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特變電工：加大投資力度，新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展提速

特變電工600089

研究機(jī)構(gòu)：齊魯證券分析師：曾朵紅，沈成撰寫日期：2015-07-14

投資要點(diǎn)

投資建設(shè)特變電工能源電力設(shè)備產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目，打造張家口風(fēng)光發(fā)電設(shè)備制造中心。特變電工控股公司特變電工新疆新能源股份有限公司為緊抓市場機(jī)遇，提升新能源公司核心競爭力，擬在河北省張家口市設(shè)立子公司，以該子公司為主體投資建設(shè)特變電工能源電力設(shè)備產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目進(jìn)行逆變器的研制及銷售，并獲取風(fēng)、光資源，進(jìn)行開發(fā)建設(shè)，該電力設(shè)備產(chǎn)業(yè)園總投資20，010萬元。該項(xiàng)目建成后年產(chǎn)1500MW太陽能光伏逆變器產(chǎn)品，達(dá)產(chǎn)后年?duì)I業(yè)收入37，500萬元，利潤總額2，214萬元，總投資收益率13.20%，項(xiàng)目全部投資回收期6.3年（所得稅后），項(xiàng)目預(yù)期財(cái)務(wù)效益較好。新能源公司投資建設(shè)電力設(shè)備產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目，能獲得大量的風(fēng)、光資源配置，有利于新能源公司長期、健康可持續(xù)發(fā)展；新能源公司在市場中心建設(shè)電力設(shè)備產(chǎn)業(yè)園，可以提升新能源公司對客戶的服務(wù)能力，有利于新能源公司樹立品牌，增強(qiáng)企業(yè)影響力及市場競爭力。

關(guān)聯(lián)投資建設(shè)優(yōu)質(zhì)坑口電站，利用優(yōu)勢發(fā)展疆電外送配套電源項(xiàng)目。為充分利用公司自身煤炭資源優(yōu)勢，促進(jìn)國家大型能源戰(zhàn)略的實(shí)施，為公司創(chuàng)造新的利潤增長點(diǎn)，天池能源（特變電工持有其85.78%的股權(quán)，新疆眾和持有其14.22%的股權(quán)）擬在新疆準(zhǔn)東地區(qū)五彩灣投資建設(shè)新疆準(zhǔn)東五彩灣北一電廠2×660MW坑口電站項(xiàng)目；該項(xiàng)目投資總額52.2億元，其中20%為資本金，80%為銀行貸款。資本金104，544萬元由特變電工及公司參股28.14%的新疆眾和向天池能源同比例增資擴(kuò)股，天池能源以該資金向其全資子公司新疆準(zhǔn)東特變能源有限責(zé)任公司增資擴(kuò)股解決。該項(xiàng)目是準(zhǔn)東煤電基地的主力坑口火電廠之一、準(zhǔn)東至華東特高壓直流輸電工程“疆電外送”配套電源項(xiàng)目，為華東地區(qū)遠(yuǎn)距離輸電。按照年均發(fā)電6，000小時(shí)計(jì)算，年均營業(yè)收入14.55億元，年均利潤總額5.79億元，年均凈利潤4.34億元，具有較好的經(jīng)濟(jì)效益。

輸變電成套工程業(yè)務(wù)持續(xù)增長，將大幅受益于國家的一帶一路戰(zhàn)略。特變是國際業(yè)務(wù)拓展最成功的輸變電企業(yè)，也是目前規(guī)模遙遙領(lǐng)先的企業(yè)，得益于公司領(lǐng)先的商業(yè)模式、高超的商務(wù)能力和強(qiáng)大的執(zhí)行力。2014年輸變電成套工程業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收34.88億，同比增長19.31%，毛利率增加5.52%至28.09%。截止14年底，正在執(zhí)行及尚待執(zhí)行的國際成套合同金額超過33億美元，同比增長超過10%，國際工程建設(shè)周期一般為2-3年，2015年開始進(jìn)入收入集中確認(rèn)期，預(yù)計(jì)將迎來輸變電成套工程的大幅增長。國家去年底推出一帶一路戰(zhàn)略，國家電網(wǎng)響應(yīng)提出電網(wǎng)的一帶一路，而特變電工已經(jīng)在一帶一路沿線國家耕耘了數(shù)年，已經(jīng)參與了當(dāng)?shù)剌斪冸娍偘?xiàng)目，積累了很多的口碑，在國家一帶一路大戰(zhàn)略下，特變輸變電成套工程業(yè)務(wù)將迎來非常大的發(fā)展。

