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1、全球光伏先鋒，平價迎來新起點

全球主要市場，分布式發(fā)展更快。歐洲市場是最主要的光伏市場之一，預計2021年歐洲光伏裝機接近30GW，占全球18%左右，其中歐盟25.9GW，是歐洲光伏的主力。分類型看，歐洲分布式裝機占比八成左右，主要原因是整體城市化程度高，且適合地面電站的平原面積相對較少，屋頂分布式光伏擁有更合適的應用場景。

光伏起步極早，引領行業(yè)初成。歐洲市場發(fā)展極早，2012年之前在需求端和制造端是全球光伏發(fā)展重心。2011年歐盟光伏裝機22.3GW，占全球77%，規(guī)模上僅次于十年之后的2021年。


歐盟發(fā)展光伏較早的原因：1）需求端，政策具有前瞻性，德國2000年即發(fā)布可再生能源法（EEG2000），鼓勵可再生能源優(yōu)先并網，2004年推出EEG2004及各類光伏金融補貼政策；2）制造端，光伏作為類半導體行業(yè)，在半導體技術發(fā)達的歐洲具備制造基礎。早年歐洲光伏企業(yè)覆蓋產業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)，盛極一時。時至今日，依然活躍在全球光伏市場的硅料企業(yè)Wacker、逆變器企業(yè)SMA、Fronius等，總部亦在歐洲。

政策和成本是歐洲光伏市場的驅動力，也是抑制因素。2012年7月，歐洲本土制造企業(yè)針對中國傾銷光伏產品向歐盟委員會提出調查申請，2013年12月，歐盟啟動針對中國光伏產品的雙反措施，規(guī)定對未達到最低進口價格（Minimum import Price，MIP）的產品征收反傾銷稅和反補貼稅。


2013-2017年，雙反及MIP政策限制了中國光伏組件向歐盟的出口，并導致歐洲市場裝機成本高于行業(yè)，裝機需求進入低迷期。這一階段歐洲每年光伏新增裝機僅6-11GW。

政策周期刺激成本下降，電價相對更高的歐洲率先在2019年進入平價的新起點。2018Q4國內經歷“531”，導致組件價格持續(xù)下跌；同時，2018年9月3日歐盟正式結束對中國光伏企業(yè)的雙反和MIP政策，當時組件MIP價格較國內價格高21%-30%， 自此歐洲光伏正式跨入平價時代。2019年歐盟裝機16.7GW，同比高增104%。2021年歐洲實現超30%的裝機增速，疫情影響下展現出極強的需求韌性。


下文，我們分析需求韌性的底層邏輯，展望歐洲市場的發(fā)展，尋找中國光伏企業(yè)的投資機會

2、前瞻減排+能源安全需求，增強需求韌性

我們認為歐洲市場相比于其它市場，有兩點核心差異導致需求韌性更強：1）碳減排意識更高。歐盟雙碳進度領先全球，離不開政策方面的充分支持。2018年以來減排目標更是逐步趨嚴，在 2030年實現碳排放較1990年下降55%的指引下，新能源電力發(fā)展規(guī)劃亦層層細化。加速情景下，2030 年歐盟累計光伏裝機將超過1000GW，對應到2025年，新增裝機達到112GW，四年復合增速超40%。2）能源安全問題更突出。天然氣是歐洲主要電力來源之一，八成以上依賴進口。一方面，地緣政治波動下，歐盟亟需確保能源安全，發(fā)展新能源電力以替代天然氣等傳統(tǒng)能源；另一方面，天然氣漲價最終導致居民電價和光伏PPA價格跟漲，極大增強光伏電站的投資吸引力。2021年底德國居民電價和歐洲光伏PPA價格同比分別上漲了319%和17%。

碳減排意識前瞻，政策趨嚴目標上調

歐盟1990年即實現碳達峰，目標2050年實現碳中和，整體進度領先全球。一方面歐洲市場社會經濟發(fā)展更為成熟，城市化程度高，碳排放的增長已經趨于穩(wěn)定，另一方面，碳減排方面歐盟予以足夠重視，政策基礎較好。


2018年以來歐盟碳減排目標逐步趨嚴，在2030年實現碳排放較1990年下降55%的指引下，新能源電力發(fā)展規(guī)劃亦層層細化。根據2021年7月歐盟委員會提交的《Fit for 55》法案，可再生能源電力占比、汽車減排等細節(jié)均進一步趨嚴。其中2030年可再生能源電力占比目標為40%，達到2020年提出的38%-40%目標上限，相比最早的32%顯著提升。

2022年3月8日，歐盟委員會發(fā)布《REPowerEU：Joint European Action for more affordable, secure and sustainable energy》方案，再次明確強調加快新能源建設，在2021年7月的目標基礎上新增80GW光伏或風電裝機規(guī)模。具體來看，2021-2030年 歐盟新增光伏、風電的目標分別為420GW、480GW，假設新增80GW目標風電光伏占 比均為50%，未來十年歐盟年均光伏、風電有望分別超46GW（此前42GW）、52GW （此前48GW），相比2021年的25.9、11GW增長顯著。


