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光伏平價時代需求向上彈性十足，中短期硅料供給決定裝機上限：隨著光伏持續(xù)降本提效、而化石能源發(fā)電因燃料短缺成本大幅上升，光伏相對優(yōu)勢持續(xù)擴大；平價后光伏擺脫補貼依賴和規(guī)劃束縛，終端需求將具備極強的向上彈性，并呈現(xiàn)出對成本承受力的持續(xù)提升，中短期光伏新增裝機量將基本由供給瓶頸環(huán)節(jié)產(chǎn)能決定。2021 年全球多晶硅產(chǎn)量約 57 萬噸，按在建產(chǎn)能釋放節(jié)奏，預計 2022 年新增產(chǎn)量約 22~27 萬噸，合計可滿足約 260~280GW 組件生產(chǎn)需求，同比增加 35-45%，硅料仍大概率以供應鏈瓶頸的角色決定 2022 年光伏新增裝機上限，并繼續(xù)攝取顯著的超額利潤。

1. 復盤：供需錯配是漲價主因，高比例長單加劇價格波動

多晶硅產(chǎn)能剛性且擴產(chǎn)周期長，更易出現(xiàn)供不應求導致漲價的現(xiàn)象。在光伏行業(yè)并不算長的歷史上曾多次出現(xiàn)“擁硅為王”的局面，主要為發(fā)生在2004-2008 年、2010-2011 年、以及 2020-2021 年的三次硅料價格大幅上漲，導致這些結果的直接原因都是短期需求超預期而供給沒跟上（階段性供需錯配），但從本質上看，在一個高成長的行業(yè)，硅料作為技術/資金壁壘高（尤其早期）、產(chǎn)能剛性且擴產(chǎn)/爬產(chǎn)周期長的環(huán)節(jié)之一，疊加例行檢修、生產(chǎn)事故等增加供給不確定性的因素，比其他環(huán)節(jié)更容易出現(xiàn)因供不應求而導致漲價的情況。

復盤多晶硅三輪漲價周期，后兩輪中長協(xié)單都起到推波助瀾作用。在2006-2008 年第一輪“擁硅為王”后，下游客戶為了鎖定硅料供應，不少都選擇與硅料大廠簽訂鎖量鎖價長單，部分企業(yè)（賽維 LDK、英利）甚至直接進入硅料生產(chǎn)環(huán)節(jié)，間接導致了相關企業(yè)的破產(chǎn)和隕落。近兩年上下游簽訂的絕大多數(shù)都是鎖量不鎖價的長單，大量被鎖定的硅料導致可以在現(xiàn)貨市場交易的供給變少，在市場一致預期硅料緊缺且需求向好的情況下，現(xiàn)貨價格更容易被進一步推高。

2. 2022 年硅料仍為產(chǎn)業(yè)鏈最瓶頸環(huán)節(jié)，全年均價有望保持 15 萬元以上

2022 年硅料為產(chǎn)業(yè)鏈供給瓶頸環(huán)節(jié)，其產(chǎn)能決定終端裝機量。光伏產(chǎn)業(yè)鏈中硅片、電池片和組件等環(huán)節(jié)擴產(chǎn)周期較短（3-6 個月），難以成為產(chǎn)業(yè)鏈供給的限制因素，而擴產(chǎn)周期較長的環(huán)節(jié)硅料（18 個月以上）、玻璃（18個月）和膠膜上游 EVA 粒子（3~5 年）有較大概率將成為供給瓶頸環(huán)節(jié)。

2021 年多晶硅產(chǎn)量約 57 萬噸，按明年硅料產(chǎn)能釋放節(jié)奏，預計 2022 年多晶硅新增產(chǎn)量 22~27 萬噸，合計可滿足260~280GW 組件需求，同比增加 35-45%，與下游環(huán)節(jié)擴產(chǎn)產(chǎn)能比較，明年硅料大概率仍是供應鏈瓶頸。此外，考慮到能耗雙控政策的收緊或將給新項目的投產(chǎn)節(jié)奏帶來不確定性，令總供應量可能靠近預測范圍下限。

全球能源成本上升、光伏成本承受力增強，明年均價有望保持 15 萬以上。在今年硅料和其他原材料成本持續(xù)上漲的壓力下，組件價格從 1.6 元/W 攀升至 1.8-1.9 元/W，但終端需求仍表現(xiàn)出較高韌性，2021 年 1-9 月國內光伏新增裝機 25.56GW，同比增長 44%，預計全年裝機有望達到 55-60GW。2022 年隨著硅料新產(chǎn)能的釋放，組件價格將從高位回落，考慮到全球能源成本上漲和雙碳目標，光伏終端需求及成本承受能力或表現(xiàn)超預期，硅料全年均價有望保持在 15 萬元/噸以上，按照當前輔材價格和組件合理盈利水平測算，對應組件價格約 1.7~1.75 元/W。

3. 硅片擴產(chǎn)規(guī)模遠大于硅料，高比例長單逐漸常態(tài)化

硅片擴產(chǎn)規(guī)模遠大于硅料，上下游格局逐步發(fā)生轉變，高比例長單將成為常態(tài)。

我們統(tǒng)計了 2021-2022 年硅片企業(yè)的擴產(chǎn)情況，預計 2021H2-2022 年國內將新增 200GW 以上單晶硅棒名義產(chǎn)能，考慮到 3~6 個月的爬產(chǎn)周期，測算對應有效產(chǎn)能也將達到 100GW 以上（對應硅料需求 29 萬噸左右），而同期硅料新增有效產(chǎn)能僅為 22~27 萬噸；隨著新玩家的加入，硅片生產(chǎn)企業(yè)也從原來的 5~6 家迅速拓展到僅 15GW 以上產(chǎn)能企業(yè)就有近 10 家，而目前國內 4 萬噸以上（對應 15GW 左右）規(guī)模的硅料企業(yè)僅 5 家，硅料和硅片上下游的格局逐漸發(fā)生轉變。

由于硅料和硅片擴產(chǎn)周期的不同，當前上下游之間這種供需錯配的局面可能將一直持續(xù)，即使假設 2019 年及之前的存量產(chǎn)能（約 120GW）因不具備改造成大尺寸的經(jīng)濟性，在 2022 年全部停產(chǎn)退出市場，2022 年硅片的有效產(chǎn)能仍大于硅料，大部分硅片企業(yè)開工率不足 100%或將成為新常態(tài)。

無論是新進入者還是老牌的硅片企業(yè)，為了保障已簽長單的供貨、提高/穩(wěn)定市占率、降低非硅成本，原材料的保供將成為生產(chǎn)規(guī)劃的重中之重。根據(jù)我們統(tǒng)計，2022 年國內主流硅料企業(yè)的 90%以上產(chǎn)能均已被下游長單鎖定，且最新的硅料長單已經(jīng)簽至 2026 年，未來幾年高比例長單將成為硅料行業(yè)的常態(tài)。

原標題：“擁硅為王”再現(xiàn)，中短期硅料供給決定裝機上限