新能源業(yè)務(wù)擬港股上市，解決資金瓶頸后將迎來很大發(fā)展空間。公司董事會會議通過了子公司新特能源股份有限公司增資擴(kuò)股的議案，本次增資價(jià)格為6.84元/股，增資完成后，特變電工持股比例為71.65%，仍為新特能源控股股東。14億元資金中6億元用于補(bǔ)充項(xiàng)目建設(shè)資本金，8億元由新特能源向其控股子公司新能源公司增資，用于光伏電站、風(fēng)電場建設(shè)及運(yùn)營，擴(kuò)大新能源公司系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)規(guī)模。為做強(qiáng)做大公司新能源產(chǎn)業(yè)，公司控股子公司新特能源擬在香港聯(lián)交所主板發(fā)行上市。分業(yè)務(wù)來看，多晶硅去年產(chǎn)量1.7萬多噸，盈利超過4億，僅次于保利協(xié)鑫，今年預(yù)計(jì)2萬噸，價(jià)格今年以來有所下降至17-18美元/公斤，成本也在持續(xù)下降，預(yù)計(jì)整體多晶硅盈利保持平穩(wěn)；光伏和風(fēng)電EPC和BT預(yù)計(jì)為1GW左右，其中BT比例會提高，盈利水平將持續(xù)有大幅度提升，同時(shí)開始建設(shè)持有部分光伏電站，預(yù)計(jì)在500MW左右。隨著香港上市解決資金瓶頸問題后，新能源業(yè)務(wù)未來有較大發(fā)展空間。

特高壓建設(shè)進(jìn)度加速，2015年核準(zhǔn)建設(shè)項(xiàng)目數(shù)翻番。特高壓依舊是投資重點(diǎn)，2015年特高壓建設(shè)明顯提速。特高壓工程從2005年示范工程發(fā)展至今，取得了長足進(jìn)步。2013年，特高壓直流和交流低于預(yù)期，僅批復(fù)一條浙北-福州特高壓交流。2014年，特高壓迎來了新的發(fā)展階段，能源局提出十二條跨區(qū)送電通道，國務(wù)院認(rèn)可通過調(diào)節(jié)能源結(jié)構(gòu)來治理霧霾，特高壓治理霧霾逐步被各方接受，同年，“兩交一直”獲得批復(fù)并開工建設(shè)。2015年，截止目前特高壓上半年就核準(zhǔn)“兩交三直”，同時(shí)國網(wǎng)新疆分公司將開展兩條特高壓直流±1100kV線路的建設(shè)，是在哈鄭線路后第二條和第三條“疆電外送”特高壓直流輸電通道。特變電工秉承自身在變壓器行業(yè)的優(yōu)勢，將會在接下來的特高壓投資高峰期內(nèi)獲得可觀的收入和盈利。

盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)計(jì)公司2015-2017年的EPS分別為0.68元、0.91元和1.16元，同比增長33/34/28%，考慮到特變進(jìn)一步做大做強(qiáng)新能源業(yè)務(wù)，在海外輸變電工程方面積攢的經(jīng)驗(yàn)和口碑將大幅受益一帶一路戰(zhàn)略推進(jìn)，給予2016年24倍PE，目標(biāo)價(jià)22元，維持買入評級。

風(fēng)險(xiǎn)因素：電網(wǎng)投資不達(dá)預(yù)期、光伏項(xiàng)目實(shí)施不達(dá)預(yù)期

中恒電氣：控股殷圖增強(qiáng)能源互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營能力

中恒電氣002364

研究機(jī)構(gòu)：國泰君安分析師：周明，宋嘉吉，王勝撰寫日期：2015-06-19

投資要點(diǎn)：

上調(diào)目標(biāo)價(jià)至45.4元，維持“增持”評級：公司公告出資5，490萬元人民幣持有北京殷圖60%的股權(quán)，北京殷圖在電力系統(tǒng)實(shí)時(shí)數(shù)字仿真計(jì)算和電力系統(tǒng)全過程暫態(tài)測試領(lǐng)域具有突出的優(yōu)勢地位，其電力系統(tǒng)數(shù)字動態(tài)實(shí)時(shí)仿真系統(tǒng)（DDRTS）是國內(nèi)第一套具有自主知識產(chǎn)權(quán)、基于微機(jī)的數(shù)字仿真實(shí)時(shí)閉環(huán)測試系統(tǒng)，也是國內(nèi)第一套大型電力系統(tǒng)電磁暫態(tài)仿真軟件系統(tǒng)，北京殷圖2015年（考核期）計(jì)劃完成實(shí)際凈利潤為不低于800萬人民幣，我們認(rèn)為此次控股殷圖超出市場預(yù)期，此次中恒控股北京殷圖將進(jìn)一步增強(qiáng)公司能源互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營能力。維持15-17年EPS分別為0.35/0.56/0.96元，給予2015年P(guān)EG2.2倍的估值，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至45.4元。

