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VCP設(shè)備龍頭，拓展鋰電、光伏電鍍設(shè)備。

①公司是VCP(垂直連續(xù)電鍍)設(shè)備龍頭。公司成立于2005年，已成長為VCP設(shè)備龍頭。公司產(chǎn)品主要包括PCB電鍍專用設(shè)備、五金表面處理專用設(shè)備和新能源領(lǐng)域電鍍設(shè)備。PCB電鍍專用設(shè)備是公司主要收入來源，2021年實現(xiàn)營業(yè)收入6.6億元，占公司總收入的82.3%。鋰電復(fù)合銅箔設(shè)備是公司的重點發(fā)展方向，2021年實現(xiàn)營業(yè)收入965.7萬元。

②業(yè)績持續(xù)增長，盈利能力穩(wěn)中有升。公司業(yè)績持續(xù)增長，2017-2021年營業(yè)收入從3.76億元增長至8.05億元，CAGR為16.41%；歸母凈利潤從4543.62萬元增長至1.61億元，CAGR為37.20%。公司盈利能力穩(wěn)中有升，2021年公司銷售毛利率和銷售凈利率分別為42.63%、19.99%，同比分別提升1.93pct、4.15pct。

③依托電鍍技術(shù)積累，拓展鋰電、光伏電鍍設(shè)備。公司重視研發(fā)，研發(fā)費用率維持在7%以上，截至2021年末，公司已擁有專利150項。長期持續(xù)研發(fā)投入使公司在電鍍領(lǐng)域具備深厚的技術(shù)積累和沉淀。公司深耕PCB電鍍設(shè)備的同時，憑借電鍍技術(shù)積累拓展鋰電和光伏電鍍市場，成長空間廣闊。

PCB:深耕VCP設(shè)備，產(chǎn)品線拓展打造新增長點。

①VCP設(shè)備成為行業(yè)主流，市場規(guī)模穩(wěn)步增長。PCB產(chǎn)值穩(wěn)步增長+行業(yè)結(jié)構(gòu)升級推動電鍍設(shè)備需求增長，垂直連續(xù)電鍍設(shè)備具有性能好、節(jié)能環(huán)保、維護(hù)簡單等特點，已成為PCB主流電鍍設(shè)備。根據(jù)CPCA數(shù)據(jù)，2018年中國垂直連續(xù)電鍍設(shè)備新增數(shù)量為328臺，新增市場規(guī)模為13.41億元，預(yù)計2023年市場規(guī)模將增長至23.78億元，CAGR為16.3%。

②深耕VCP設(shè)備，產(chǎn)品線拓展打造新增長點。公司VCP設(shè)備性能處于行業(yè)領(lǐng)先水平，電鍍設(shè)備需求增長推動公司PCB業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展。公司深耕VCP的同時向PCB生產(chǎn)其他工序拓展，推出水平除膠化銅設(shè)備，長期看在其他材料表面處理工序也有望拓展，公司PCB業(yè)務(wù)有望穩(wěn)健增長。

鋰電：PET銅箔前景廣闊，拓展鍍銅和磁控濺射設(shè)備推動公司發(fā)展。

①PET銅箔前景好，鍍銅設(shè)備市場空間大。PET銅箔采用PET(聚對苯二甲酸乙二醇酯)基膜兩邊鍍銅的“三明治結(jié)構(gòu)”。與傳統(tǒng)鋰電銅箔相比，PET銅箔具有安全性高、原材料成本低、能量密度高、壽命長等優(yōu)勢，具備良好的發(fā)展前景。根據(jù)測算，2025年在PET銅箔滲透率達(dá)到25%的情況下，PET電鍍設(shè)備市場空間約133億元。

②拓展PET銅箔電鍍設(shè)備，打開成長空間。公司將PCB領(lǐng)域的垂直連續(xù)電鍍技術(shù)，拓展應(yīng)用至新能源材料專用設(shè)備，2021年公司PET復(fù)合銅箔電鍍設(shè)備已實現(xiàn)966萬元收入，目前與多個行業(yè)大客戶對接，有望實現(xiàn)批量化交付。同時公司正在研發(fā)PET鍍銅前道的磁控濺射設(shè)備，后續(xù)有望提供PET銅箔的成套設(shè)備。

光伏：發(fā)揮基礎(chǔ)電鍍工藝優(yōu)勢，布局HJT銅電鍍設(shè)備。

①銅電鍍是HJT實現(xiàn)降銀的主要路徑。HJT實現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)的瓶頸之一是低溫銀漿的單耗問題。銅電鍍采用類似半導(dǎo)體的工藝來制作銅的金屬化電極，包括制作種子層、曝光顯影、電鍍、去膜/去種子層等工序，能實現(xiàn)以銅代銀的降本效果，應(yīng)用前景良好。

②拓展HJT銅電鍍設(shè)備，有望打開公司成長空間。根據(jù)公司2022年3月22日披露的投資者調(diào)研紀(jì)要，公司光伏鍍銅設(shè)備的試驗機(jī)已經(jīng)交付，運行情況良好。光伏鍍銅設(shè)備滿足對速度、良率、碎片率等的要求，公司具備生產(chǎn)量產(chǎn)機(jī)的條件。光伏銅電鍍設(shè)備有望打開公司長期成長空間。

盈利預(yù)測：公司依托PCB電鍍的技術(shù)積累，拓展鋰電、光伏電鍍市場。受PCB產(chǎn)值增長、行業(yè)高端化發(fā)展、產(chǎn)品品類拓展推動，公司PCB業(yè)務(wù)將穩(wěn)健增長。鋰電PET銅箔和光伏銅電鍍產(chǎn)業(yè)前景良好，成長空間廣闊。預(yù)計公司2022-2024年的營業(yè)收入分別為11.19、16.05、21.50億元，歸母凈利潤分別為2.32、3.41、4.49億元。

風(fēng)險提示：PCB電鍍設(shè)備需求下滑的風(fēng)險、PET復(fù)合銅箔發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險、新冠疫情加劇導(dǎo)致經(jīng)營環(huán)境惡化的風(fēng)險、行業(yè)規(guī)模測算偏差風(fēng)險、研報使用的信息存在更新不及時風(fēng)險等。

摘要選自中泰證券研究所研究報告：《東威科技：PCB電鍍設(shè)備龍頭，拓展PET銅箔和光伏銅電鍍設(shè)備》

發(fā)布時間：2022年7月27日

報告作者：馮勝中泰機(jī)械首席S0740519050004

原標(biāo)題：馮勝：PCB電鍍設(shè)備龍頭 拓展PET銅箔和光伏銅電鍍設(shè)備