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新能源是大勢，這點毋庸置疑。

本周開啟申購的華盛鋰電，便是乘上了這一風口。

江蘇華盛鋰電材料股份有限公司（以下簡稱“華盛鋰電”）創(chuàng)立于1997年，專注于鋰電池電解液添加劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，擬登陸科創(chuàng)板，保薦人為華泰聯(lián)合證券。若順利上市，有望成為“電解液添加劑第一股”。

需要注意的是，華盛鋰電的實控人控制權問題曾遭到證監(jiān)會頻頻問詢，可以發(fā)現(xiàn)，報告期內實際控制人曾發(fā)生變動，2019年1月至2019年2月，公司控股股東為長園集團，無實際控制人；2019年3月至今，公司控股股東及實際控制人為沈錦良、沈鳴，合計控制發(fā)行人 81.31％股份的表決權。

根據(jù)中國電池工業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)，公司 2018 年-2020 年生產(chǎn)的鋰離子電池電解液添加劑產(chǎn)品市場占有率在國內同類產(chǎn)品中排名第一。

本次發(fā)行價格為98.35元，對應的發(fā)行市盈率為25.96倍，高于中證指數(shù)有限公司發(fā)布的發(fā)行人所處行業(yè)最近一個月平均靜態(tài)市盈率（18.91倍），略高于可比公司靜態(tài)市盈率平均水平。

雖然華盛鋰電的發(fā)行價不低，將近百元，或存在一定的高估，但基于它踩著成長性高的熱門風口，也算是意料之中。

01 下游需求來撐腰

當新能源汽車開始大爆發(fā)，作為鋰電池上游的關鍵行業(yè)——電解液添加劑也迎來了春天。預計2026年中國鋰電池電解液添加劑產(chǎn)量將達到 4.9萬噸，2020-2026年復合增長率達到27.14％。

除去新冠病毒疫情的影響，基于自身的市場份額，疊加市場景氣度飛漲，華盛鋰電近年來業(yè)績呈現(xiàn)高速增長。報告期內，營業(yè)收入實現(xiàn) 4.23億元、4.45億元、10.14億元，歸屬于母公司股東的凈利潤為7593.09萬元、7803.02萬元、4.2億元。

而受益于供不應求，2022年1-3月華盛鋰電的業(yè)績也大幅增加，營收實現(xiàn)3.52億元，同比增長128.68％；凈利潤實現(xiàn)1.52億元，同比增長278.88％；預計2022年1-6月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 50,000 萬元至 58,000 萬元，同比上升 30.59％至 51.48％，扣非后歸母凈利潤為18,760 萬元至 22,760 萬元，同比上升 58.19％至 91.92％。

報告期各期，華盛鋰電的綜合毛利率分別為 40.67％、40.77％和 64.95％，存在波動，但整體高于可比公司的均值，其中，2021年受產(chǎn)品供不應求、價格提升的影響毛利率有較大上升。

具體來看，報告期內，公司產(chǎn)品以碳酸亞乙烯酯（VC）和氟代碳酸乙烯酯（FEC）為主，對下游行業(yè)需求依賴程度較高，整體抗風險能力不足。其中，作為鋰電池電解液中的核心添加劑，VC產(chǎn)品收入規(guī)模上升明顯。而其新型添加劑及特殊有機硅業(yè)務規(guī)模相對較小，新型添加劑業(yè)務仍處于市場開拓階段，短期內較難實現(xiàn)業(yè)務規(guī)模快速增長。

雖然來自動力電池、3C 電子和儲能電池等領域的需求增長，將繼續(xù)帶動電解液添加劑市場的迅速釋放，但其間也存在技術路線的風險。

要知道，VC 在電解液中的添加比例一般為3％-5％，其中，在三元電池電解液中的添加比例為1％-2％，一旦三元電池技術路線大幅替代磷酸鐵鋰電池技術路線市場份額，到時若公司的研發(fā)跟不上市場需求，或者沒有及時調整產(chǎn)品結構，將對華盛鋰電的業(yè)績帶來直面的沖擊。目前，近三年華盛鋰電在不斷加大研發(fā)費用，不過還有進一步提升的空間。

02 與下游客戶產(chǎn)生競爭

對于華盛鋰電這類標的來說，來自下游客戶的重要性可見一斑。

報告期內，公司來自前五大客戶的收入占營業(yè)收入的比例均超七成，這意味著對下游客戶依賴度高，目前大客戶包括天賜材料、三菱化學、比亞迪、國泰華榮、杉杉股份、寧德時代等。

其中，華盛鋰電與比亞迪的關系匪淺，2021年2月，公司客戶深圳市比亞迪供應鏈管理有限公司的股東比亞迪（比亞迪持股 100％）通過受讓股權的方式入股公司，持有公司 1.98％的股份。

同時，報告期內華盛鋰電對其的銷售金額分別為1036.62萬元、1343.89萬元和1.36億元，占公司營業(yè)收入的比例分別為 2.45％、3.02％和 13.38％，2021年成了第三大客戶。

另外，華盛鋰電面臨訂單減少的風險，2021年8月寧德時代與公司簽訂《合作協(xié)議》，2021年9月至2025年12月，將向公司直接采購VC產(chǎn)品。但報告期內，公司前五大客戶之一的天賜材料是寧德時代的電解液供應商，上述協(xié)議可能導致天賜材料直接向公司采購的電解液添加劑數(shù)量減少。

而基于新能源汽車等終端需求的快速增長，電解液添加劑呈現(xiàn)供不應求的現(xiàn)狀，不少下游電解液廠商在添加劑領域也加快了擴產(chǎn)的腳步，想要完善所謂的一體化經(jīng)營來自給自足，這意味著，一旦那些擴產(chǎn)建設實現(xiàn)投產(chǎn)，或打破相關業(yè)務合作的穩(wěn)定性，會對公司的市場競爭力產(chǎn)生一定的壓制。

為了鞏固自身的市場地位，華盛鋰電自然也有擴產(chǎn)的需求，目前它擁有張家港一期、二期兩個生產(chǎn)基地以及全資子公司泰興華盛，VC、FEC 產(chǎn)品共達到年產(chǎn) 5000噸的生產(chǎn)能力。本次IPO擬募資7億元，主要用于年產(chǎn)6000噸碳酸亞乙烯酯、3000噸氟代碳酸乙烯酯項目等，而隨著項目建成，相關產(chǎn)能的釋放利于推動業(yè)績增長。

03 結語

目前華盛鋰電在鋰電池電解液添加劑市場上占據(jù)了一定的份額，與不少知名客戶有長期合作，業(yè)務規(guī)模處于快速增長階段，后期有望在擴產(chǎn)下繼續(xù)助力業(yè)績，不過對大客戶依賴明顯，也存在風險，在這個不斷內卷的競爭格局里，能否保持高增長還需要打個問號。

雖然該標的發(fā)行價較高，但由于身處超熱門賽道，疊加市場炒作情緒，存在一定的高估也在情理之中，按發(fā)行價計算，華盛鋰電上市之時的市值約108億元，這塊新股蛋糕還是有點分量，最近打新情緒較好，科創(chuàng)板新股鮮有破發(fā)，借著勢頭公司或有不錯的漲幅。 

原標題：9000億車企“一哥”來撐腰！這家鋰電池細分龍頭要火了？