歐盟碳交易市場亦更為成熟。早在2005年歐盟碳交易市場即成立，2020年碳交易市場規(guī)模已經達到2290億歐元，占全球市場接近90%。同時，碳交易價格亦隨碳減排力度趨嚴而持續(xù)上漲，2021年12月底碳價達到 89.24歐元/噸，較2020年初上漲268%。顯著提升的綠電溢價，進一步增強了投資方和工商業(yè)廠房業(yè)主的新能源電站建設意愿。

若以綠電替代天然氣電力，每度電可減少碳排放350-500g，80歐元/噸的碳交易價格下，相當于綠電溢價在0.03-0.04 歐元/度左右，據我們測算，無補貼等政策優(yōu)惠條件下，相當于提升IRR 0.2pct左右，可抵消0.05-0.08元/W 左右的組件價格上漲。

此外，歐盟碳關稅亦領先于全球啟動，反映歐洲對于新能源的堅定信念。3月15日，歐盟碳關稅法案（CBAM）在歐盟理事會獲得通過。法案規(guī)定對進口商品的直接碳排放量征收關稅，征收行業(yè)包括水泥，電力，化肥，鋼鐵和鋁。我們認為歐盟提出碳關稅法案的原因，在于使進口產品承擔和歐盟本土生產的產品相同的碳排放成本。進一步看，反映了歐盟對于碳減排的全面重視。

能源安全問題突出，新能源經濟性凸顯

相比于其它市場，歐洲能源安全問題更加突出，進一步增強新能源的發(fā)展意愿。歐洲能源對外依賴度很高，天然氣電力為其重要電力來源之一，占比超20%，而天然氣八成以 上依賴進口，其中四成左右依賴于俄羅斯。政治因素下，俄羅斯近年對歐盟出口天然氣 逐年減少，致使能源安全問題逐漸凸顯。

天然氣緊張背景下，歐盟電價持續(xù)上漲。德國為例，2021年12月電價超過220歐元 /MWh，同比上漲319%。俄烏局勢下，歐盟與俄羅斯關系再度緊張，我們預計2022年 電價難以回落，一方面刺激政府層面尋找其它能源替代天然氣的方案，緩解天然氣供應 壓力，另一方面刺激需求側發(fā)展新能源電力，擴大分布式光伏的經濟性優(yōu)勢。

最近兩年電價上漲疊加產業(yè)鏈價格持續(xù)上漲，歐盟光伏PPA價格亦持續(xù)上漲。2021Q4，歐盟光伏PPA價格達到47.97歐元/MWh，同比增長16.7%，環(huán)比增長7.2%。同時PPA協(xié)議周期亦有縮短趨勢，此前PPA合同年限多為年，近兩年8-10年的合同已經較為普遍，供需波動下PPA價格亦愈發(fā)靈活，保證電站投資方收益率維持良好。據我們測算，無補貼等政策優(yōu)惠條件且組件價格不變的情況下，PPA價格每上漲0.01歐元/度，對應IRR可以提升0.4pct左右。


3、細分市場各具特色，多點驅動歐洲光伏

歐洲市場近兩年展現出多點開花的特點。2021年歐盟裝機前十名依次為德國、西班牙、荷蘭、波蘭、法國、希臘、丹麥、匈牙利、意大利、瑞典，均實現不同程度同比增長。非歐盟國家中土耳其、烏克蘭、英國、瑞士等亦發(fā)展穩(wěn)健。

各個細分市場需求增長的原因不盡相同，政策上凈計量、可再生能源拍賣、納稅抵免等多種方式并存，為細分市場增長帶來顯著影響。此外，土地資源、光照資源和電價等方面亦有差異，導致各國裝機形式不盡相同。


分別來看：

德國

德國在2012年之前的光伏發(fā)展的第一輪周期中，相當一段時間是全球光伏的需求核心。2013-2018Q3因為補貼退出及歐洲的最低限價保護政策，光伏項目經濟性受到壓制，裝 機規(guī)模持續(xù)在1.2-1.5GW左右。直至2018Q4歐洲最低限價保護政策解除，恰逢 “531” 推動產業(yè)鏈價格大跌近30%，推動德國市場進入二次成長階段，2020-2021年裝機體量 提升至5GW左右級別。此外，2021年1月德國修訂了上網電價法（EEG），取消分布 式光伏稅之后，進一步提升分布式光伏的投資吸引力。2021年，德國新增光伏裝機5.3GW，同比增長8%。

2022年2月28日，德國氣候部門提出新的立法草案，擬將100%實現可再生能源發(fā)電的目標提前至2035年，較此前目標提前15年。為完成此目標，該部門還提出2035年前可再生能源裝機規(guī)劃，由各部委投票表決。其中光伏新增裝機從 2022年的7GW逐步增加到2028年的20GW，而后保持該水平直至2035年。據此計算，2021-2025年德國光伏裝機CAGR將達到32%。


