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4 月 25 日晚，通威股份同時(shí)公布 2021 年年報(bào)和 2022 年一季報(bào)。其中 2021 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 634.91 億元，同比增長(zhǎng) 43.64%；歸母凈利潤(rùn) 82.08 億，同比增長(zhǎng) 127.5%。2022 年一季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 51.94 億元，同比增長(zhǎng) 513.01%，扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 544.95%，超出此前業(yè)績(jī)預(yù)增預(yù)期。

在光伏企業(yè)近期頻繁業(yè)績(jī)爆雷的背景下，通威股份可謂一枝獨(dú)秀。硅料龍頭一家基本吃光了光伏行業(yè)所有利潤(rùn)。見(jiàn)智研究將為大家解讀通威披露的兩份財(cái)報(bào)，有哪些增量信息值得關(guān)注？硅料的高利潤(rùn)還能支撐多久？

硅料業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)絕大部分利潤(rùn)，產(chǎn)能有望達(dá) 35 萬(wàn)噸

通威股份 1995 年成立，2004 年上市，上市時(shí)是以飼料為主的農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)。由于看好新能源的前景，上市沒(méi)多久便跨入光伏領(lǐng)域，經(jīng)過(guò) 20 年的發(fā)展，公司已經(jīng)成為硅料龍頭企業(yè)。2016 年至今，其多晶硅業(yè)務(wù)占比也從 9.95% 上升至 29.55%。

2021 年，多晶硅業(yè)務(wù)占比激增，遠(yuǎn)超 2020 年的 14.8%，營(yíng)收同比增長(zhǎng) 186.89%。2021 年多晶硅業(yè)務(wù)毛利率為 66.69%，秒殺飼料業(yè)務(wù)的 9.48% 以及光伏電池的 8.81%。

眾所周知，通威成績(jī)單在 2021 年十分亮眼是因?yàn)楣枇?。去年由于全球雙碳目標(biāo)的推進(jìn)，光伏行業(yè)需求快速增長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)都積極擴(kuò)產(chǎn)能。但是硅料是周期行業(yè)，本質(zhì)屬于化工品。2018-2020 年由于硅料價(jià)格長(zhǎng)期低迷，企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)積極性低，加之硅料環(huán)節(jié)投資金額大，門(mén)檻高，周期長(zhǎng)，也因此剔除掉了很多企業(yè)。所以，2021 年下游需求旺盛，上游硅料供應(yīng)不足導(dǎo)致價(jià)格猛漲。通威股份也因此受益。

2021 年底，公司已形成多晶硅產(chǎn)能 18 萬(wàn)噸，樂(lè)山二期 5 萬(wàn)噸、保山一期 5 萬(wàn)噸項(xiàng)目已相繼投產(chǎn)；在建產(chǎn)能超過(guò) 17 萬(wàn)噸，其中包頭二期 5 萬(wàn)噸項(xiàng)目預(yù)計(jì) 2022 年投產(chǎn)，樂(lè)山三期 12 萬(wàn)噸項(xiàng)目預(yù)計(jì) 2023 年投產(chǎn)，產(chǎn)能規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，預(yù)計(jì) 2023 年多晶硅產(chǎn)能有望達(dá) 35 萬(wàn)噸。

2022Q1 實(shí)際業(yè)績(jī)超出此前預(yù)增，主因硅料價(jià)格仍處高位。今年硅料價(jià)格降價(jià)持續(xù)不及預(yù)期，預(yù)計(jì) Q3-Q4 價(jià)格也很難有明顯的跌幅，Q4 有望好轉(zhuǎn)但預(yù)計(jì)難以大跌。

見(jiàn)智研究認(rèn)為，硅料今年大概率很難大跌，故利好公司多晶硅業(yè)務(wù)。按照 Q1 的業(yè)績(jī)估計(jì)，今年有望持續(xù)超預(yù)期。

電池龍頭地位穩(wěn)固，全產(chǎn)業(yè)鏈布局潛力大

通威是光伏電池領(lǐng)域老大，持續(xù)加大 HJT 和 TOPCon 的研發(fā)投入，2021 年新增投產(chǎn) 1GW HJT 中試線(xiàn)；且率先開(kāi)啟了基于 210 尺寸的 TOPCon 量產(chǎn)中試，目前 1GWTOPCon 項(xiàng)目已順利投產(chǎn)。2021 年底，公司太陽(yáng)能電池產(chǎn)能 45GW，生產(chǎn)基地主要在雙流、金堂、眉山、合肥。預(yù)計(jì) 2023 年電池產(chǎn)能將達(dá)到 80-100GW。

從去年光伏行業(yè)形勢(shì)看，電池是利潤(rùn)最受擠壓的環(huán)節(jié)。去年電池和組件等業(yè)務(wù)毛利率為 8.81%，同比減少 5.73%。整體看，電池的毛利率符合預(yù)期，增收不增利在去年屬于正?，F(xiàn)象，但并不影響公司整體盈利能力。見(jiàn)智研究認(rèn)為，今年由于硅料降價(jià)不及預(yù)期，且目前產(chǎn)業(yè)調(diào)研看，電池環(huán)節(jié)仍較為艱難，今年預(yù)計(jì)仍難實(shí)現(xiàn)盈利修復(fù)。
但是長(zhǎng)期戰(zhàn)略層面看，公司對(duì)電池技術(shù)的投入十分重視。3 月 31 日 " 公司官宣其旗下通威太陽(yáng)能與四川天府新區(qū)眉山管理委員會(huì)簽署《投資協(xié)議》，在眉山天府新區(qū)青龍街道投資建設(shè)年產(chǎn) 32GW 高效晶硅電池項(xiàng)目，項(xiàng)目總計(jì)金額 120 億。" 見(jiàn)智研究曾在 "通威 120 億項(xiàng)目落地，電池技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入砸錢(qián)終局丨見(jiàn)智研究" 一文中為大家解讀過(guò)這次投資的意義。

整體而言，見(jiàn)智研究認(rèn)為，雖然去年和今年硅料高價(jià)讓通威賺的盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)，且預(yù)計(jì)今年公司仍有望持續(xù)受益。但 2023 年后，硅料產(chǎn)能逐漸過(guò)剩，降價(jià)趨勢(shì)不可避免，高毛利不可延續(xù)。通威在戰(zhàn)略層面是全產(chǎn)業(yè)鏈布局的企業(yè)，目前已經(jīng)打通上游硅料、電池兩個(gè)環(huán)節(jié)，且均已成為龍頭，又在硅片領(lǐng)域布局，同時(shí)公司還有電站。

見(jiàn)智研究認(rèn)為通威是非常有潛力成為真正光伏全產(chǎn)業(yè)鏈一體化的企業(yè)，但光伏行業(yè)向來(lái)瞬息萬(wàn)變，風(fēng)險(xiǎn)仍在，風(fēng)雨過(guò)后到底是英雄還是裸泳，大家拭目以待。

原標(biāo)題：Q1利潤(rùn)大增5倍，通威的硅料紅利還能吃多久？