中恒能源互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營能力被低估。市場認(rèn)為中恒只是能源互聯(lián)網(wǎng)眾多標(biāo)的之一，因此低估了中恒在能源互聯(lián)網(wǎng)的競爭力，但是我們認(rèn)為中恒是能源互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營第一股，原因：○1隨著能源互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，未來將有眾多分布式能源接入網(wǎng)內(nèi)，電力系統(tǒng)的運(yùn)行將會越來越復(fù)雜，網(wǎng)內(nèi)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)必將驟增，電力系統(tǒng)數(shù)字動態(tài)實(shí)時(shí)仿真是電網(wǎng)安全穩(wěn)定運(yùn)行的關(guān)鍵技術(shù)，控股殷圖擴(kuò)大公司的技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢○2能源互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營需要包括規(guī)劃、設(shè)計(jì)、實(shí)施、運(yùn)維、增值服務(wù)在內(nèi)的一攬子服務(wù)，而不是單點(diǎn)的服務(wù)，中恒很早就看到了這個(gè)趨勢并進(jìn)行了積極的布局，產(chǎn)品線橫縱向擴(kuò)張非常迅速，此次控股殷圖完善了公司能源互聯(lián)網(wǎng)的產(chǎn)品線，加速能源互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略的落地。

催化劑：售電牌照發(fā)放；電力市場化改革的細(xì)則出臺

核心風(fēng)險(xiǎn)：電力市場化改推進(jìn)力度低于預(yù)期；能源互聯(lián)網(wǎng)市場遲遲未啟動

內(nèi)蒙華電：電量明顯增長，盈利形勢良好

內(nèi)蒙華電600863

研究機(jī)構(gòu)：招商證券分析師：侯鵬，彭全剛，何崟撰寫日期：2014-08-29

2014年上半年實(shí)現(xiàn)每股收益0.14元，符合預(yù)期。公司上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入57.2億元，同比增長5.69%，營業(yè)成本42.9億元，同比增加6.77%，利潤總額13.97億元，同比增長6.05%，歸屬凈利潤8.19億元，同比增長7.43%，按最新股本攤薄后對應(yīng)每股收益0.14元，扣除非經(jīng)常性損益后每股收益0.14元，符合預(yù)期。其中，二季度公司實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤6.43億元，對應(yīng)每股收益0.11元，我們判斷，供暖期之后公司電量形勢好轉(zhuǎn)，業(yè)績環(huán)比正?；厣?。

電量明顯增長，利用小時(shí)回升。上半年，公司發(fā)電量196.12億千瓦時(shí)，同比增長9.61%，其中：蒙西網(wǎng)電量同比增長10.77%；華北網(wǎng)直送電量同比增長8.85%，平均發(fā)電利用小時(shí)達(dá)2585小時(shí)，同比增加211小時(shí)，我們分析，由于對應(yīng)區(qū)域新機(jī)組投產(chǎn)放緩，公司燃煤機(jī)組電量向好的局面將延續(xù)。同時(shí)，公司完成供熱量205萬吉焦，同比增長45.48%，煤炭銷售243.8萬噸，同比增長10.27萬噸；共同帶動了營業(yè)收入的增長。

電力業(yè)務(wù)盈利良好，煤炭業(yè)務(wù)虧損增加。雖然去年電價(jià)下調(diào)后影響收入，但煤價(jià)明顯下降，電力業(yè)務(wù)毛利率仍接近30%，與去年同期基本持平，保持了良好的盈利能力。其中，豐泰和蒙華海電實(shí)現(xiàn)減虧，京達(dá)和上都二公司取得增長，聚達(dá)和上都公司略有下降。我們判斷，下降子公司主要是由于利用小時(shí)受檢修等因素影響。但由于煤價(jià)下降，魏家峁公司凈利潤虧損7147萬元，較去年同期虧損擴(kuò)大。此外，公司參股的煤電公司業(yè)績良好，投資收益達(dá)5.28億元，同比增長8.54%，財(cái)務(wù)費(fèi)用下降8.97%，共同推動了公司業(yè)績的提升。

電量向好煤價(jià)下降，下半年盈利形勢良好。我們分析，下半年燃煤機(jī)組脫硝改造工作結(jié)束，檢修改造壓力減輕，參控股電廠電量形勢均向好，同時(shí)煤價(jià)仍將處于低位，岱海、上都公司等主要利潤來源盈利均有望實(shí)現(xiàn)增長；雖然燃煤標(biāo)桿電價(jià)將于9月1日下調(diào)，但公司積極申請環(huán)保電價(jià)，煤價(jià)水平也較低，我們判斷，電價(jià)調(diào)整的影響非常有限，公司業(yè)績將保持穩(wěn)中有增趨勢。

維持“強(qiáng)烈推薦”評級。按最新股本，我們預(yù)測2014~2016年EPS為0.28、0.30、0.39元。公司直接受益于特高壓，魏家峁電廠、和林電廠未來將帶來確定裝機(jī)增長，上都發(fā)電送出受限問題也有望解決，未來盈利增長確定。預(yù)計(jì)分紅收益較好，我們維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級，目標(biāo)價(jià)3.4元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭價(jià)格大幅反彈，用電增速低低迷，利用小時(shí)不佳。