)側(cè)儲(chǔ)能迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇，凈計(jì)量向凈計(jì)費(fèi)的轉(zhuǎn)向以及分時(shí)電價(jià)的普及有望驅(qū)動(dòng)配儲(chǔ)率進(jìn)一步上行；其他市場(chǎng)中我們看好澳洲配儲(chǔ)率提升、中國(guó)工商儲(chǔ)放量以及南非戶(hù)儲(chǔ)的“從0到1”，傳統(tǒng)與新興市場(chǎng)有望呈現(xiàn)多點(diǎn)開(kāi)花的格局，帶動(dòng)分布式光儲(chǔ)尤其是儲(chǔ)能端需求長(zhǎng)期向好。

原標(biāo)題：中金公司：儲(chǔ)能滲透率仍在低位 潛在增長(zhǎng)空間充足