該法案未發(fā)布之前，德國光伏裝機規(guī)模已經進入加速通道。我們從招標規(guī)模的近兩倍增 長可見一斑，2021年德國光伏規(guī)劃招標的規(guī)模包括地面電站1.85GW和分布式0.3GW，2022年分別增加至3.6GW和2.3GW，合計同比增速達到了174%。該法案的發(fā)布，德 國光伏裝機有望進一步加速。

西班牙

西班牙是典型南歐市場，2021年西班牙光伏裝機3.8GW，保持歐洲第二位，較2020年 的3.5GW穩(wěn)步增長。

2021年西班牙對光伏的政策支持力度有所增強。2021年5月西班牙議會通過《the Climate Change Act》，目標2030年實現可再生能源消耗在總能源消耗中占比42%， 可再生能源電力占比74%。同在2021年，西班牙國家氣候和能源計劃得到批準，目標2030年實現39.2GW累計光伏裝機，較目前的13.6GW實現接近三倍增長。


西班牙光伏的驅動力更多來自于經濟性。得益于當地優(yōu)渥的光照條件，地面電站收益率 高企，投資吸引力在歐盟更為領先，因而發(fā)展更為優(yōu)先。2021年兩次可再生能源拍賣 中共下發(fā)2.9GW光伏地面電站指標，其中大部分將在2023年完成并網。分布式光伏方面，此前因為光伏稅而發(fā)展緩慢，2021年開始逐步得到政府支持，2021年6月政府下發(fā)4.5億歐元，用于投資分布式光伏。

荷蘭

荷蘭2021年光伏裝機3.2GW，位居歐洲第三位，同比增長11%。工商業(yè)屋頂是荷蘭光 伏的主要支撐，占比超40%，主要得益于SDE++招標方案帶動。此外，凈計量政策支 撐下戶用光伏亦表現良好，占比超30%。所謂凈計量系統(tǒng)，指的是業(yè)主在自發(fā)自用，余 電上網模式下，上網電量單獨計算，需要時可向電網免費購買相應比例（通常在0.7-0.8）的電力。

未來荷蘭市場的驅動力，依然是戶用的凈計量系統(tǒng)、工商業(yè)和地面電站的SDE++招標 計劃。此外，荷蘭作為北歐國家代表，其民眾對于能源轉型的認知更為深刻和激進，2021年人均光伏安裝量達到765W，領先歐洲。


法國

法國是歐盟TOP5光伏市場，2021年裝機2.5GW，同比實現200%以上增長。法國目標在2023年年底形成20GW的累計裝機，在此背景下此前相對冗長的項目程序正在簡化。

法國光伏的驅動力，在于持續(xù)提升的地面電站和大型工商業(yè)招標規(guī)模，使得更多項目得 以獲得上網電價。戶用光伏則因制度仍不完善而進展相對緩慢。

截至2021年底，法國累計光伏裝機規(guī)模達到12.3GW。根據法國可再生能源協(xié)會（SER） 預測，2023年法國累計裝機有望達到20.1GW，對應2022-2023年均裝機規(guī)模需達到4GW，較2021年的2.5GW大幅增長。2030年，法國累計裝機規(guī)模有望超過40GW。


波蘭

波蘭作為歐盟新興光伏市場，2020年新增裝機2.5GW，首次成為GW級國家，2021年延續(xù)高增，實現3.1GW新增裝機，帶動累計裝機達到7.1GW。分布式屋頂光伏是荷蘭主要裝機形式，在7.1GW 累計裝機中占比超過七成。

波蘭光伏的驅動力包括對電站投資方有利的自我消費計劃，戶用方面的凈計量系統(tǒng)以及更低的增值稅和所得稅率。

土耳其

土耳其是歐洲基建強國，也是非歐盟國家中光伏裝機規(guī)模最大的國家。2021年土耳其光伏裝機1.14GW，同比接近翻倍增長。2020年之前得益于可再生能源招標（YEKA）模式的推動，大量地面電站得以開發(fā)，但YEKA終因融資困難、匯率波動等因素無疾而終。目前土耳其市場以屋頂分布式光伏為主，2020年5月引入凈計量之后，屋頂光伏蓬勃發(fā)展。

2022年3月26日，土耳其貿易部發(fā)布公告，應土耳其生產商申請，對原產于中國的光伏組件啟動第一次反傾銷日落復審立案調查，對中國企業(yè)的影響還待跟蹤。

烏克蘭

烏克蘭自2014年與俄羅斯的巴斯頓戰(zhàn)爭開始即停止向俄羅斯進口天然氣，目前天然氣主要來自于歐洲其它國家進口。在此背景下，烏克蘭的能源安全問題尤為突出，因此新能源也是重點發(fā)展方向。據烏克蘭國家能源效率和節(jié)能協(xié)會，2021H1烏克蘭光伏裝機超0.4GW，包括0.26GW地面電站和0.16GW的戶用。 

原標題：超級市場！尋找超預期之歐洲機會