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2021 年1-9 月我國戶用光伏新增裝機11.7GW，同比增長121.4%，在新增裝機中占比達到45.7%；1-6 月占比則達到58.9%，超越集中式電站，戶用光伏需求拉動能力凸顯。6 月20 日，國家能源綜合司正式下發(fā)《關(guān)于報送整縣（市、區(qū)）屋頂分布式光伏開發(fā)試點方案的通知》，支持分布式光伏發(fā)展，我們測算戶用光伏2022-2025 年新增裝機CAGR或達34%，持續(xù)領(lǐng)跑光伏行業(yè)。我們看好央企入局為戶用光伏帶來商業(yè)模式優(yōu)化及增量能見度提升，看好民企作為開發(fā)、建設(shè)、運維方，央企作為投資方，共同支持行業(yè)快速發(fā)展。

為什么要關(guān)注戶用光伏

2021 年戶用光伏對需求拉動能力凸顯。裝機空間廣闊或為1200GW-2200GW，當前屋頂滲透率低約為1.8%，目前戶用光伏主要集中在山東、河北、河南三省，我們認為隨著產(chǎn)業(yè)鏈價格回歸合理，光伏組件價格繼續(xù)下降，明年將新增5 個省份達到光伏發(fā)電側(cè)平價，后年基本實現(xiàn)多數(shù)省份光伏發(fā)電側(cè)平價。我們認為在收益率、人口水平和三省相近的省份有望迎來戶用光伏大發(fā)展，疊加整縣分布式推進政策，行業(yè)有望高速增長，我們測算戶用新增裝機2022-2025 年年化34%，將領(lǐng)跑光伏行業(yè)。

戶用光伏適合什么樣的商業(yè)模式 現(xiàn)存的銷售模式和共建模式本質(zhì)上為投資主體和利潤分配的變化，我們認為銷售模式需農(nóng)民負責(zé)初始投資，前期推廣有難度需要金融支持，而共建模式較為重資產(chǎn)民企財務(wù)報表較難支撐裝機快速增長。整縣分布式光伏推進政策下，戶用光伏模式有望向戶用光伏企業(yè)+經(jīng)銷商承擔制造、推廣、建設(shè)及運維服務(wù)，央企作為投資方持有電站，農(nóng)戶分享固定收益的模式發(fā)展，可同時解決推廣難和民企資金問題，融合各方優(yōu)勢，我們認為是適合行業(yè)快速、健康和可持續(xù)發(fā)展的商業(yè)模式。

戶用光伏BT（Build and Transfer 建設(shè)與轉(zhuǎn)讓）模式應(yīng)該如何估值 我們認為未來民營戶用光伏企業(yè)的商業(yè)模式或為BT模式，具備平臺化和輕資產(chǎn)的特點，且行業(yè)增速高于光伏行業(yè)整體增速，因此不能參照集中式光伏電站運營商進行估值。我們認為十四五高速成長期可按照PEG進行估值，以正泰電器為例對其戶用BT業(yè)務(wù)給予1.3 倍PEG，1000 億元左右市值。

戶用光伏當前滲透率低，成長空間廣闊，我們估算2022-2025 年年新增裝機CAGR有望達34%，持續(xù)領(lǐng)跑光伏行業(yè)。

原標題：戶用光伏：星星之火 可以燎原